来自核心机构的年度报告(六)2005年资金供求格局及价值取向分析 
——————————————————————————–
 
  

            摘要

    ● 预计2005年资金总量供应较2004年将有所改善

    ● 新股发行市场化进程的加快有利于优化上市公司结构,个股的投资机会增加,但需要具体时点的选择和个股的甄别

    ● 资金结构出现变化,多元化是主基调,基金的主角地位将逐渐淡化,保险资金和QFII的话语权在加强

    ● 国际投机资本、游资等非主流资金不容忽视,它们对于脉动性行情的营造将起到重要作用

    ● QFII和保险资金的”和平崛起”对市场的整体价值取向产生影响,稳健和保守是未来更加明晰的取向

                             资金供给将有所改善

    宏观调控的”抽水”直接伤及2004年股市资金供应,一刀切的极端时期过后,展望2005年资金供给状况,总体上看要比2004年有所好转,但影响因素十分复杂。

    资金总量分析

    2004年受制于宏观调控、信贷规模以及M2增速持续下降。这种行政化的调控手段会在2005年改变,”后宏观调控时代”将向市场化方向倾斜,这会导致总量控制在一定范围内,但结构将得到优化。而加息和人民币升值预期两种力量对股市资金的供给是反向的,难以判断其最终影响。

    另一方面,近年资金不断从虚拟经济流向实体经济,导致了房地产相关指数在一定程度上同股指呈现逆向关系。随着央行的提息、宏观调控的落实以及一系列规范房地产行业运行的政策出台,房地产快速增长的势头将改变,我们至少可以认为房地产对股市资金抽离的作用会趋于减少,甚至出现资金回流的格局。而H股逐步与内地股市同向运动,也说明过江龙资金对于内地股市的影响正在减少。

    管理层改善上市公司筹码结构的力度将加大。一方面是加大优质筹码的供应,大型企业的IPO及再融资的比重也会逐渐增加,2005年筹资总额预计要大于2004年(表1),资金供应存在一定的压力。另一方面,绩差股的退市步伐也将加快,有很多个股会转移到三板。

    新股询价制度将改变资金配置情况。在优质筹码相对稀缺的情况下,目前囤积在场外等待在新股IPO中淘金的资金不在少数,新股询价制度的实施会激发这部分资金的热情,同时也将给市场带来相应的机会。但预计在制度开始实施之初抢夺优质筹码的资金会过于踊跃,相反会降低预期收益和背离询价制度的原始初衷,大盘股IPO中的机会要等到热情过后才会逐渐显露出来,新股询价制度启动带来的市场机会需要对时机和个股的具体把握。

    资金结构分析

    从近期政策导向来看,管理层正致力于优化投资者结构,为股市的稳定运行提供一个良好的基础。管理层一方面鼓励和引导合规资金入市,大力培育机构投资者。另一方面,管理层也加大了对违规资金的清理力度。预计2005年改变资金结构的政策会更加密集,力度也会加大。尽管违规资金的流出可能造成暂时的负面效应,但资金结构的优化将为今后的股市运行提供良好保障。

    尽管目前基金在市场中一枝独秀,但未来却很可能受到其他主流资金的挑战(表2)。截至2004年11月1日,今年共发行了股票型基金34只,发行总额为1179亿元,这基本可以视为政策扶持力度到达顶峰时的基金规模。2005年对基金的扶持力度可能会弱化且市场对基金的新鲜感逐步下降,虽然基金公司的数量会增加,但预计2005年证券投资基金能够投入A股市场的资金难以超过800亿元。

    与此对应,QFII、保险资金、企业年金、社保基金的力量将不断壮大。QFII入市规模在2004年下半年开始提速,预计2005年有望在入市整体规模上翻番。而保险资金则潜力无穷,截至2004年9月,保险资金运用余额已达11308亿元,预计2005年底保险资产总规模将达到16800亿元,可投入股市的资金潜力约为800亿元,估计2005年实际入市规模在200–300亿元。而社保基金和企业年金预计也能够各为股市提供150–200亿元的资金供给。主流资金中仅有券商因为清理违规委托理财以及不良资产,所以很难在2005年对股市提供资金面的支持。

    非主流资金规模庞大但量化估计困难,在可估计的主流资金之外的都可以视为非主流资金,虽然它们的行动不会象主流资金那样有规律可以总结归纳,但事实上它们的力量却不容忽视。我们此处仅举一个例子说明,根据外管局公布的数据,2004年9月末我国外汇储备为5145亿美元,其中,仅今年1至9月便新增1113亿美元,超出同期贸易顺差(39.3亿美元)和FDI(487亿美元)的总和,多出来的586亿美元外汇储备流向不明。这其中就应该有相当部分可能流入了股市。

    除了不明外汇流入之外,以科技股、中小板、绩差股等为阵地的非主流资金也相当活跃,在岁末行情中这部分资金以四两拨千斤的杠杆效应撬动着大盘的神经,它们虽然与市场主流理念有较大出入,但并不妨碍它们成为阶段性脉动行情的主角,用一种独特的声音充当主旋律之外的插曲。

                             价值取向正酝酿变化

    投资理念更新势不可挡

    从庄股时代到价值投资理念的兴起、再到宏观调控下五朵金花的凋零,市场的价值取向在逐步走向成熟的过程中经历了反复的历练。但是市场并未形成相对定型的价值取向,我们看到年末活跃的资金主攻的仍然是与基金主流理念格格不入的”边缘资产”,实际上从4月份股指暴跌之后市场就陷入了”理念迷茫期”,基金在度过了价值发现的”初级阶段”之后显然在寻找新方向的过程中放慢了步伐,而其它参与者也尝试在基金重仓股之外的阵地上挑战原有的理念,价值取向的标尺不再把持在基金手中。虽然价值投资理念在市场中已经奠定了难以撼动的地位,但是基金的主角地位却在无形中被淡化,价值投资理念更新和升华的客观要求需要新的投资者来承担,这个新的主角应该是QFII和保险资金,价值取向的改变也在量变到质变的积累过程中。

    之所以有这样的判断,主要是基于资金结构正在发生潜移默化的改变。主导市场投资理念的机构更多地是在用资金实力说话,市场的”话语权”从私募基金–券商–基金的变更并非市场投资理念从庄股时代向价值投资时代的主动更迭,而更多的是资金实力的悄然改变推动了理念的转变。2005年的价值取向变化跟资金相对实力变化仍然密切相关,但需要引起投资者注意的是,QFII的加入已经在逐渐改变这种资金实力说话的”潜规则”。2005年是一个新的价值取向形成年,基金虽然在一定意义上还是主角,但经过了”大跃进”高峰扩张年的基金后续实力已经开始削弱,QFII、保险资金将显现出较快的上升势头,虽然在力量上还难以和基金抗衡,但其增量资金的跟进速度和力度足以对基金的地位产生动摇,而且投资理念的优化、资金运作的灵活性为其提供了脱颖而出的机会,市场的价值取向有望向它们靠拢,价值取向的量变过程正在进行。

    QFII和社保基金略胜一筹

    目前市场中的主流资金主要分为基金、社保、券商、QFII和企业年金这5类,当然以后还将包括保险资金。从资金量的角度来看,基金和券商的千亿元规模处于绝对优势,但QFII、保险资金、社保基金的未来潜力都非常大。

    我们将2003年年报、2004年半年报和2004年三季报中各主流资金重仓股在相应阶段的表现进行比较后发现:QFII、社保基金和基金的重仓股在这三个阶段中的表现均强于市场平均水平,社保基金和基金的表现相对接近,社保基金略胜一筹；而QFII则在2004年三季度这个统计时段中远远超越所有主流资金成为市场中最成功的投资模式。相比之下,券商和企业年金的重仓股表现却一直差于市场平均水平,企业年金甚至在很大程度上沦为券商重仓股的”接棒人”,导致了其表现在后两个统计时段中位居末位(图3)。

    在同一面招展的价值投资大旗下,QFII和社保基金为什么会取得突出的战绩?难道它们推崇的价值理念和基金有截然的区别?答案不是很简单。笔者发现有以下几个方面是QFII和社保基金取胜的关键:首先,”貌似神离”是它们棋高一招之处。虽然这些机构投资者的运作理念都符合主流投资观,即以基本面和成长性来评估股票内在价值,但QFII和社保基金选择的标准和基金其实有很大的差别,QFII倾向于投资有垄断效应的行业龙头股(长江电力、宝钢股份)、概念独特的个股(黄金股、通威股份、瑞贝卡)、交通枢纽股以及消费类个股；而社保基金则更乐于投资一些业绩增长前景平稳以及有较高分红预期的个股,风格相对比较保守,其所持有的2004年三季度前25大重仓股有21家公司在2003年进行了分红,比例高达84%(两市平均水平为45%)。而根据社保基金持有的股数加权所得到的税前分红收益率为2.17%,远远超过两市平均水平(1.24%)和根据相同方法计算的基金重仓股(1.54%)以及QFII重仓股(1.84%)的分红收益率。

    其次,QFII和社保基金的入市规模较小,到目前为止QFII只有33亿美元的额度、只有基金规模的10%左右,船小好掉头,调整仓位也相对容易,所以我们才会看到季报显示的,单单一只个股——宝钢股份就进出了可能不止一个来回,小规模波段操作相对容易。另外,目前额度较大也善于左右市场眼球的QFII就两三家,它们的操作风格可能制约了其它QFII个性的表述,甚至会给市场带来以偏概全的印象。

    再次,虽然选股范围同基金类似,但在具体运作中QFII和社保基金采取了”避其锋芒”的策略。统计表明,2004年三季度的QFII前20大重仓股中,与基金前10大重仓股交叉的仅有2只,与基金前30大重仓股交叉的也仅有6只,社保基金的前25大重仓股中,则没有与基金前10大重仓股产生交叉,而且仅有5只与基金前30大重仓股交叉,被基金大量持有的汽车、石化、电力和银行股在其重仓股中并不多见。这种避实就虚的策略使其操作有较大的余地。

