此恨绵绵无绝期？？？

准备些弹药吧
没有的话拿手里颠峰期行业的筹码变现吧

几个观察跟踪面

1、新股，尤其是银行新股（交行）或大盘低价公司尚可的，其次是类似中小类的含权拆细型。
2、银行
3、零百
4、科网类中标准制定应用型、有线电视网、3G等

实在把握不了，有被动型投资品种。110036，价格目前99元。
在息口保持平稳状态下，95～96元为基本底线；息口上升背景下，92～93元为基本底线。风险度自己测算。

至于股票，外力来了快跟上，没人管要记得溜。
跟开车没差异

FZ

以下是1994.7.29以来重要市场转折点的平均股价分布:

1.1994年7月29日的325低点,当时共有个股102只，流通盘加权平均股价为3.96元；
2.1996年1月23日的512.93低点，当时共有个股303只，流通盘加权平均股价为5.01元；
3.1999年5月17日的1047点低点，当时共有个股842只，流通盘加权平均股价为9.04元；
4.2001年6月14日的2245点高点，共有个股1096只，流通盘加权平均股价为14.97元；
5.2002年1月28日的1339低点，共有个股1129只，流通盘加权平均股价为8.80元；
6.2003年1月3日的1311低点，流通盘加权平均股价为7.87元；
7.2003年11月13日的1307低点，流通盘加权平均股价为6.86元；
8.2004年9月14日的1259点，流通盘加权平均股价为5.66元；
9.2005年1月7日收盘，深沪两市1349只个股的流通盘加权平均股价仅为5.45元；

需理性看待银行股在高速成长中的估值 

来源:上海证券报  日期:2005年01月07日

　　2005年加息预期、大行改制上市以及汇率形成机制的调整等一系列政策变化

　　我们认为,基于对中国银行业未来增长的乐观预期和信心,中国A股市场应赋予银行股的高成长性以一定的合理溢价空间。

　　在大行上市后,随着估值压力的释放,优质的银行股将存在较大的投资价值和盈利机会。

　　－2005年银行股竞争力分析与投资建议－

　　2005年上市银行的每股盈利增长将受净利润增长的减速和再融资带来的股本扩张的双重制约。

　　预计2005年招商银行仍将维持20%的增长,给予推荐的评级。民生银行有望实现利润的稳步增长,给予中性的评级。浦发银行给予谨慎推荐的评级。
　　
　　银行业主要上市银行的竞争力分析

　　通过 CA M E L模型对上市银行的资本充足程度、资产质量、管理、盈利和资产流动性进行分析,加之各银行的经营特点,对各上市银行的竞争力分析见表1。

　　2005年上市银行盈利水平影响因素分析

　　利润增长的制约因素分析

　　1、2004年上市银行新增贷款增速下降将使2005年的收入增幅有所放缓。

　　贷款规模增速减缓对银行收入的影响有一年的时滞期。由于贷款增幅与利息收入增幅相关度很高,2004年新增贷款规模减缓至20%-30%的水平,这将影响到2005年收入的增长。预计2005年上市银行的利润增速将放缓。得益于良好的成本控制能力,预计招行将继续保持20%的利润增长。

　　2、不良资产的增加将加大计提的压力,影响净利润增长。

　　中国银行经历了2002和2003年的高速规模扩张,在过去的几年里风险程度较高的中长期贷款较短期贷款比重上升要快,受宏观调控的影响,房地产等过热行业的降温将会给银行的资产质量带来相当程度上的压力。

　　上市银行近两年内新增贷款占贷款总额的一半以上,新增贷款成为不良贷款有1-2年的时滞期,所以上市银行的不良贷款比例有所下降,但是,2004年上市银行3季度报表显示,各家银行的不良贷款余额均有所上升,据初步计算,每新增1%的不良贷款将导致净利润平均下降6%-9%。

　　3、2005年上市银行的每股盈利增长将受净利润增长的减速和再融资带来的股本扩张的双重制约。

　　由于新的资本充足率管理办法中规定的资本充足率计算方法的改变而形成的上市银行资金的缺口,进一步加剧了本身就处于规模快速扩张期中的银行迫切的再融资需求,增发、可转债等造成的股本扩张,使每股盈利能力不能实现和净利润的同步增长。

　　利润增长的促进因素分析

　　1、结构性的升息和贷款利率浮动放宽将扩大净利差。在2004年的三季度货币政策执行报告中的数据显示,贷款利率浮动上限对利率上升的促进作用正在逐步显现。

　　值得注意的是,理论上存款利率随利率上调而立即上调,而短期贷款利率大多需要期后调整,中长期贷款利率则要满一年后才能升高。因此,10月份的加息带来的利差扩大,提高利润的效果在2005年将会得到更明显的体现。根据测算,净利差上升0.1%,拨备前利润增速将上升1.2%。