    造成基金”落伍”的因素除了理念方面的问题外,交易方式和行为也可能构成了制约。让我们来看一下2000年以来有关基金交易活跃度的一些数据,2002年之后大盘交易活跃度恢复,成交金额和换手率都在缓慢上升,但数据显示的却是基金的交易活跃度在2003年到达高峰的10.80%后,2004年上半年即便是在其发展规模”大跃进”和行情火爆的状况下却反而出现了下滑。这里面说明几个问题:一是基金规模的扩张和优质筹码的供应形成了脱节和背离,2004年发行并成立的基金多达45只,首发规模累计1564亿元(其中包括债券型和货币市场基金),但是,基金却难以找到优质筹码下手,特别是在宏观调控的疾风暴雨下许多投资型行业前景看淡,持续增长的筹码更是寥寥,基金交易的活跃度不得不下降；二是基金仓位普遍偏高,60%以上甚至更高的仓位捆住了它们的手脚,新发基金是”弹药”的主要提供者,新发基金规模减小和保持不作为的状态下缺少抬轿者的担心导致基金主动收缩战线；三是基金业绩考察的”近视”现象及投资行为趋同,绩效评估的期限过短给基金运作形成了”不求太好、但求不差”的心态,中庸心理也造成了基金经理不敢另辟蹊径,只能是中规中矩地持有”大家”所持有的个股,从而造成了投资行为趋同、持股集中的奇特现象,基金也落入了在某些重仓股上的”流动性陷阱”。这些都是基金在相当长的一段时期内难以克服的本质性问题,也是制约基金业绩提高的主要因素,经历了粗放式发展阶段的基金客观需求要进入集约式发展阶段,基金的优胜劣汰势就在眼前,但从总体上看基金要想整体解决上述问题绝非朝夕之事。

    投资风格趋于稳健保守

    以保险资金和QFII为代表的新一代机构投资者的”和平崛起”,不仅意味着机构投资者数目和规模的增加,也预示着管理层以扩大机构投资者队伍的方法来抑制市场投机氛围的目的将得以实现,投机带来的波动性会逐渐减弱,市场预期收益率会随之降低,求稳的心态会支配市场,整体投资风格可能趋于稳健和保守。

    首先是QFII的声音会更响亮。QFII在韩国等地的经验告诉我们,不能小视它们的力量,它们可能只是动用相当于10%–30%市值的资金撬动剩余大部分的资金跟随。同时,从外汇储备的不明大额增加中我们能够隐约感觉到除了在阳光地带的QFII以外,地下灰色的境外流入资金实力其实可能更为庞大,它们的渗透力可能已经超过了我们的预期。不管我们是否会主动接纳QFII的投资理念,它们成为主角将会成为未来的客观事实,而从目前它们的选股思路上看,稳健可能是放在第一位的。

    其次强调分红。市场对上证所红利指数的推出反应很淡,但是从长远来看博取差价的收益应该退居红利收益之后,管理层对于上市公司强制分红的举措也将从客观上提供给投资者更多分红品种的选择。分红导向型的投资也是目前国际主流投资策略之一,其获利水平完全能够超出市场的平均收益水平,未来的主流机构——保险资金和企业年金很可能也采用这种策略。随着上证所分红指数的推出,强制分红制度的实施以及预期未来红利税的降低,分红型投资理念有望得到市场其他参与者的认同。

表1  近年来A股市场融资情况一览(亿元)
                 A股IPO  A股再融资  融资总额  
2000             862.1     748.5     1610.6  
2001             553.1     526.4     1079.5  
2002             517.0     286.8      803.8  
2003             453.5     342.6      796.1  
2004(截至10月)   353.5     447.4      800.9
资料来源：聚源数据
    

表2  主流资金存量和增量规模估计(亿元)
类别         资金存量  资金增量(上限)  资金增量(实际)  
社保基金        150         200             150  
企业年金         50         400             200  
保险资金          0         800             250  
证券投资基金   1625         750             750  
QFII            150         400             200  
总和           1975        2550            1550
注：证券投资基金假设其股票仓位为65%,增量估计时取平均数
资料来源:海通证券研究所
    

表3  QFII2004年三季报重仓股前10名
排名 代码     名称  总持有股数 占流通A股  在基金重仓股中排名  
                      (万股)    比例(%)
1   000063  中兴通讯  3840.2     12.71           17  
2   600900  长江电力  2446.6      1.05            3  
3   600019  宝钢股份  2391.18     1.27            4  
4   000729  燕京啤酒  2178.39    11.40           59  
5   600018  上港集箱  2147.41     5.12           14  
6   600660  福耀玻璃  1402.71     3.64           22  
7   000088  盐田港 A  1139.61     3.51           16  
8   000629  新 钢 钒   651.94     1.12           59  
9   600270  外运发展   530.48     2.55           47  
10  600489  中金黄金   457.21     4.57          143

表4  社保基金2004年三季报重仓股前10名
排名 代码     名称   总持有股数  占流通A股  在基金重仓股中排名  
                       (万股)      比例(%)
1   600863  内蒙华电  1866.91       0.95           49  
2   000024  招商地产  1646.92       2.66          111  
3   600210  紫江企业  1570.19       1.09           66  
4   600020  中原高速  1353.8        1.29           58  
5   000898  鞍钢新轧  1265.91       0.43           13  
6   000825  太钢不锈  1240.15       0.96           61  
7   600267  海正药业  1091.5        2.43           43  
8   000651  格力电器  1090.93       2.03           48  
9   000429  粤高速 A   922.55       0.73           99  
10  600012  皖通高速   922.4        0.56          141
资料来源：聚源数据、海通证券研究所
    

 〖上海证券报 海通证券研究所 吴一萍 方伊 刘军〗  2004-12-30 01:30

最近文章链接：

33，[年终特稿·展望2005] 行情力度将超出预期

34，★招商证券2005年投资策略报告重点关注行业及个股

1，博瑞传播600880~~~

2，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第四篇)

3，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第三篇)

4，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第二篇)

5，论证券营业部营销和运营分开的原罪（第一篇）

6，想想…

7，上市公司非流通股股份转让业务办理规则

8，《规则》引领新“黑幕”？？

9，“全流通”还是“自由流通”的先兆？？

10，首部非流通股转让规则明年起实施

11，火箭股份：国防定单有望继续增加

12，零售业：纵横捭阖 外资争雄

13，★东方明珠——上海文广在推电视手机（05第一猜6）

14，新大盘股:机构投资者盛宴

15，2005年:从大破走向大立

16，什么是LOF基金？

17，清华紫光——位居“五大发明”之列（05第一猜4）

18，国美泡泡

19，威孚高科： 2006年后将出现重大转型(上)

20，盘点：2004十大落马经理人

21，中国近代以来的六次政治选择

22，新钢钒46亿元再融资　股价跌破净资产解读

23，2005：展望中国银行业六大新走势

24，2005年景气行业:水务行业

25，可转债市场再次进入最佳投资区域

26,中国历史车轮就是这样转动的——从心理动机角度来分析其对中国历史的推动

27，玉米国内市场流通情况

28，一篇被禁了6年的狂文：中国应当复仇

29，大时代：国际化眼光看中国之加油站走俏

30，德国之声：中越战争25周年-探索历史的真相

31，两样

32，专家认为：利率调整将对银行经营产生五大影响

　招商证券2005年投资策略报告重点关注行业及个股：
　　
　　航空服务业：国际航空业发展显示，我国航空业目前在收益上受制于经济和人均收入的低水平，而成本上短期内受制于行业管制造成的高成本和长期将得益于较低人力成本优势。东航空难事件将促使民航总局在目前整体管理水平较低的情况下提高行业准入标准，而三大航整合后，市场竞争格局将更加有序，未来的客座率和收益能力将稳中有升，这是行业发展和盈利增长最关键的因素。航油始终是决定性的，航油使用效率日渐提高以及航油下调可能性增强是明年盈利的重要信心来源；航油机制改革已经渐露苗头。其他的重要外生因素：利率的影响较小，而本币升值的潜在效应将为行业注入强劲的想象空间。风险提示：管理不善情况下的快速发展可能带来安全隐患。行业内整合不力造成的成本费用上升。众多关联交易带来的利润流失。投资建议：比较欧美航空公司P/E(骨干公司基本上是亏损，而低成本公司在25倍左右)，目前我国航空业不存在整体高估现象；鉴于未来几年业绩增长空间依旧较大，维持航空机场板块“推荐“评级。
　　
　　文化传播行业：我国广告业是国内发展最快的产业之一，增长速度远远超过GDP的增长速度。预计04年广告收入增长20%以上，05年广告收入增长率在16%以上。报纸广告收入已经非常接近电视广告收入，甚至有超过的趋势。互联网广告收入大幅增长。新闻出版体制的改革将大大促进国内新闻出版领域的收购兼并和资产重组，有利于优势企业充分获取资源，进一步发展壮大。国内发展数字电视的关键是运营商能赚到钱，否则整个产业链就无法有效运转。到目前为止，制约中国数字电视产业发展的瓶径——内容与应用的缺乏依然没有解决。05年将是数字电视产业发展非常关键的一年，我们仍需要等待制约该产业发展因素的逐步化解。风险因素：相关公司的业务受国家政策和意识形态的影响较大，政策的变化将直接影响到公司的业绩。投资建议行业评级：中性。博瑞传播：强烈推荐—A。歌华有线：中性—A
　　
　　计算机软机及服务行业：计算机软机及服务行业存在少数质量不错，前景可期的企业。在05年，我们认为需要重点关注的板块为：3G受益板块，金税工程受益板块，网络游戏板块和数字电视板块。但是考虑到上市公司的具体情况，尤其需要重点关注3G受益板块，金税工程受益板块。对于可以长期高速增长的公司，可以给予很高的市盈率倍数。重点推荐新大陆（000997）、华胜天成（600410）。
　　
　　旅游行业：国际旅游市场走出低谷，我国旅游业保持强劲势头，子行业苦乐不均。景区行业凭借资源垄断地位，毛利率维持高位运行，游客规模增加和价格上涨两大趋势保证了业绩增长的持续性；酒店行业供需平衡，出租率稳步上升；旅行社行业竞争依然激烈，盈利水平持续低迷；在消费结构升级背景下，旅游行业已经进入新的景气周期，建议买入相关股票并长期持有。推荐华侨城、峨眉山、黄山旅游、桂林旅游。
　　
　　造纸行业：预计明年纸浆、废纸等原材料价格将逐步回落，再考虑国家宏观调控带来的能源和运输费用下降，人民币升值带来的进口原材料成本下降等因素，明年国内造纸行业毛利水平和净利水平均有望提升，而市场需求将持续增长，总供给量并没有很大提高，所以，05年将成为投资造纸行业的最佳年份。06年以后，铜版纸和高档包装纸产能迅速扩张，特别是新的外资企业进入，市场竞争将趋于激烈，毛利水平可能下降；而新闻纸属于不鼓励外商投资的行业，未来竞争程度相对较小。重点推荐公司：晨鸣纸业（000488）、华泰股份（600308）、博汇纸业（600966）。风险因素：1、国家环保政策的变化及执行力度；2、原材料价格的反复；3、外商投资及国内企业新增产能带来的潜在竞争。
　　
　　有色金属行业：在有色金属价格即将见顶之际，我们再次率先明确提出2005年有色金属行业的投资主题：下游加工型有色公司的投资机会大于上游资源型有色公司；小有色金属公司的投资机会大于大有色金属公司。基于我们对2005年有色金属行业的总体判断，我们重点推荐下游加工型公司：厦门钨业、东方钽业。上游资源型公司我们继续重点推荐：锡业股份。出于对黄金行业的乐观判断，我们继续推荐：山东黄金。对于其它上游资源型公司我们给予中性的投资评级。
　　
　　氮肥行业： 国内外能源和原料成本上升，粮价上涨使农民种粮积极性增加，运力紧张和运费上升，这三个因素导致成本上涨，需求旺盛，国内外尿素价格大幅上涨，同时造成区域间价格差距加大，预计这几个因素仍将持续1～2年。我们重点关注产能增长显著且动态市盈率较低的尿素类股票。风险因素限价政策的不断出台和天然气价格的市场化趋势是投资化肥股的最大风险；2005年柳化股份、华鲁恒升、云天化、泸天化均有可能进行再融资，届时将对股价有一定负面影响。投资建议继续看好尿素类股票，建议继续增持华鲁恒升、柳化股份、湖北宜化、云天化、四川美丰、泸天化等股票。
　　
　　电力设备：行业已步入黄金发展期。电站设备行业呈现爆发式增长；输变电设备行业步入快速上升阶段；电力环保设备行业不确定性因素较多。电站项目的无序建设已远远超出计划投产规模, 目前已展开对无序电站项目的清理工作，电站设备子行业高点将至。“十一五”期间，西电东送、全国联网造就输变电设备行业快速发展机遇，主干电网为投资重点。输变电设备将取代电站设备，引领电力设备行业景气度持续上升。“十一五”输变电子行业中，高端产品市场更为乐观；二次设备子行业趋于平稳增长，短期不如一次设备增长快，其长期的景气周期持续时间更长。风险因素：电站设备子行业同取消风险和业绩大幅下滑风险。投资建议：输变电一次、二次设备行业发展前景乐观，仍然维持“推荐”的行业投资评级。电站设备行业高点将至，投资风险加大；电力环保设备行业不确定性因素较多，给予“中性”投资评级。
　　
　　农业(及加工)行业：粮食产需缺口存在， 04年农产品贸易额由顺差转为逆差，预计05年粮食产量大体维持04年水平，产需缺口的存在能有效支撑主要粮食产品的价格高位平稳运行。农业类企业过去已获得诸多优惠，此次受惠《中央一号文件》不明显，与上年一样，我们给予农业投资评级为“中性”，建议关注有国际比较优势的农产品及其相关加工业，给予“推荐”评级。种植养殖类企业中关注北大荒（600598）、好当家（600467）。北大荒化肥技改项目已完成，我们预测其业绩将进入一个持续上升通道，以20倍市盈率定位，我们认为其二级市场上第一目标价位在7.2元。好当家05年业绩有可能翻番，条件一是海参价格不出现大的波动，二是所得税获得全免优惠；饲料加工企业中我们推荐通威股份（600438）与新希望（000876）。通威股份具有先进饲料经营模式，技术优势明显，不足之处是所得税能否全免一事不确定性较大。新希望主业增长动力只能看邓川蝶泉乳业，估计要等到06年，暂时不给予“强烈推荐”评级； 农产品初加工企业中我们推荐南宁糖业（000911）与国投中鲁（600962）。南宁糖业市盈率较低，我们认为糖价抬头时买入机会最佳。国投中鲁是属于有国际竞争力的加工型企业，值得关注。
　　
　　食品饮料行业：食品饮料业04年在持续增长的需求推动下保持业绩稳步增长，我们预计，各子行业销售规模增速还可以在05年得到维持，但利润方面，乳业盈利持续下滑，啤酒、白酒的利润增速会较04年大幅缩水，葡萄酒与黄酒行业利润增长速度还可以维持，黄酒行业营销费用的增加会抵消部分收入的增长。乳业从收入规模上有望超过啤酒行业成为最大子行业，但行业洗牌加剧，关注龙头企业的发展状态。啤酒行业市场集中度与乳业一样不太高，强者对攻将逾演逾烈。白酒行业05年的机会在于消费税的减轻。葡萄酒的新国标05年初的诞生将重整行业竞争格局。黄酒行业随着营销的加强，扩张可能提速，我们希望看到绍兴派东山再起。我们暂将食品饮料业评级由上年的“推荐”调降到“中性”，建议对八大龙头企业继续保持关注。05年度重点关注伊利股份（600887），公司郑杨等高管被拘，内部权力结构将面临重大调整，我们看好的少壮派总经理潘刚全面主持工作，公司将进入“而今迈步从头越”的新开端，我们将评级由“中性”调高到“谨慎推荐”，建议借股价下挫惯性、逢低战略性建仓。风险因素有三：其一是整个乳业05年需求增长速度放缓；其二是郑杨挪用公款所购置的股权的后续处置问题；其三是未来可能的对事业部经理层的调整会影响短期经营。风险提示：国退民进过程中治理结构稳定性构成投资最大风险因素。
　　
　　煤炭行业：2005年煤炭供应依然紧张，2006年煤炭供需矛盾有望得到初步缓解，运输瓶颈还难以保证煤炭的有效供给，05年煤炭平均价格还将上升10%~15%，对应行业净利润增长35~46.9%。风险因素：国家煤矿安全投入标准的提高；资源税收的调整。投资建议：煤炭行业2005年业绩增长依然保持较高水平，重点关注有产能增加和05年动态市盈率低于15倍煤炭上市公司。
　　
　　钢铁行业：产能的释放集中在2006-2007年，预计国内钢材消费在未来几年内将处于一个结构调整的过程当中，2005年多数板材类品种的供需仍处于均衡的状态。目前自足率不足80％主要包括冷轧硅钢、镀锌板、冷轧不锈钢薄板、冷轧薄板等品种。从国内外厂商调价信息判断，2005年板材维持在高位波动可能性较大。行业内主要公司的动态市盈率在6-8倍，估值水平基本与国际接轨，板材类公司的估值水平处于低风险区域。可以预计的是2004年报以及2005年一季报行业依然保持高增长，关注报表公布带来的投资机会。同时关注盈利稳健的龙头公司带来的稳定股息收入。在龙头公司当中推荐宝钢股份、武钢股份和鞍钢新轧，在中小公司当中推荐南钢股份。行业整体的投资评级为“中性”。风险因素行业面临风险包括国内以及全球经济放缓可能带来行业需求的下降，以及上市公司的再融资风险。
　　
　　石化行业：今年以来石化产品价格大幅上扬，国内石油化工行业收入和利润都大幅增长，下游行业利润率维持在正常水平，整个行业价格传导没有受阻。在全球经济强劲增长和恐怖活动频繁发生的背景下，原油价格创出历史新高，预计将进入高油价时期，未来两年内难以跌至30美元/桶以下。国际炼油毛利大幅上升，但国内由于政府限价，炼油毛利低于去年，随着成品油需求的进一步增长和原油价格的逐步回落，明年国内炼油业将步入黄金时期，保守估计明年炼油毛利将上涨20％。预计原油价格和石化景气度仍维持高位但有所回落（10％左右），而炼油毛利的上升将部分弥补石化行业回落的影响。风险因素：全球经济增长率低于3％将使石化景气度回落；若假设国内成品油调价机制市场化趋势不成立，炼油毛利将不会大幅增长；投资者对齐鲁石化和扬子石化过高的盈利预期存在下调的可能。投资建议：强烈推荐中国石化和上海石化，谨慎推荐扬子石化和齐鲁石化，投资价值排序为：中国石化、上海石化、扬子石化和齐鲁石化。
　　
　　纺织行业：配额取消后，行业收入持续高增长是主导趋势，但预期人民币升值，出口依存度高的企业盈利风险增加，对毛利率有大约2－4个百分点的影响。而且2005年是欧美主要纺织服装进口国再设限的可能性、非贸易壁垒实施程度、国内贸易政策等将定出一个总体基调的时期，使得行业环境的不确定性风险加大。投资策略：以成长性为基础，从影响行业的主要风险因素分析出发分组、逐步筛选，选择抗风险能力强的公司。 在纯粹的纺织服装业公司中，2005年建议关注鲁泰A和瑞贝卡。同时，我们认为多元化公司雅戈尔和杉杉股份，主业产品市场以国内为主，可规避人民币升值的负面影响；而且，短期内可规避行业环境不确定性风险，长期内可规避服装业过度竞争风险，并加快资本积累。
　　
　　金融行业：国内商业银行的总体素质与发达国家仍有较大差距，ROE虽然接近国际先进水平，但这是建立在权益比率明显偏低，资本充足率不够的基础之上，因此风险高于发达国家的水平，估值时需要一定折价。受益于宏观经济快速增长，国内商业银行规模和盈利的增长速度明显高于发达国家，各项财务指标逐步改善，盈利的增长也导致估值水平快速下降，我们认为能够弥补基本面不足导致的折价。大型商业银行上市对银行估值形成一定心理压力和资产配置压力，但市场已经消化了一部分利空。从PB角度看，目前优质上市银行的估值水平基本合理，下跌空间有限，行业给予中性评级。建议关注竞争力较强的招商银行（600036），我们认为该公司的业绩可以持续稳定增长，不良率风险较低，估值具有一定吸引力。我们预计商业银行业绩仍然稳定增长，但是大型商业银行上市将继续保持一定心理压力，05年银行业可能存在波段操作机会，波幅在20％－30％左右，目前处于低风险区域。
　　
　　白色家电行业：未来市场潜力在城市重置消费和农村市场启动。关注进入成长期的国内小家电市场。风险因素：行业竞争依然激烈，行业集中度提高可能经历反复过程，利润水平下降的趋势难以改善。投资建议：彩电行业2005年的机会在农村市场和液晶电视市场的真正启动。应该关注农民收入水平的真实变化、液晶面板的价格趋势。重点跟踪各公司小尺寸CRT电视的存货消化情况和平板电视的技术跟进产业化速度。具备品牌基础、研发创新能力强和渠道通畅等核心竞争力的小家专业电制造商具有竞争力，强烈推荐苏泊尔（002032）。白电上市公司格力电器（000651）、美的电器（000527）具有蓝筹投资价值，维持谨慎推荐。
　　
　　外贸行业：预计05年出口同比增长为20——25%。推动进口高速增长的基本因素没有发生改变,同时，减少贸易顺差，可减轻人民币升值压力，政府有可能会适度鼓励进口，综合这些因素，预计05年进口同比增长有望达到25—30%。17家外贸上市公司中，6家“优势公司”不但利润总额占据了整个板块的85%，而且占比也呈不断提高趋势,而剩余的11家公司盈利规模小,并且波动性较高。6家“优势公司”中，尽管中化国际（600500）受焦炭价格下滑影响,05年业绩将有所下滑，但更长期看，受物流、仓储等其它业务利润快速增长推动，公司业绩呈上升趋势,建议持有。由于不看好剩余11家公司的盈利前景，并且目前这些公司的平均市盈率明显偏高，因此，我们维持行业的回避评级。
　　
　　房地产行业： 05年房地产市场非常关键，房地产行业发展畸形、房价过高抑制了普通居民的住房需求短期内将制约行业发展，并带来调整压力。宏观调控仍是明年行业发展的主要制约因素，特别是加息的影响可能会有更具体的体现；尽管人民币升值将成为行业的中长期利好，但短期内不可寄望过高。投资建议：投资者应该持谨慎态度，行业评级为“中性”。行业中长期发展前景巨大，调整将为实力雄厚的公司提供更大发展契机，建议密切关注国家政策的走向和优势公司的发展状况，等待逢低吸纳的机会。
　　
　　汽车行业：行业正从周期的波峰向波谷运行，细分行业需求前景存在差异。轿车与较高的基数相比，销量增速迟缓，且降价幅度大于其它车型，利润下降压力更大。重卡受公路物流增加和严查超载影响，04年重回高增长轨道，但随着运输瓶颈的逐渐消除，05年增速将回落。大客行业增长平稳，销售具有明显的季节性特征。选股思路：挑选景气度相对较高的子行业中的优势企业。投资建议：维持对汽车行业的谨慎观点。持有宇通客车（600066）和福田汽车（600166），注意所属行业周期短，销售随季节波动大的风险；关注估值水平较低的长安汽车（000625）和江淮汽车（600418）；轿车股在销售转暖前不具上涨动力；零部件首选品牌、规模、成本优势明显的福耀玻璃（600660）。
　　
　　电子元器件行业：始于2003年的本轮全球半导体景气已经明显回落。多数研究机构预计2005年仍能继续维持3-5%的小幅增长，而不会出现类似2001年的巨幅衰退；受此大环境影响，国内IC市场增速也在逐渐放缓，但受惠于世界电子制造中心向中国大陆的转移，波动幅度相对较小。我们预期2005年国内电子行业仍能维持20%左右的增速；各细分子行业多受到行业周期性变化的负面影响：覆铜板价格趋降、毛利将受到削弱；TFT面板价格尚未止跌，各面板厂在未来2-3个季度内面临亏损的压力；TFT逐渐取代CSTN成为手机面板主流，后者的市场空间逐渐受到压缩；被动元件产品价格维持长期下降趋势；我们维持对行业“中性”的投资评级，等待行业景气度出现拐点带来的投资机会；在公司层面，我们看好产能扩充、产品价格受周期影响较小、业绩有望继续增长的铜峰电子（600237），同时关注产品价格变化对生益科技、京东方的影响。
　　
　　电力行业：在建规模2.8亿，违规8000万千瓦，无序建设引发新一轮电力过剩和缺煤抢煤的隐忧。低价能源时代随着经济发展模式的转变将成为历史。煤价持续上涨，电价只能消化部分成本上升。行业面临成本和过剩双重压力，亏损面不断扩大，明年一季度可能成为整个行业的冬天。行业内部分化严重，上市公司尤其是龙头企业效益虽有下滑，但仍保持27％的毛利率，签订煤炭长单锁定成本，规模扩张，可望提前走出低谷，更在行业重新洗牌中获得兼并收购、重组扩张的大好机会。投资评级：中性。建议在下跌中逐步买入规模大、有新建和收购机组规模扩张、锁定成本较好的龙头企业；收益显著增加的成长企业。跟踪关注重组类企业。
　　
　　零售行业：我国经济、居民收入、人口城市化等促进零售市场繁荣的基本有利条件没有发生改变,同时,国家宏观调控正逐步起效,物价水平趋于下降, 这也有利于增强市场的消费需求。大型综合超市在商品价格、品质保证、品类丰富度等消费者最关心的竞争点上，与同领域的其它超市业态相比,具有明显的竞争优势，我们认为，大型综超最终会成为快速消费品市场的主导通道，发展前景良好。中国超市业将呈现“百花争艳”的格局，随着连锁零售业的快速发展,好的店面资源日益稀缺，连锁企业进一步扩张的绩效能否继续保持较快增长,存在一定的不确定性。投资建议：零售上市公司的市盈率均明显偏高，我们仍维持中性的行业投资评级。重点关注大商股份（600694）、华联超市（600825）、华联综超（600361）。
　　
　　医药行业：2005年的区间影响因素包括：大宗原料药的价格仍难有起色；多个重磅药物的专利即将到期；新医保目录效果初显；处方药销售的“双轨制”取消，以及可能发生的再次降价等。预计2005年，医药工业总产值将低于今年，我们仍给予医药行业“中性”的整体评级。子行业中，我们给予相对整体板块有一定折价，兼具成长性和防御性的中药行业“推荐”评级。具体投资机会来自对个股的耐心把握和操作。建议选择和跟踪有独特竞争优势，业绩存在较快增长潜力的重点公司，在20倍动态市盈率以下积极介入，20－25倍之间持有或增持。
　　
　　电信行业：在投资结性构调整以及电信重组预期下，2005年中国电信固定资产投资预计将出现短期回落，幅度相对2004年为10%以上。2005年电信运营商将保持目前的竞争态势，但移动客户潜在资源的日渐干涸将加大移动运营的经营难度。2005年将涉及整合现有网络资源的问题，可能再次出现运营商的分拆与合并。重组可以有效降低行业竞争，保证国有资产投资效率。在06年迅速大规模投资3G 对于目前运营商的盈利负面影响较大，预计在无国家有效补贴政策下，未来3G投资将会缓慢推进。在05年总体投资萎缩的状况下，设备厂商国内市场作为不大，重点公司的持续发展依旧将以海外市场的开拓为主要方式。人民币升值对目前国内设备厂商的出口可能带来较大的负面影响，这将成为影响05年设备厂商业绩的一大不确定因素。重点公司—中国联通、中兴通讯目前的股价处于其价值区域，投资评级中性。