　　2、优惠的税收和费用管理政策有望出台最近有相关报道表明,财政部将适时实行支持银行改革的税收政策,减轻银行负担。确实,从国际市场来看,很少有国家对银行征收营业税和额外费用。我们发现2004年3季度报表显示,营业税和各项收费占了上市银行拨备前利润的18%和净利润的48%。据初步测算,每降低税收1个百分点,上市银行将平均提高收益5%左右。优惠的税收和费用管理政策的出台对银行而言,将是非常大的实质性利好。

　　主要上市银行的投资机会分析和建议

　　招商银行

　　在资产质量、盈利能力、成长性等方面都不愧为行业蓝筹,属于质优潜力股,虽然2004年受宏观调控影响,新增贷款的增速放缓会影响到2005年的利润增长速度,但是预计2005年仍将维持20%的增长,给予推荐的评级。

民生银行
　　资产质量的历史包袱最轻,在上市银行中规模扩张的速度最快,表现出最强的成长性,预计2005年利润将有22%的增长,但是由于新开设网点等营业成本上升幅度超过了收入的增长幅度,公司风险控制的能力还有待改进。随着网点规模的成熟,公司成本和风险控制能力的增强,民生银行有望实现利润的稳步增长,给予中性的评级。

　　浦发银行
　　经营风格稳健,在经济波动带来的资产风险考验中会表现出出色的抗风险能力,预计2005年的利润增幅在23%的水平,属于防御性的投资品种。由于浦发银行在不良贷款计提上采取了比其他上市银行都要严格的计提标准,所以部分的实际利润被坏帐拨备所掩盖。我们按照招商银行的计提标准对浦发银行的坏帐拨备进行了重新计算,我们发现重新计算后浦发银行2004年三季度的净利润增长率由原来的27.87%提高到了43.34%,给予谨慎推荐的评级。

　　交、中、建大行上市的影响预期
　　交、中、建行规模空前,加之同时在海外上市的计划,从银行类股票供应和海外估值标准两方面,短期内对银行股的估值构成压力。预计交、中、建大行上市前,银行股的估值压力会把银行股的定价重心制约在一个较低的水平,但是,随着上市后估值压力的释放,招商,浦发等优质的上市银行股在股本数量、股权结构、盈利水平、资产质量和成长潜力等方面都较目前的交、中、建行有较大的优势,近年来一直保持着良好的业绩增长,定价上不具有绝对的可比性。所以,在大行上市后,随着估值压力的释放,优质的银行股将存在较大的投资价值和盈利机会。

　　－高速成长期中的银行业运行分析及估值－

　　目前A股市场的银行股的平均市净率为2.7,已接近中国香港市场2.56的平均水平,略高于日本、美国和欧洲的平均市净率。但我们认为基于对中国银行业未来增长的乐观预期和信心,A股市场应赋予银行股的高成长性以一定的合理溢价空间。

　　银行业的盈利模式和增长驱动因素分析

　　银行业仍然保持着依靠利息收入的单一传统盈利模式

　　从我国的经济、资本市场和银行业发展的阶段来看,由于资本市场融资功能还不够健全,间接金融仍然是企业融资的主要手段,存贷款利差收入成为银行业收入的主要支柱。另一方面,由于分业经营等监管政策和我国银行业缺乏个人业务的专业技术和先进管理经验等原因,个人业务还处于初级发展的阶段。依靠企业放贷的利息收入为主的盈利模式决定了它依赖于规模驱动并具有资本消耗型的典型特点。

　　投资主导型的中国经济增长特点决定了盈利模式短期内难以改变

　　基于对中国经济中长期增长的预期,固定资产投资的需求将在今后15年内仍然保持15%-20%的强劲增长势头。由于我国经济发展对间接金融的依赖和银行业顺经济周期规模扩张的经营模式决定了在今后相当长时间内贷款利息收入仍将是银行最主要的收入来源。

　　2005年银行业发展状况和盈利水平分析

　　2005年银行业发展形势预测

　　中国经济稳定增长的要求和稳健的货币政策将使2005年银行业保持平稳增长的态势。

　　宏观经济和货币政策的走向仍然是决定银行业发展趋势的重要因素。2005年为了保持GDP在8%以上的增长水平,并巩固宏观调控的成果,预计央行将继续施行稳健的宏观政策,信贷调控目标有可能维持在15%-17%的水平。与2004年相比,银行业的存贷款增速会适当放缓,但仍将保持15%左右的平稳增长态势。