最近文章链接：

1，博瑞传播600880~~~

2，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第四篇)

3，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第三篇)

4，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第二篇)

5，论证券营业部营销和运营分开的原罪（第一篇）

6，想想…

7，上市公司非流通股股份转让业务办理规则

8，《规则》引领新“黑幕”？？

9，“全流通”还是“自由流通”的先兆？？

10，首部非流通股转让规则明年起实施

11，火箭股份：国防定单有望继续增加

12，零售业：纵横捭阖 外资争雄

13，★东方明珠——上海文广在推电视手机（05第一猜6）

14，新大盘股:机构投资者盛宴

15，2005年:从大破走向大立

16，什么是LOF基金？

17，清华紫光——位居“五大发明”之列（05第一猜4）

18，国美泡泡

19，威孚高科： 2006年后将出现重大转型(上)

20，盘点：2004十大落马经理人

21，中国近代以来的六次政治选择

22，新钢钒46亿元再融资　股价跌破净资产解读

23，2005：展望中国银行业六大新走势

24，2005年景气行业:水务行业

25，可转债市场再次进入最佳投资区域

26,中国历史车轮就是这样转动的——从心理动机角度来分析其对中国历史的推动

27，玉米国内市场流通情况

28，一篇被禁了6年的狂文：中国应当复仇

29，大时代：国际化眼光看中国之加油站走俏

30，德国之声：中越战争25周年-探索历史的真相

31，两样

32，专家认为：利率调整将对银行经营产生五大影响

33，2004年中国证券市场年度报告 回顾篇

34，2004年中国证券市场年度报告 展望篇

第一大流通股东景阳基金三季度由161万减持至107万。

从四季度量看，有新资金进场。

博瑞传播寻求国际化途径

2004年06月24日 09:34

　　博瑞传播寻求国际化途径董事长孙旭军会晤新闻集团高层

　　博瑞传播(600880)积极谋求国际化，董事长孙旭军昨日与新闻集团、星空传媒中国区总裁戴杰明(JamieDavis)进行了会晤洽谈。

　　据悉，新闻集团(NewsCorporation)是当今世界上规模最大、国际化程度最高的综合性传媒之一，总资产达520亿美元。新闻集团目前在中国内地的主打产品是电视，国内观众能收看到的有星空卫视、国家地理、ESPN体育、Channel[V]音乐等9个频道，新闻集团一直在寻求其电视节目在中国能有更大的落地权。

　　众所周知，博瑞传播在证券市场有国内报业第一股的称号，公司实际控制人《成都商报》堪称西部强势媒体。此次戴杰明专程到成都拜访博瑞传播，是否有合作的打算?

　　对此，戴杰明称，新闻集团目前在与国内多家企业进行接触，博瑞传播是其中之一，不排除有合作可能。只是双方洽谈的具体项目现在不能透露。他强调，新闻集团虽然在中国内地的核心是电视，但新闻集团有兴趣发展平面媒体、电台和网络。戴杰明说跟其他境外传媒的最大不同之处就是新闻集团走本土化路线，制作本土化的内容。

　　孙旭军则认为，传媒产业的国际化已经成为不可逆转的趋势。寻求和海外传媒集团的合作，将是博瑞传播一项长期的工作。新闻集团拥有强大的、丰富的传媒资源和国际化传媒产业运作的经验；而博瑞传播，作为中国内地的一家上市公司，更加熟悉本土的传媒市场，这是双方进行洽谈沟通的前提条件。

最近文章链接：

1，博瑞传播600880~~~

2，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第四篇)

3，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第三篇)

4，论证券营业部营销和运营分开的原罪系列(第二篇)

5，论证券营业部营销和运营分开的原罪（第一篇）

6，想想…

7，上市公司非流通股股份转让业务办理规则

8，《规则》引领新“黑幕”？？

9，“全流通”还是“自由流通”的先兆？？

10，首部非流通股转让规则明年起实施

11，火箭股份：国防定单有望继续增加

12，零售业：纵横捭阖 外资争雄

13，★东方明珠——上海文广在推电视手机（05第一猜6）

14，新大盘股:机构投资者盛宴

15，2005年:从大破走向大立

16，什么是LOF基金？

17，清华紫光——位居“五大发明”之列（05第一猜4）

18，国美泡泡

19，威孚高科： 2006年后将出现重大转型(上)

20，盘点：2004十大落马经理人

21，中国近代以来的六次政治选择

22，新钢钒46亿元再融资　股价跌破净资产解读

23，2005：展望中国银行业六大新走势

24，2005年景气行业:水务行业

25，可转债市场再次进入最佳投资区域

26,中国历史车轮就是这样转动的——从心理动机角度来分析其对中国历史的推动

27，玉米国内市场流通情况

28，一篇被禁了6年的狂文：中国应当复仇

29，大时代：国际化眼光看中国之加油站走俏

30，德国之声：中越战争25周年-探索历史的真相

31，两样

32，专家认为：利率调整将对银行经营产生五大影响

33，2004年中国证券市场年度报告 回顾篇

34，2004年中国证券市场年度报告 展望篇

想想…

《非转规》实施后究竟会怎样？ 真的是大量人马参与？？
优质公司、按净值分红逾5％的会轻易平价或低价出让？？（为何不留待回报？？放弃控制权干嘛？）
经营一般公司，按净值红利回报低于5％，谁会去要？？（可转让流通不代表流动性良好）
亏损或巨亏的公司，分类表决来了，再圈钱不是那么便当，股权有啥用？谁会要？？
同时经营一般或亏损的公司的高管薪资并不同业绩挂钩，作为公有资产的经营管理人，本身拥有某些特权利益在其中，何苦股权转让控股权变更，导致高层换马叫自己为难？？

看看市场里、生活里的优质公司，想拿到占便宜很多的dd难度是很大的，起码对95％的人以及法人来说。
《非转规》实施以后，优质、高回报、资产隐蔽型的公司股权将得到追捧，流动性以及价格都趋势偏右。经营一般、亏损、巨亏的公司的股权流动性及价格依旧衰落….
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
关于05年的超级大型公司的ipo
说道市场承受能力，其实大家不能承受的是仅仅以圈钱为目的的ipo或再融资行为，对于以发展为目的、给股东回报的公司的再融资，市场是能够接受的。
慎重对待诸多上市、再融资请求，低质量的扩容只会伤己伤人（严重破坏政府在大众心中地位）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
市场何时是底？
外力能持续就有操作性，目前日均70亿以上。

上市公司非流通股股份转让业务办理规则[全文]

出处：上海证券报      2004-12-16 01:07

——————————————————————————–
 
　
 

    深圳证券交易所、上海证券交易所

　　中国证券登记结算有限责任公司

　　

　　上市公司非流通股股份转让业务办理规则

　　

　　第一条 为规范上市公司非流通股股份转让活动，维护证券市场秩序，保护投资者的合法权益，促进证券市场资源的优化配置，根据《公司法》、《证券法》和中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）的有关规定，制定本规则。

　　第二条 上市公司股份转让必须在证券交易所进行，由深圳证券交易所、上海证券交易所（以下统一简称“证券交易所”）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“结算公司”）集中统一办理。严禁进行场外非法股票交易活动。

　　第三条 证券交易所负责对股份转让双方当事人提出的股份转让申请进行合规性确认，审核与股份转让有关的信息披露内容，提供公开股份转让信息等服务。

　　结算公司负责办理与股份转让相关的股份查询、临时保管和过户登记过户等业务。结算公司对临时保管的相关股份采取锁定方式处理。

　　第四条 股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可以通过非公开方式达成协议，并按照本规则的规定办理股份转让手续。

　　股份转让双方委托证券公司代为办理股份转让手续的，受托的证券公司还应当分别向证券交易所和结算公司提交以下文件：

　　（一） 委托人出具的授权委托书；

　　（二） 加盖公司印章的证券公司营业执照复印件；

　　（三） 证券公司出具的授权委托书；

　　（四）经办人身份证件原件及复印件。

　　

　　第五条 股份持有人在转让其持有的非流通股前，应当向结算公司提出查询拟转让股份的申请，并提交以下文件：

　　（一）股份查询申请表；

　　（二）股份持有人证券帐户卡原件及复印件；

　　（三）股份持有人有效身份证明文件原件及复印件。股份持有人为法人的，需提供营业执照副本及复印件、对经办人的授权委托书、经办人有效身份证明文件原件及复印件；

　　（四）结算公司要求提交的其它文件。

　　涉及上市公司收购及股份持有人通过公开股份转让信息方式转让股份的，股份持有人还应当申请将拟转让的股份予以临时保管。

　　第六条 结算公司对前述股份查询及临时保管的申请材料进行形式审核，符合要求的，对相应股份予以查询和临时保管（临时保管期间发生的孳息不包括在内），并出具股份证明文件和临时保管确认函。

　　在股份临时保管期间，结算公司不再受理股份持有人将临时保管股份进行质押或者用作其它用途的业务申请。

　　司法机关对临时保管的全部或者部分股份采取司法强制执行措施的，结算公司依据相关司法执行文书的要求，解除相应股份的临时保管，并通知证券交易所。

　　第七条 在股份转让协议达成后，股份转让双方向证券交易所申请确认其股份转让的合规性，应当提交以下文件：

　　（一）股份转让确认申请表；

　　（二）股份转让协议正本；

　　（三）股份转让双方的有效身份证明文件原件及复印件；如为法人，需提供营业执照副本及复印件、对经办人的授权委托书、经办人有效身份证明文件原件及复印件；

　　（四）结算公司出具的拟转让股份的股份证明文件及股份临时保管确认函；

　　（五）股份转让双方的证券帐户卡；

　　（六）本次股份转让的公告（适用于转让的股份达到或者超过上市公司总股本5%的）；

　　（七）属于协议收购的，结算公司的结算银行出具的收购资金存款证明（以股份转让协议的支付约定为准）；

　　（八）证券交易所要求提交的其它文件。

　　第八条 证券交易所对转让申请材料进行形式审核，自受理股份转让确认申请后的三个工作日内做出是否予以确认的决定。需要相关当事人补充文件的，补充文件的时间不计算在审核时限内。

　　第九条 在取得证券交易所对股份转让的确认文件后，股份转让双方向结算公司申请办理股份转让过户及股份性质变更（如需）登记手续，应当提交以下文件：

　　（一）股份转让过户登记申请表；

　　（二）股份转让协议正本；

　　（三）证券交易所出具的股份转让确认书；

　　（四）股份转让双方的有效身份证明文件原件及复印件；如为法人，需提供营业执照副本及复印件、对经办人的授权委托书、经办人有效身份证明文件原件及复印件；

　　（五）股份转让双方的证券帐户卡原件及复印件；

　　（六）属于协议收购的，结算公司的结算银行出具的收购资金存款证明（以股份转让协议的支付约定为准）；

　　（七）结算公司要求提交的其它文件。

　　第十条 股份持有人因改制等原因而导致其持有的股份性质发生变更的，应当分别向证券交易所和结算公司申请办理股份性质变更的确认和变更登记手续，如涉及股份比例达到或者超过上市公司总股本的5%的，应当履行信息披露义务。

　　第十一条 股份持有人转让其持有的非流通股，涉及以下情形的，在办理股份转让确认及过户登记时，还应当向证券交易所和结算公司提交以下文件：

　　（一）涉及发起人股份的，需提供加盖上市公司印章的上市公司营业执照复印件；

　　（二）涉及国有股的，需提供国有资产监督管理机构的批准文件；

　　（三）涉及向外商转让股份的，需提供商务部的批准文件及外商付款凭证；

　　（四）银行类上市公司股东持股变动达到或者超过总股本10%的，需提供中国银行业监督管理委员会的批准文件；

　　（五）保险类上市公司股东持股变动达到或者超过总股本10%的，需提供中国保险监督管理委员会的批文；

　　（六）属于上市公司收购的，需提供中国证监会无异议文件；触发要约收购义务的，还应当提供中国证监会豁免要约收购的文件或者要约收购无异议文件；

　　（七）其他须经行政审批方可进行的股份转让，还需提供有关主管部门的批准文件。

　　第十二条 拟通过公开股份转让信息方式转让股份的股份持有人，无论是委托证券公司还是自行向证券交易所提出申请，均由证券交易所统一安排公开股份转让信息发布。相关信息在证券交易所指定、经中国证监会认可的媒体上予以披露。

　　国有股份持有人自行或者委托证券公司向证券交易所申请办理披露公开股份转让信息时，应当向证券交易所提供国有资产监督管理机构出具的备案文件。

　　第十三条 向社会公开的股份转让信息，包括拟出让股份所涉及的上市公司名称、拟出让的非流通股的股份性质、拟出让的股份数量及占相关上市公司总股本的比例、拟出让股份的临时保管期限、提出受让申请的截止日期等情况；委托证券公司提出申请的，还应当提供证券公司的名称及联络方式；自行提出申请的，通过证券交易所进行联系。

　　向社会公开的股份转让信息内容不得包括出让股份的价格条件。

　　第十四条 向社会公开的国有股份转让信息，除应当按照前条规定外，还应当按照国有资产监督管理机构的要求予披露。

　　第十五条 委托证券公司向证券交易所提出受让申请的，接受委托的证券公司在收到股份受让申请后，应当协助委托人达成股份转让协议，并按照本规则的规定代为办理股份转让确认和过户登记手续；自行提出申请的，达成股份转让协议后，应当按照本规则的规定办理股份转让确认和过户登记手续。