　　处于高速成长期中的中国银行业的估值

　　国外银行股高速成长期的定价水平分析从静态的对比来看,A股市场银行股的盈利指标远低于国外银行的平均水平,A股市场估值水平明显高于海外市场。但是,从行业发展阶段来看,海外发达国家的银行业由于已经进入了成熟期,公司的可持续稳定增长性是海外市场对银行股的价值取向,银行持续的净资产收益率和风险控制水平是衡量银行股优劣的重要标准。但是,中国银行业还属于成长期,我们认为,基于对中国银行业未来增长的乐观预期和信心,中国A股市场应赋予银行股的高成长性以一定的合理溢价空间。我们发现日本银行在1980-1990年的高速成长期,就被赋予过相当高的溢价水平。90年代以后,银行到达了成熟期,规模扩张速度放缓,不良资产问题加剧,银行股的股价水平开始回落。从日本银行股的市净率和市盈率数值推移,日本银行股的市盈率和标普银行股的市盈率走势相比,日本银行股在高成长期时被赋予的成长性溢价区间随着银行进入成熟期后逐渐收敛,与标普趋同。我国银行股成长性的溢价

　　我国银行业目前处于高速规模扩张期,为了保证资本充足率,银行的经常性再融资行为在所难免,每股盈利能力会由于再融资造成的股本扩张而被摊薄。市净率的估值标准比市盈率更能适合于评价在高度规模扩张中银行业收益率增长的潜力,也可以涵盖到银行业再融资的影响。

　　目前A股市场的银行股的市净率(2.7)已接近中国香港市场的水平(2.56),略高于日本(1.68)与美国(2.04)和欧洲(1.67)。我们认为考虑到中国银行股的高成长性,判断目前的估值水平相对合理。 

□ 师朱琰 　  国信证券经济研究所金融行业资深分析 
 

2005国内A股市场，失望的终结还是绝望的开始？？

    市场政策方面，继国九条的空心意见以来，陆续推出无关市场规则根本、完善公司治理的所谓“药方”。《非转规》的发布将大众对全流通的补偿预期统统炸的粉碎；公众股表决遭否决的重百增发依旧照常，简直是视法律为狗p。

    公司基本方面，继海外中航油期货暴亏后，国内大型公司岁末连爆丑闻猛料，伊利丑闻、长虹货款，还有些关于委托理财等。其中多是重大低级错误，并非不可抗力所致，导致大众对国内公司本身质量、管理水平、竞争能力、未来发展产生严重的怀疑。

    以上两方面导致二级市场既无价值投资为准的基础依托，又无投机暴利的示范效应，致使市场交投淡尽，指数阴跌、个股跳水突发。

    至于市场政策、公司基本状况是否是最为不好的时刻，目前不得而知。单就市场价格而言，部分公司股票市价同hk市场一致或极个别低于海外；市价同分红收益比较，照以往派息金额测算，年回报率在4～6％之间（税前），高于存款、5年期之内国债，相当于7年以上期国债。

    05年根据某人在公开媒体上宣称的融资额度1000亿左右来说，筹码依旧相当惊人。从意识形态角度讲，国内的A股市场，是一个融资方与资金供给方博弈的市场，而且相当部分的融资方的融资动机不纯（非为发展而融资，而是为了XXX圈钱）。一个不是为投资人服务的市场，而是为融资需求而设的市场的未来会怎样？？他的底线肯定不是投资人利益的底线所在，而是在完成融资的底线所在。现在离得还有多远？？

综上，05年市场投机机会在超跌的反弹，投资的机会在稀缺型、价格收益比具优势的企业。

    市场运行的转折或在于外力的改变（成交量或政策方向），是否真的推出给投资人带来实际利益的政策（红利免税、降低交易成本、完善公司治理、提高违规违法成本）；是否叫市场能变得公正一些（公平是乌托邦）。

    欣欣向荣的社会主义经济浪潮，暮气沉沉的A股市场，，，

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全球规模最大的下一代互联网在中国开通后，昨天，中国互联网络信息中心透露，今后，我国广大的互联网用户可以在ＩＰｖ６的网络环境下使用ＣＮ域名了。此举表明，我国国家域名系统进入到下一代互联网。

　　中国互联网络信息中心（ＣＮＮＩＣ）透露，该中心１１月８日向国际根服务器运行管理机构提出申请，中国顶级域名．ＣＮ服务器的ＩＰｖ６地址，已经于１２月２３日成功登录到全球域名根服务器。现在，中国的ＣＮ域名服务器已经升级支持ＩＰｖ６并接入ＩＰｖ６网络，支持ＩＰｖ６网络用户的ＣＮ域名解析。