　　第十六条 拟转让股份的临时保管在股份转让过户登记完成时解除。股份转让过户登记完成数量小于股份临时保管部分的，完成的部分解除临时保管，剩余部分继续临时保管，直至剩余部分的过户登记全部完成或者股份临时保管期限届满。

　　第十七条 股份持有人可以通过证券公司向证券交易所提出或者自行提出撤回或者终止其通过公开股份转让信息方式转让股份的申请，但应当将有关情况予以披露；证券交易所在同意其撤回或者终止申请之日起，6个月内不再受理其通过公开股份转让信息方式转让股份的申请。

　　股份持有人应当持证券交易所同意其申请撤回或者终止的证明文件，向结算公司申请解除相关股份的临时保管。

　　第十八条 依法负有信息披露义务的当事人，在股份转让相关手续办理完毕或者股份临时保管期届满时，应当就相关情况予以公告。

　　第十七条 接受委托的证券公司在办理股份转让、信息公开相关事宜时，应当对股份转让双方提供的文件的真实性、准确性进行核查，并督促其按照规定及时履行信息披露义务。

　　第十九条 涉及执行司法裁决办理股份转让手续的，执行机关应当提供司法裁决和协助执行等文件，由证券交易所和结算公司办理相关手续；但如提供的文件不全或者未明确具体执行事项的，证券交易所和结算公司在文件齐备后，方予受理办理股份转让手续的申请。

　　涉及因继承、赠与引起的股份过户以及持有人因解散、破产、被依法责令关闭等原因，丧失法人资格而进行股份过户的，申请人应当提供有效的股权归属证明等文件，并按照证券交易所和结算公司的有关规定办理相关手续。

　　第二十条 股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的，应当将其所持的全部股份转让给单一受让人。上市公司总股本在10亿元以上的，经证券交易所同意，前述比例可以适当降低。

　　股份过户完成后一个月内，证券交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请；但法律法规等另有规定的除外。

　　第二十一条 对于未按照本规则的规定办理的股份转让申请，证券交易所有权对股份转让不予确认，结算公司有权不予办理股份性质变更登记及过户登记手续。

　　第二十二条 上市公司股份转让活动遵循自愿、有偿、诚实信用的原则，接受委托的证券公司向证券交易所和结算公司申请办理股份转让、信息公开相关事宜，可以比照证券行业投资咨询、发行承销业务的现行收费作法，向委托人收取合理费用。

　　股份转让双方当事人应当按照证券交易所和结算公司关于股票交易的相关收费规定，缴纳股份转让和过户登记手续费，并应当按照国家有关规定缴纳印花税。

　　第二十三条 涉及向外商转让上市公司非流通股的，还应当按照向外商转让上市公司国有股和法人股的有关规定执行。

　　第二十四条 本规则由证券交易所和结算公司共同解释。

　　第二十五条 本规则报中国证监会批准后生效，修改时亦同。本规则自2005年1月1日起实施。
 

《规则》引领新“黑幕”？？

《非流转规则》全文链接：http://news.xyfund.com/122004/16/125132.html

粗看下来有意思的第13、14条：对外披露不包括交易价格…可批可不批露。
这算嘛玩意儿？？？
背后会发生嘛？？“利润输送”

还有个有意思的第17条，涉及t＋120日问题。

另外规则未体过户时间，及过户后新接手者何时可再转让、已出让方出让后多久可再出让等。
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
总的感觉就是“在市场诸多问题一点也未得以解决基础上，又开始大量创造新问题了”
反正总是某些人利用现状捞钱，大多数人为其买单….
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
“市场处于缩量收敛运行，往往会跌破前期支撑，形成向下突破，但多数突破都是－－－假的。就如同99年的519前期”。当然这只是预估，实际要根据市场运行来操作。
若给我百亿以上资产，我倒是愿意为市场的多头造势。。。哈哈
一个以经济高速增长为背景的市场，竟然运行状态如此不堪，可悲
但也许正是管理层高瞻远瞩，为金融类大型公司的混业经营创造着良好条件。（新资产构成部分的股权投资，廉价的筹码…）

“全流通”还是“自由流通”的先兆？？

日前发布，必须在交易所进行，旨在服务费。。。
《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》昨日正式出台
1、http://www.my0578.com/news/2004/12/16/1431467.htm
2、http://cn.biz.yahoo.com/041215/16/5h0x.html
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
确实可看作某些大事的先兆 ，对预期的影响将左右近期市场。
远期影响要看具体实施的状况
1、优质企业的非流通股是否有人愿意出让（当然价格高高就有出手意愿，有人要么？）
2、许多公司市价接近净值或贴水，非流通股怎么定价？？高于市价没人要；低于净值转让有国有资产流失之实。。。
3、劣质公司谁要？？一堆担保＋高负债，接了手再融资？那么容易？
4、若出现低价出让非流通股，对市场会有何影响（低价出让也是在原始股东或厚利的基础上）
5、流通过程、交易过程是在交易所的什么市场进行？是新开一个非流通股专有市场 ，还是在目前的沪深二级市场，这可就是有大说头了。。。。
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

总之若在沪深二级市场流通就是“全流通”，筹码的过量供给导致价格偏左概率大。
若仅是“自由流通”，那就是股票市场向股权市场的转变，未来价格偏右概率大。
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
若是未来向“自由流通”转变，今日的消息就如99年510的导弹。。。
嘿嘿

业务办理规则出台 非流通股转让将有章可循
　　
　　2004年12月15日 20:10
　　
　　——————————————————————————–
　　
　　全景12月15日讯　为规范上市公司非流通股股份转让活动，维护证券市场秩序，保护投资者的合法权益，促进证券市场资源的优化配置，根据《公司法》、《证券法》和中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）的有关规定，由深圳证券交易所、上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司共同制定的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》（下称“《规则》”）于12月15日正式出台，并且自2005年1月1日起实施。从此，上市公司非流通股股份转让将有章可循。
　　《规则》明确规定：上市公司股份转让必须在证券交易所进行，由深圳证券交易所、上海证券交易所（以下统一简称“证券交易所”）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“结算公司”）集中统一办理。
　　《规则》还规定，股份转让双方可以通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可以通过非公开方式达成协议，但拟通过公开股份转让信息方式转让股份的股份持有人，无论是委托证券公司还是自行向证券交易所提出申请，均由证券交易所统一安排公开股份转让信息发布。相关信息在证券交易所指定、经中国证监会认可的媒体上予以披露。
　　通过公开股份转让信息方式转让股份的，如果在此期间不再转让其股份，股份持有人可以通过证券公司向证券交易所提出或者自行提出撤回或者终止其通过公开股份转让信息方式转让股份的申请，但应当将有关情况予以披露；但证券交易所在同意其撤回或者终止申请之日起，6个月内不再受理其通过公开股份转让信息方式转让股份的申请。
　　《规则》还对拟转让的股份数量做出了规定，股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的，应当将其所持的全部股份转让给单一受让人。但如果上市公司总股本在10亿元以上的，经证券交易所同意，前述比例可以适当降低。
　　在股份过户完成后一个月内，证券交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请，但法律法规等另有规定的除外。
　　《规则》还对有关费用进行了规定，股份转让双方当事人应当按照证券交易所和结算公司关于股票交易的相关收费规定，缴纳股份转让和过户登记手续费，并应当按照国家有关规定缴纳印花税。
　　部分市场人士对此《规则》的出台表示了自己的担忧，认为这可能是全流通的先兆，全流通有可能分两步走，先实现非流通股的自由流通，等非流通股和流通股的价格接轨后再正式全流通。暂时没有官方人士对此规则发表看法。（成峰）

首部非流通股转让规则明年起实施 

来源:上海证券报   日期:2004年12月16日
 

　　非流通股转让须在证交所进行

　　○上市公司非流通股转让由上证所、深交所和中央证券登记结算公司集中统一办理。严禁进行场外非法股票交易活动

　　○股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的,应当将其所持的全部股份转让给单一受让人

　　○股份过户完成后一个月内,证券交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请

　　从明年1月1日起,上市公司非流通股股份转让必须在证券交易所进行,由上证所、深交所和中国证券登记结算公司集中统一办理。严禁进行场外非法股票交易活动。

　　这是上证所、深交所和结算公司日前颁布的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》中的一项重要内容。该规则规定,证券交易所对股份转让双方当事人提出的股份转让申请进行合规性确认,审核与股份转让有关的信息披露内容,提供公开股份转让信息等服务。
　　《规则》称,股份转让双方既可以通过公开股份转让信息方式达成转让协议,也可以通过非公开方式达成协议。其中,拟通过公开股份转让信息方式转让股份的股份持有人,无论是委托证券公司还是自行向证券交易所提出申请,均由证券交易所统一安排公开股份转让信息发布。相关信息在证券交易所指定、经中国证监会认可的媒体上予以披露。而信息内容包括拟出让股份所涉及的上市公司名称、拟出让的非流通股的股份性质、拟出让的股份数量及占相关上市公司总股本的比例、拟出让股份的临时保管期限、受让申请的截止日期等情况。委托证券公司提出申请的,应提供证券公司的联络方式；自行提出申请的,通过证券交易所进行联系。《规则》规定,向社会公开的股份转让信息内容不得包括出让股份的价格条件。

　　《规则》规定,股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的,应当将其所持的全部股份转让给单一受让人。上市公司总股本在10亿元以上的,经证券交易所同意,前述比例可适当降低。

　　《规则》还规定,股份过户完成后一个月内,证券交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请。

　　《规则》明确,接受委托的证券公司向证券交易所和结算公司申请办理股份转让、信息公开相关事宜,可以比照证券行业投资咨询、发行承销业务的现行收费作法,向委托人收取合理费用,而股份转让双方当事人应当按照证券交易所和结算公司关于股票交易的相关收费规定,缴纳股份转让和过户登记手续费,并应当按照国家有关规定缴纳印花税。 (记者 林坚 袁克成) 

火箭股份：国防定单有望继续增加

□ 本刊记者 王凯/文

技术含量、利润率“双高”

火箭股份 (600879) 的产品大多用于载人飞船的控制系统。正因为公司产品属于国家航空航天和军事装备，所以具有很高的技术壁垒和行业壁垒，垄断程度也较高， 90% 的产品为政府采购。