　　ＣＮＮＩＣ技术部副主任李晓东博士在电话中告诉记者，ＩＰｖ６地址作为下一代互联网的基础，可以说几乎地球表面的每一粒沙子都会拥有一个ＩＰ地址，家庭中的每一件电器都可能被分配一个ＩＰ地址，一切都可能通过网络调控。ＩＰｖ６无限地址资源是挖掘互联网应有价值的基础平台。

　　为了迎接下一代互联网地址ＩＰｖ６的来临，全球根服务器接受各顶级域名登录其域名服务器的ＩＰｖ６地址，由“国际互联网名称和地址分配组织”来确认此ＩＰｖ６地址用于域名解析。中国申请成功之后，支持ＩＰｖ６的ＣＮ域名系统将极大推动我国基于ＩＰｖ６的下一代互联网的部署和普及。

　　ＣＮ域名已被广大网民所应用，注册量已突破４０万，截至２００４年１２月，ＣＮ域名海外注册服务已覆盖全球１６０多个国家和地区。（记者贺文华）

 
来源：《北京娱乐信报》

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            摘要

    ● 预计2005年资金总量供应较2004年将有所改善

    ● 新股发行市场化进程的加快有利于优化上市公司结构,个股的投资机会增加,但需要具体时点的选择和个股的甄别

    ● 资金结构出现变化,多元化是主基调,基金的主角地位将逐渐淡化,保险资金和QFII的话语权在加强

    ● 国际投机资本、游资等非主流资金不容忽视,它们对于脉动性行情的营造将起到重要作用

    ● QFII和保险资金的”和平崛起”对市场的整体价值取向产生影响,稳健和保守是未来更加明晰的取向

                             资金供给将有所改善

    宏观调控的”抽水”直接伤及2004年股市资金供应,一刀切的极端时期过后,展望2005年资金供给状况,总体上看要比2004年有所好转,但影响因素十分复杂。

    资金总量分析

    2004年受制于宏观调控、信贷规模以及M2增速持续下降。这种行政化的调控手段会在2005年改变,”后宏观调控时代”将向市场化方向倾斜,这会导致总量控制在一定范围内,但结构将得到优化。而加息和人民币升值预期两种力量对股市资金的供给是反向的,难以判断其最终影响。

    另一方面,近年资金不断从虚拟经济流向实体经济,导致了房地产相关指数在一定程度上同股指呈现逆向关系。随着央行的提息、宏观调控的落实以及一系列规范房地产行业运行的政策出台,房地产快速增长的势头将改变,我们至少可以认为房地产对股市资金抽离的作用会趋于减少,甚至出现资金回流的格局。而H股逐步与内地股市同向运动,也说明过江龙资金对于内地股市的影响正在减少。

    管理层改善上市公司筹码结构的力度将加大。一方面是加大优质筹码的供应,大型企业的IPO及再融资的比重也会逐渐增加,2005年筹资总额预计要大于2004年(表1),资金供应存在一定的压力。另一方面,绩差股的退市步伐也将加快,有很多个股会转移到三板。

    新股询价制度将改变资金配置情况。在优质筹码相对稀缺的情况下,目前囤积在场外等待在新股IPO中淘金的资金不在少数,新股询价制度的实施会激发这部分资金的热情,同时也将给市场带来相应的机会。但预计在制度开始实施之初抢夺优质筹码的资金会过于踊跃,相反会降低预期收益和背离询价制度的原始初衷,大盘股IPO中的机会要等到热情过后才会逐渐显露出来,新股询价制度启动带来的市场机会需要对时机和个股的具体把握。

    资金结构分析

    从近期政策导向来看,管理层正致力于优化投资者结构,为股市的稳定运行提供一个良好的基础。管理层一方面鼓励和引导合规资金入市,大力培育机构投资者。另一方面,管理层也加大了对违规资金的清理力度。预计2005年改变资金结构的政策会更加密集,力度也会加大。尽管违规资金的流出可能造成暂时的负面效应,但资金结构的优化将为今后的股市运行提供良好保障。

    尽管目前基金在市场中一枝独秀,但未来却很可能受到其他主流资金的挑战(表2)。截至2004年11月1日,今年共发行了股票型基金34只,发行总额为1179亿元,这基本可以视为政策扶持力度到达顶峰时的基金规模。2005年对基金的扶持力度可能会弱化且市场对基金的新鲜感逐步下降,虽然基金公司的数量会增加,但预计2005年证券投资基金能够投入A股市场的资金难以超过800亿元。

    与此对应,QFII、保险资金、企业年金、社保基金的力量将不断壮大。QFII入市规模在2004年下半年开始提速,预计2005年有望在入市整体规模上翻番。而保险资金则潜力无穷,截至2004年9月,保险资金运用余额已达11308亿元,预计2005年底保险资产总规模将达到16800亿元,可投入股市的资金潜力约为800亿元,估计2005年实际入市规模在200–300亿元。而社保基金和企业年金预计也能够各为股市提供150–200亿元的资金供给。主流资金中仅有券商因为清理违规委托理财以及不良资产,所以很难在2005年对股市提供资金面的支持。

    非主流资金规模庞大但量化估计困难,在可估计的主流资金之外的都可以视为非主流资金,虽然它们的行动不会象主流资金那样有规律可以总结归纳,但事实上它们的力量却不容忽视。我们此处仅举一个例子说明,根据外管局公布的数据,2004年9月末我国外汇储备为5145亿美元,其中,仅今年1至9月便新增1113亿美元,超出同期贸易顺差(39.3亿美元)和FDI(487亿美元)的总和,多出来的586亿美元外汇储备流向不明。这其中就应该有相当部分可能流入了股市。

    除了不明外汇流入之外,以科技股、中小板、绩差股等为阵地的非主流资金也相当活跃,在岁末行情中这部分资金以四两拨千斤的杠杆效应撬动着大盘的神经,它们虽然与市场主流理念有较大出入,但并不妨碍它们成为阶段性脉动行情的主角,用一种独特的声音充当主旋律之外的插曲。

                             价值取向正酝酿变化

    投资理念更新势不可挡

    从庄股时代到价值投资理念的兴起、再到宏观调控下五朵金花的凋零,市场的价值取向在逐步走向成熟的过程中经历了反复的历练。但是市场并未形成相对定型的价值取向,我们看到年末活跃的资金主攻的仍然是与基金主流理念格格不入的”边缘资产”,实际上从4月份股指暴跌之后市场就陷入了”理念迷茫期”,基金在度过了价值发现的”初级阶段”之后显然在寻找新方向的过程中放慢了步伐,而其它参与者也尝试在基金重仓股之外的阵地上挑战原有的理念,价值取向的标尺不再把持在基金手中。虽然价值投资理念在市场中已经奠定了难以撼动的地位,但是基金的主角地位却在无形中被淡化,价值投资理念更新和升华的客观要求需要新的投资者来承担,这个新的主角应该是QFII和保险资金,价值取向的改变也在量变到质变的积累过程中。

    之所以有这样的判断,主要是基于资金结构正在发生潜移默化的改变。主导市场投资理念的机构更多地是在用资金实力说话,市场的”话语权”从私募基金–券商–基金的变更并非市场投资理念从庄股时代向价值投资时代的主动更迭,而更多的是资金实力的悄然改变推动了理念的转变。2005年的价值取向变化跟资金相对实力变化仍然密切相关,但需要引起投资者注意的是,QFII的加入已经在逐渐改变这种资金实力说话的”潜规则”。2005年是一个新的价值取向形成年,基金虽然在一定意义上还是主角,但经过了”大跃进”高峰扩张年的基金后续实力已经开始削弱,QFII、保险资金将显现出较快的上升势头,虽然在力量上还难以和基金抗衡,但其增量资金的跟进速度和力度足以对基金的地位产生动摇,而且投资理念的优化、资金运作的灵活性为其提供了脱颖而出的机会,市场的价值取向有望向它们靠拢,价值取向的量变过程正在进行。

    QFII和社保基金略胜一筹

    目前市场中的主流资金主要分为基金、社保、券商、QFII和企业年金这5类,当然以后还将包括保险资金。从资金量的角度来看,基金和券商的千亿元规模处于绝对优势,但QFII、保险资金、社保基金的未来潜力都非常大。

    我们将2003年年报、2004年半年报和2004年三季报中各主流资金重仓股在相应阶段的表现进行比较后发现:QFII、社保基金和基金的重仓股在这三个阶段中的表现均强于市场平均水平,社保基金和基金的表现相对接近,社保基金略胜一筹；而QFII则在2004年三季度这个统计时段中远远超越所有主流资金成为市场中最成功的投资模式。相比之下,券商和企业年金的重仓股表现却一直差于市场平均水平,企业年金甚至在很大程度上沦为券商重仓股的”接棒人”,导致了其表现在后两个统计时段中位居末位(图3)。