同时，由于有些采购的特殊需求，对某些产品的安全性能要求很高，价格也就相应很高，这样公司整体的毛利率也就一直保持相当高的水平，一般在 40% 以上。因此，不少专业分析人士将之称为  “双高”——高技术含量、高利润率。

据介绍，火箭股份研制的 GPS/GLONASS 通道双系统接收机（属卫星导航定位系统产品），拥有自主的知识产权，在国内独一无二，其在定位精度和可靠性上已达到国际先进水平。由于在卫星导航定位产品上拥有独立知识产权的芯片，公司在有关卫星导航系统集成方面具有垄断性优势。随着对航天系统的军事应用需求的增加，火箭股份该类产品的采购面临良好机遇。

火箭股份董事长王宗银表示，要保持自己的核心竞争力，最重要的一点是做到系统芯片化及芯片国产化。所谓系统芯片化，就是最终应该把这些系统，通过技术融合，体现在一个或几个芯片上。这些芯片，集成了不同功能电路，规模更加扩大。比如，在一个芯片上配置有微处理器、存储器、数字信号处理器 (DSP) 、通信处理电路等。这样，设备系统就有可能走向小型、轻量、低功耗、高速度和低成本化。

关于芯片国产化，王宗银强调，国防产品要求尽量实现国产。目前，我国的高技术装备，关键部件许多依赖进口，国产率不高。因此，芯片国产化是公司发展的战略性任务，必须把这个问题解决，以提升企业的核心竞争力。

在专用遥测类产品的开发方面，火箭股份的子公司航天长征火箭技术有限公司作为国家在航天测控领域中的传感器研制、开发中心，同样具有领先优势，目前承担着国家重点技术改造项目计划“电子式智能传感器生产线技术改造项目”的实施。

“用于卫星或火箭上的产品，对我们的要求是一次成功，而且是只能成功，不能失败，”公司董秘吕凡告诉记者，“因为卫星发射上天了，不能像在地面一样有人跟着进行保养，也不能跟踪调试。”

“只能成功，不能失败。”这个看上去显得有点不“以人为本”的要求，在航空航天领域却是实实在在的要求。有关专家指出，由于整个卫星和火箭系统由上万个部件组成，单个部件只有做到 0.99999 以上的精确度，才能保证整个系统的绝对安全。而且这些产品对于抗震、抗高低温、防辐射、防紫外线及防尘等指标都有极其严格的要求。

公司有关人士告诉记者，公司产品的生产特点是种类多，单件小批量，整个公司的产品型号可能有上万种。另外，国防产品的特殊性导致公司产品还具有政策性垄断和技术性垄断的特点。

公司产品具备偏高的利润率，关键原因在于技术含量和前期科研投入非常可观。事实上，国外用于军事国防的产品同样价格高昂，例如一架普通的民用波音 747 可能价值几亿美元，但一架体积小很多的 B2 隐形轰炸机则要 20 多亿美元。

“国家利益高于一切”

正是因为特殊的军工背景，火箭股份在很多方面都显得与众不同。虽然也要像一般企业一样追求经济效益和股东利益，但记者在公司体验到的是：“一切为了祖国，国家利益高于一切。”

‘一切为了祖国，保证完成国家任务，实现国家利益。’这句话如果说给别的企业员工听，人家可能会觉得很可笑，但在我们这里，这种说法却显得非常贴切，丝毫不过分，我们实实在在肩负着民族复兴和祖国统一的重任。”吕凡这样对记者说道。

但是作为二级市场股票投资者，希望的自然是其股东利益得到最大化的体现，如果在股票投资上让“个人利益”服从“国家利益”，似乎有些让人难以接受。

对此，一位偏好投资国防类科技股的投资经理给记者分析到，投资军工概念，事实上等于是在投资国家的安全保障，如果你认为应该加大国防投入，就有理由买相关的股票。另外，从另一个角度看，这类企业相当于有国家信用作为支持和保障，国家的信用级别当然大大高于普通的商业企业。

资料显示，国际股市中也有国防概念的股票，而且市场表现还相当抢眼。美国股市在 2001 年和 2002 年调整行情中，纳斯达克和纽约股市跌幅分别高达 52% 和 15% ，网络、生物医药板块全线回落，惟有航天航空及国防概念股持续上涨，涨幅分别超过 100% 和 50% ，平均股价达 80 美元 / 股。 9 · 11 事件发生 , 纽约股市关闭一周后复市，与大盘整体急剧下挫的情况相反，作为世界第三大军工企业的美国雷声公司的股价当天上涨了 27% 。

信息披露限制导致业绩预测难题

火箭股份是中国上市公司群体中，国防工业色彩最浓的公司之一。按照《中华人民共和国保密法》，公司从事的工作保密等级高，据了解公司内部相当多文件都是保密的。

火箭股份虽然通过买壳上市成为公众公司，但却是国家重点保密单位，公司信息披露受到国家安全局及国防部的保密监管，信息透明度低。

保密，给投资人带来了极大的困扰。记者与很多基金经理交换了对公司的看法，他们普遍表示，公司产品的型号、种类、用户、技术和定价等都不是很透明，因此在分析公司行业背景和产品情况时缺乏足够的依据，给预测公司业绩带来较大的难度。

“是不是可以反过来看这个问题？如果真的是什么都很透明了，尤其是产品和一些核心技术，如果被很多人了解和掌握，那反倒对公司有风险了。”吕凡说。

因此，不少研究员和投资经理对公司的预测只有更多依赖以往的经验，主要依据宏观发展方向，预测结果有偏离现实的风险。

据了解，有关部门对火箭股份下达的任务是以计划指令的方式实施的，任务量大小受国家航天发射任务总量的影响，也就是说，如果当年任务较多，公司承担的订单就会较大，反之就会少一些。所以有分析师认为，在公司业务不变的情况下，公司收入增长一般能与国家军费开支增长保持一致。从公司披露的数据来看，从 2003 年开始，大批量订货计划有增加的趋势。

在销售收入和利润等的确认方法上，火箭股份与多数上市公司也存在差异。由于火箭股份采用年度结算方式，其业绩在一个会计年度的四个季度中会呈递增趋势，半年业绩一般占全年业绩的 1/3 左右。

换个角度把握上市公司：无奈的选择？

采访中，吕凡谈的最多的是公司所处的大环境及公司的历史发展脉络。他认为，作为国防类的科技企业，火箭股份受外界宏观经济方面因素影响很小。

吕凡认为，第一，上半年以来的宏观调控对火箭股份基本没有影响，公司具有明显的抗周期性特征；第二，由于公司的原料采购、生产、销售和运输有专用通道，所以社会上煤电油运等基础能源紧张也不会影响到公司的生产和经营；第三，因为通常情况下公司只进口不出口，人民币升值对公司有好处；第四，因为公司属于高科技行业，而不是资金密集型企业，受利率变化的影响很小。

“公司最近 4 年中，历经一次配股，净利润每年均保持较高的增长水平，同时各项财务指标也处于非常健康的状态。火箭股份是为数不多的仍满足三项融资标准 ( 配股、增发、可转债 ) 的上市公司之一。”火箭股份董事赵立强将之称为  “身强力壮”。

的确，有关专业人士通过统计测算发现，在 1999 年以前上市的公司中，满足首发完成，又经历两次再融资后，仍能每年都满足再融资条件，而且公司业绩还是不错的，大概不足 10 家。

因为有政策法律的限制、行业技术壁垒的约束，所以对于火箭股份的把握让分析人士显得多少有些无奈。对于公司产品的市场需求前景，乐观的分析员和投资经理认为：对国防事业来说，以前提出要有制空权、制海权等等，现在则要加上一个控制战场的电磁权，包括干扰敌方的通讯、自己通讯的保密化，信息收集及时、准确等等。提高航天技术及产品的精确打击能力，需要依靠电子手段来解决；提高卫星、飞船等空间基础设施信息的处理、安全等能力，也需要依靠电子技术的支撑。

因此，电子产品在航天产品中所占的比重不断加大。电子技术的基础作用、与其他技术的融合作用及其对型号发展的支撑作用越来越突出。有资料表明，在整个导弹武器中，电子信息类产品和设备占到总价值的 70% 左右，而这些正是火箭股份的专长。

据悉，有关部门提出，在军费总量保持与国民经济收入一定比例的情况下，对军费支出进行结构调整，压缩陆军人员及后勤费用（部队医院军转民），加速国防装备的升级换代，如提高导弹的射程精度。这就必须加强对遥感、遥测和遥控的投入，火箭股份无疑将从中受益。

“火箭股份所处的领域，不是需求不够 , 而是供给不足，只要产品技术领先，肯定有市场，”公司一位高管人员这样说道，“‘十五’  期间，我国航天经济总量较‘九五’期间有更大的增长，航天产业设备市场规模迅速扩大。公司集中力量在上述市场领域内做大做强是现实的，也是必要的选择。”

“两步走”战略预示未来快速成长

尽管火箭股份方面非常低调，预测公司未来几乎无迹可寻，投资人也许可以从企业的中长期规划中，略窥今后的发展态势。

2004 年 5 月 22 ～ 23 日，火箭股份公司战略规划会在武汉召开。记者从有关渠道了解到，在这次规划会上，公司董事赵立强做了《长征火箭技术股份有限公司 2004 年至 2008 年两步走战略规划设想》的主题报告，对公司未来 5 年发展提出了“两步走”的战略规划。

规划的主要内容是：第一步， 2003 年至 2005 年，公司基本实现产业整合，初步形成有效的公司治理结构模式，实现对子公司的投入和相关资产的收购，全公司销售收入规划达到 25 亿元；第二步，从 2006 年至 2008 年，保持公司管理的成熟和稳定，保持公司的成长速度（纵向发展和横向收购），择机再实现一次资本扩张，使全公司销售收入规模达到 50 亿元。规划中强调指出，要达到定位准确、主业清晰、核心突出的目的，使火箭股份这个具备配股、增发和发行可转债能力的上市公司，充分利用从资本市场募集的资金和机遇做大做强。

有分析师就此分析认为，按照这一规划，公司  2004 年、 2005 年将进入快速发展的通道，合并报表销售收入年均增加额 9 亿元； 2006 年 -2008 年合并报表销售收入年均增长额 8 亿元。尽管新并入的资产毛利率可能不会太高，但总体上会对公司形成新增利润。

事实上，公司“两步走”规划已经开始实施。公司在 2002 年年底先后收购了中国航天电子元器件公司（时代电子的前身）在上海、桂林、杭州三处的资产，按照公司“两步走”的规划，公司在 2004 年上半年分别对上述三家子公司进行增资，分别增资 3100 万元、 3600 万元和 550 万元，开始了对内部资源的整合。

公司尽管一直有再融资资格，但在 2000 年配股后一直没有实施再融资，有知情人士透露，公司明年会有这方面的实质性动作。

和大多数上市公司不同的是，火箭股份大股东有大量的优质资产，且公司储备的项目一般都是国家制定的高科技项目，具有较大的需求和稳定的订单。一般来讲公司募集资金不需要投入具有风险的新项目，更大的可能性是收购集团公司盈利能力好、且发展前景好的已经成形的业务，或航天部、国防部指定的项目。从火箭股份以往的资产重组情况来看，新的业务注入都会提升公司的盈利能力。

按照公司“两步走”的计划，专业人士预计 2005 年主要增长点将来自两部分：一是公司募集资金项目的投入。公司未来实施的再融资会继续投向大股东拥有的航天及军备项目，而且公司目前已经有一部分项目储备。第二部分是公司民品部分的批量化，目前由国家贴息贷款的数字电视项目已经投产，另外公司以参股形式介入的电缆业务也有望形成新的利润增长点。

王宗银曾经公开表示，现在的作为母公司的航天时代电子与火箭股份在资产上，在技术上的关联度很高，在适当的时候，会把航天时代电子中的优良资产注入上市公司。

“航天时代电子只是中国航天科技集团中电子类资产的一部分，或者说是一小部分，随着航天科技集团继续重组，航天科技集团中还可能把同类资产继续注入到航天时代电子中来，也同样为火箭股份下一步发展提供更坚实的后盾。”王宗银说。

 

零售业：纵横捭阖 外资争雄 

来源:北京娱乐信报  日期:2004年12月13日
    
 

　　今年似乎是格外特殊的一年，从零售巨头排第一的美国沃尔玛全球CEO访华、德国麦德龙全球董事会主席宣布中国市场提速，到英国建材巨头百安居的到处扩张、家乐福开店剑指二线城市，2004年12月11日这一天，零售业三年的保护期终于走到了尽头，中国的零售市场已经发生了天翻地覆的变化。

　　表现:外资疯狂进入国内

　　“现在买东西方便多了，老百姓有了挑选商品的余地。”一位刚从海淀区白石桥路附近的家乐福超市买完东西的大妈说，零售市场最大的变化莫过于外国的零售巨头越来越多，“北京到处都有大卖场、超市、便利店。”
　　入世三年后，世界50家最大零售企业中的绝大多数已经进入我国，悄然改变了零售市场的格局。根据我国的承诺，今年12月11日我国将取消对外商投资商业企业在地域、股权和数量方面的限制。据商务部提供的数据显示，2003年外商投资商业企业总销售额约为2108亿元，占全社会消费品零售总额的4.6%。但在外资进入较多的城市，外商投资商业企业销售额占全社会消费品零售总额的比重已超过10%。其中已有6家外资商业企业进入全国前30位连锁企业，销售额占前30家连锁企业总销售额的18.3%。而国家统计局提供的最新消息却是，外商连锁零售企业的单位营业面积创造的月销售额和门店月均零售额，都远远高于内资企业，实际上进入中国的外资商业企业已经超过了300家。
　　在全面开放前夕，11月3日，沃尔玛总裁李斯阁自豪地在清华大学宣布：“我们将在目前40多家分店的基础上，年底前再开3家店，明年的开店数量一定多于今年的12家。”同时，家乐福、麦德龙等外资巨头也排出中国市场的扩张时间表，那种“舍我其谁”的气魄足以让中国零售企业为之紧张。而家乐福中国区总裁甚至表示：“在中国市场今年新开店数目将达到15家，是家乐福历史上前所未有的。”
　　一位业内专家认为，我国零售市场已经呈现了国际化竞争的趋势。随即他援引统计数据指出，全球50家最大的零售企业中，目前有七成已经进入中国市场。其中，有5家外资连锁企业已名列中国商业连锁30强，这些外资连锁企业的销售总额和店铺数量已分别占到中国商业连锁30强的16%。

　　冲击

     外资并购将成主导

　　根据国家信息中心发布的零售行业预测报告，2005-2010年间，中国的零售业将保持8%到10%的速度稳步增长，到2020年，社会消费品零售总额将超过20万亿元。
　　专家认为，目前外资进入我国零售市场的方式包括两种–自己开店、合并收购。目前外资收购国内企业在我国并购交易总额中所占的比重并不高，约为16%。但是，随着我国政策环境与并购条件的不断成熟，未来跨国公司在华进行合并收购的机遇将主要来自四个方面。具体包括：国有股减持，政府继续对国有企业改制重组，降低持股比例；国内大型民营企业为了提高竞争力，寻求海外投资战略联盟伙伴；部分民营企业迫于竞争压力，对非核心资产进行剥离；部分外资企业由于全球策略变化、业绩不佳等原因，抛售其某些在华投资项目。
　　这位业内人士分析说，目前我国国内前五大连锁企业大约占25%的市场份额。而欧美发达国家的零售行业集中度非常高，欧洲前五大连锁企业的市场份额达到70%，在澳大利亚两家企业就占60%。因此我国零售市场全面开放后，给企业并购留出了很大空间。
　　当然，政策限制的放开并不等于外资巨头在中国可以无限扩张，而应该符合国内对零售业的相关规定以及各地政府的发展规划。“除了自己直接建立网点外，外资零售巨头或许更倾向借助并购的方式占领市场，当其要进入一个已经饱和、不允许再开店的市场，就要通过收购的方式来进行。”中国连锁经营协会会长郭戈平就表示，前不久英国的Tesco收购台资企业乐购以及百安居收购遭遇“资金链断裂”的普尔斯马特旗帜店铺，就显示外资进入中国零售市场的方式正在发生变化。

　　走势

       不同业态冲击有别

　　其实，外资在零售领域的扩张与发展并非很顺利，依然会遇到一系列的制约因素。
　　据专家分析说，由于消费水平的区域性差异、同一区域内消费群体的多样性，使得外资零售企业不可能简单地采用一种业态和统一的商品结构来解决所有的问题，同时由于中国国内基础设施不完善，使得外资零售巨头在发达国家起到关键作用的高效能物流能力无法充分发挥，而且其使用的先进电子数据交换、自动补货等IT支持技术难以显示优势。更重要的是，由于国内供应商的分散布局、商品采购管理的不完善，都会提高连锁经营企业商品质量管理的难度，同时也会增加外资零售企业的供应链成本，从而影响外资零售企业的价格优势。
　　尽管外资在中国零售领域的扩张不是一帆风顺，但是对于国内零售市场而言，依然会产生巨大的冲击，其中，外资参与竞争最激烈的将集中在大卖场、专业专卖以及购物中心等领域。

　　反应

       内地零售要建航母

　　由于代表先进零售业态的大卖场当前竞争最为惨烈，为了避免与国际商业巨头正面冲突，国内的大型零售企业正在试图通过错位经营来开拓一片全新的发展空间。如按照百联集团业态规划，百联的发展重点就在于培育购物中心和专业店、专卖店，收缩超市战线，采用购物中心业态进行全国战略布局。北京的王府井集团，西单商场股份有限公司都表示出要进行多元化经营的思路，王府井集团在百货店全国遍地开花的同时，其今年年初又与日本伊藤洋华堂合作，准备开出11家食品超市，并且专门成立了超市事业部，计划将超市业务长期持续下去。
　　尽管国内零售巨头纷纷表示要错位经营，但是如何拼命发展还是无法与外资对抗，上海连锁经营研究所副所长吴建国就认为，“从发展速度上看，2003年国内企业门店32.35%的增长率尽管高于外资企业21%的增长率，但是这个速度和过去相比还是放慢了。”
　　因此，尽快培育一批可以和国际“巨头”抗衡的大型零售企业集团显得刻不容缓，而加快产业整合、加快收购兼并将是中国零售企业未来扩大自身规模、实现效益梯度增长的有效方式。今年2月20日，中GONG中央政治局委员、国务院副总理吴仪在京主持召开流通企业改革与发展座谈会时表示，为应对中国零售业即将全面开放的新形势，中央决定通过5-8年的时间，培养出几家具有国际竞争力的中国“超级零售航母”。
　　在今年7月末，商务部确定并正式公布了我国拟重点培育的20家大型流通企业集团名单，至此我国流通业“国家队”正式亮相。被列入名单的物美集团高层就认为，只有通过这种整合，才能通过资源的优化配置，减少国内企业相互间的无序竞争，并利用资源的联动效应，增强自身的核心竞争力和外部扩张力，通过一个较大的“平台”实现集约连锁，打造出中国制造的国际零售业“巨头”。
　　记者了解到，作为被重点扶持的20家大型流通企业之一，北京华联集团11月底刚从家乐福“挖”来其中国区副总裁陈耀东出任北京华联下属上市公司华联综超董事长。陈耀东的加盟也预示着北京华联将首先加强超市业务。果然不出所料，陈在加盟后，即刻宣布了华联集团明年发展战略将以开店和收购两块并重，明年将发展百货店铺50多家，大型社区综合超市200多家，连锁超市发展至500多家，销售额实现300亿元，开始“壮大”的艰辛历程。（记者 朱伟东 张煦）

　　相关链接

　　零售巨头扩张时间表

　　沃尔玛：目前在20个城市经营42家店，2005年至少新开11家店。
　　家乐福：目前有55家店，2004年开15家店。明年将在北京、上海、广州、深圳各开12家店，其他大城市开6-8家店。
　　欧尚：2004年底前在中国开店21家。
　　万客隆：2010年前在中国开店30家。
　　宜家：2010年前在中国内地开店10家。
　　易初莲花：目前在中国已开设29家店，2006年将在中国拥有100家店。
　　百安居：从今年起每年新开店10到15家，到2010年增至126家。
　　乐华梅兰：5年内在全中国开设20家大型建材超市。
　　麦德龙：从今年开始每年开10家店。
　　伊藤洋华堂旗下连锁便利店7-11：预期到2008年，在中国有大约500家店。
　　联华超市：2004年将增加超过700家店铺。
　　物美集团：2004年底前新开7家大型卖场，今后两年计划新开店铺424家。