    在同一面招展的价值投资大旗下,QFII和社保基金为什么会取得突出的战绩?难道它们推崇的价值理念和基金有截然的区别?答案不是很简单。笔者发现有以下几个方面是QFII和社保基金取胜的关键:首先,”貌似神离”是它们棋高一招之处。虽然这些机构投资者的运作理念都符合主流投资观,即以基本面和成长性来评估股票内在价值,但QFII和社保基金选择的标准和基金其实有很大的差别,QFII倾向于投资有垄断效应的行业龙头股(长江电力、宝钢股份)、概念独特的个股(黄金股、通威股份、瑞贝卡)、交通枢纽股以及消费类个股；而社保基金则更乐于投资一些业绩增长前景平稳以及有较高分红预期的个股,风格相对比较保守,其所持有的2004年三季度前25大重仓股有21家公司在2003年进行了分红,比例高达84%(两市平均水平为45%)。而根据社保基金持有的股数加权所得到的税前分红收益率为2.17%,远远超过两市平均水平(1.24%)和根据相同方法计算的基金重仓股(1.54%)以及QFII重仓股(1.84%)的分红收益率。

    其次,QFII和社保基金的入市规模较小,到目前为止QFII只有33亿美元的额度、只有基金规模的10%左右,船小好掉头,调整仓位也相对容易,所以我们才会看到季报显示的,单单一只个股——宝钢股份就进出了可能不止一个来回,小规模波段操作相对容易。另外,目前额度较大也善于左右市场眼球的QFII就两三家,它们的操作风格可能制约了其它QFII个性的表述,甚至会给市场带来以偏概全的印象。

    再次,虽然选股范围同基金类似,但在具体运作中QFII和社保基金采取了”避其锋芒”的策略。统计表明,2004年三季度的QFII前20大重仓股中,与基金前10大重仓股交叉的仅有2只,与基金前30大重仓股交叉的也仅有6只,社保基金的前25大重仓股中,则没有与基金前10大重仓股产生交叉,而且仅有5只与基金前30大重仓股交叉,被基金大量持有的汽车、石化、电力和银行股在其重仓股中并不多见。这种避实就虚的策略使其操作有较大的余地。

    造成基金”落伍”的因素除了理念方面的问题外,交易方式和行为也可能构成了制约。让我们来看一下2000年以来有关基金交易活跃度的一些数据,2002年之后大盘交易活跃度恢复,成交金额和换手率都在缓慢上升,但数据显示的却是基金的交易活跃度在2003年到达高峰的10.80%后,2004年上半年即便是在其发展规模”大跃进”和行情火爆的状况下却反而出现了下滑。这里面说明几个问题:一是基金规模的扩张和优质筹码的供应形成了脱节和背离,2004年发行并成立的基金多达45只,首发规模累计1564亿元(其中包括债券型和货币市场基金),但是,基金却难以找到优质筹码下手,特别是在宏观调控的疾风暴雨下许多投资型行业前景看淡,持续增长的筹码更是寥寥,基金交易的活跃度不得不下降；二是基金仓位普遍偏高,60%以上甚至更高的仓位捆住了它们的手脚,新发基金是”弹药”的主要提供者,新发基金规模减小和保持不作为的状态下缺少抬轿者的担心导致基金主动收缩战线；三是基金业绩考察的”近视”现象及投资行为趋同,绩效评估的期限过短给基金运作形成了”不求太好、但求不差”的心态,中庸心理也造成了基金经理不敢另辟蹊径,只能是中规中矩地持有”大家”所持有的个股,从而造成了投资行为趋同、持股集中的奇特现象,基金也落入了在某些重仓股上的”流动性陷阱”。这些都是基金在相当长的一段时期内难以克服的本质性问题,也是制约基金业绩提高的主要因素,经历了粗放式发展阶段的基金客观需求要进入集约式发展阶段,基金的优胜劣汰势就在眼前,但从总体上看基金要想整体解决上述问题绝非朝夕之事。

    投资风格趋于稳健保守

    以保险资金和QFII为代表的新一代机构投资者的”和平崛起”,不仅意味着机构投资者数目和规模的增加,也预示着管理层以扩大机构投资者队伍的方法来抑制市场投机氛围的目的将得以实现,投机带来的波动性会逐渐减弱,市场预期收益率会随之降低,求稳的心态会支配市场,整体投资风格可能趋于稳健和保守。

    首先是QFII的声音会更响亮。QFII在韩国等地的经验告诉我们,不能小视它们的力量,它们可能只是动用相当于10%–30%市值的资金撬动剩余大部分的资金跟随。同时,从外汇储备的不明大额增加中我们能够隐约感觉到除了在阳光地带的QFII以外,地下灰色的境外流入资金实力其实可能更为庞大,它们的渗透力可能已经超过了我们的预期。不管我们是否会主动接纳QFII的投资理念,它们成为主角将会成为未来的客观事实,而从目前它们的选股思路上看,稳健可能是放在第一位的。

    其次强调分红。市场对上证所红利指数的推出反应很淡,但是从长远来看博取差价的收益应该退居红利收益之后,管理层对于上市公司强制分红的举措也将从客观上提供给投资者更多分红品种的选择。分红导向型的投资也是目前国际主流投资策略之一,其获利水平完全能够超出市场的平均收益水平,未来的主流机构——保险资金和企业年金很可能也采用这种策略。随着上证所分红指数的推出,强制分红制度的实施以及预期未来红利税的降低,分红型投资理念有望得到市场其他参与者的认同。

表1  近年来A股市场融资情况一览(亿元)
                 A股IPO  A股再融资  融资总额  
2000             862.1     748.5     1610.6  
2001             553.1     526.4     1079.5  
2002             517.0     286.8      803.8  
2003             453.5     342.6      796.1  
2004(截至10月)   353.5     447.4      800.9
资料来源：聚源数据
    

表2  主流资金存量和增量规模估计(亿元)
类别         资金存量  资金增量(上限)  资金增量(实际)  
社保基金        150         200             150  
企业年金         50         400             200  
保险资金          0         800             250  
证券投资基金   1625         750             750  
QFII            150         400             200  
总和           1975        2550            1550
注：证券投资基金假设其股票仓位为65%,增量估计时取平均数
资料来源:海通证券研究所
    

表3  QFII2004年三季报重仓股前10名
排名 代码     名称  总持有股数 占流通A股  在基金重仓股中排名  
                      (万股)    比例(%)
1   000063  中兴通讯  3840.2     12.71           17  
2   600900  长江电力  2446.6      1.05            3  
3   600019  宝钢股份  2391.18     1.27            4  
4   000729  燕京啤酒  2178.39    11.40           59  
5   600018  上港集箱  2147.41     5.12           14  
6   600660  福耀玻璃  1402.71     3.64           22  
7   000088  盐田港 A  1139.61     3.51           16  
8   000629  新 钢 钒   651.94     1.12           59  
9   600270  外运发展   530.48     2.55           47  
10  600489  中金黄金   457.21     4.57          143

表4  社保基金2004年三季报重仓股前10名
排名 代码     名称   总持有股数  占流通A股  在基金重仓股中排名  
                       (万股)      比例(%)
1   600863  内蒙华电  1866.91       0.95           49  
2   000024  招商地产  1646.92       2.66          111  
3   600210  紫江企业  1570.19       1.09           66  
4   600020  中原高速  1353.8        1.29           58  
5   000898  鞍钢新轧  1265.91       0.43           13  
6   000825  太钢不锈  1240.15       0.96           61  
7   600267  海正药业  1091.5        2.43           43  
8   000651  格力电器  1090.93       2.03           48  
9   000429  粤高速 A   922.55       0.73           99  
10  600012  皖通高速   922.4        0.56          141
资料来源：聚源数据、海通证券研究所
    

 〖上海证券报 海通证券研究所 吴一萍 方伊 刘军〗  2004-12-30 01:30

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　　航空服务业：国际航空业发展显示，我国航空业目前在收益上受制于经济和人均收入的低水平，而成本上短期内受制于行业管制造成的高成本和长期将得益于较低人力成本优势。东航空难事件将促使民航总局在目前整体管理水平较低的情况下提高行业准入标准，而三大航整合后，市场竞争格局将更加有序，未来的客座率和收益能力将稳中有升，这是行业发展和盈利增长最关键的因素。航油始终是决定性的，航油使用效率日渐提高以及航油下调可能性增强是明年盈利的重要信心来源；航油机制改革已经渐露苗头。其他的重要外生因素：利率的影响较小，而本币升值的潜在效应将为行业注入强劲的想象空间。风险提示：管理不善情况下的快速发展可能带来安全隐患。行业内整合不力造成的成本费用上升。众多关联交易带来的利润流失。投资建议：比较欧美航空公司P/E(骨干公司基本上是亏损，而低成本公司在25倍左右)，目前我国航空业不存在整体高估现象；鉴于未来几年业绩增长空间依旧较大，维持航空机场板块“推荐“评级。
　　
　　文化传播行业：我国广告业是国内发展最快的产业之一，增长速度远远超过GDP的增长速度。预计04年广告收入增长20%以上，05年广告收入增长率在16%以上。报纸广告收入已经非常接近电视广告收入，甚至有超过的趋势。互联网广告收入大幅增长。新闻出版体制的改革将大大促进国内新闻出版领域的收购兼并和资产重组，有利于优势企业充分获取资源，进一步发展壮大。国内发展数字电视的关键是运营商能赚到钱，否则整个产业链就无法有效运转。到目前为止，制约中国数字电视产业发展的瓶径——内容与应用的缺乏依然没有解决。05年将是数字电视产业发展非常关键的一年，我们仍需要等待制约该产业发展因素的逐步化解。风险因素：相关公司的业务受国家政策和意识形态的影响较大，政策的变化将直接影响到公司的业绩。投资建议行业评级：中性。博瑞传播：强烈推荐—A。歌华有线：中性—A
　　
　　计算机软机及服务行业：计算机软机及服务行业存在少数质量不错，前景可期的企业。在05年，我们认为需要重点关注的板块为：3G受益板块，金税工程受益板块，网络游戏板块和数字电视板块。但是考虑到上市公司的具体情况，尤其需要重点关注3G受益板块，金税工程受益板块。对于可以长期高速增长的公司，可以给予很高的市盈率倍数。重点推荐新大陆（000997）、华胜天成（600410）。
　　
　　旅游行业：国际旅游市场走出低谷，我国旅游业保持强劲势头，子行业苦乐不均。景区行业凭借资源垄断地位，毛利率维持高位运行，游客规模增加和价格上涨两大趋势保证了业绩增长的持续性；酒店行业供需平衡，出租率稳步上升；旅行社行业竞争依然激烈，盈利水平持续低迷；在消费结构升级背景下，旅游行业已经进入新的景气周期，建议买入相关股票并长期持有。推荐华侨城、峨眉山、黄山旅游、桂林旅游。
　　
　　造纸行业：预计明年纸浆、废纸等原材料价格将逐步回落，再考虑国家宏观调控带来的能源和运输费用下降，人民币升值带来的进口原材料成本下降等因素，明年国内造纸行业毛利水平和净利水平均有望提升，而市场需求将持续增长，总供给量并没有很大提高，所以，05年将成为投资造纸行业的最佳年份。06年以后，铜版纸和高档包装纸产能迅速扩张，特别是新的外资企业进入，市场竞争将趋于激烈，毛利水平可能下降；而新闻纸属于不鼓励外商投资的行业，未来竞争程度相对较小。重点推荐公司：晨鸣纸业（000488）、华泰股份（600308）、博汇纸业（600966）。风险因素：1、国家环保政策的变化及执行力度；2、原材料价格的反复；3、外商投资及国内企业新增产能带来的潜在竞争。
　　
　　有色金属行业：在有色金属价格即将见顶之际，我们再次率先明确提出2005年有色金属行业的投资主题：下游加工型有色公司的投资机会大于上游资源型有色公司；小有色金属公司的投资机会大于大有色金属公司。基于我们对2005年有色金属行业的总体判断，我们重点推荐下游加工型公司：厦门钨业、东方钽业。上游资源型公司我们继续重点推荐：锡业股份。出于对黄金行业的乐观判断，我们继续推荐：山东黄金。对于其它上游资源型公司我们给予中性的投资评级。
　　
　　氮肥行业： 国内外能源和原料成本上升，粮价上涨使农民种粮积极性增加，运力紧张和运费上升，这三个因素导致成本上涨，需求旺盛，国内外尿素价格大幅上涨，同时造成区域间价格差距加大，预计这几个因素仍将持续1～2年。我们重点关注产能增长显著且动态市盈率较低的尿素类股票。风险因素限价政策的不断出台和天然气价格的市场化趋势是投资化肥股的最大风险；2005年柳化股份、华鲁恒升、云天化、泸天化均有可能进行再融资，届时将对股价有一定负面影响。投资建议继续看好尿素类股票，建议继续增持华鲁恒升、柳化股份、湖北宜化、云天化、四川美丰、泸天化等股票。
　　
　　电力设备：行业已步入黄金发展期。电站设备行业呈现爆发式增长；输变电设备行业步入快速上升阶段；电力环保设备行业不确定性因素较多。电站项目的无序建设已远远超出计划投产规模, 目前已展开对无序电站项目的清理工作，电站设备子行业高点将至。“十一五”期间，西电东送、全国联网造就输变电设备行业快速发展机遇，主干电网为投资重点。输变电设备将取代电站设备，引领电力设备行业景气度持续上升。“十一五”输变电子行业中，高端产品市场更为乐观；二次设备子行业趋于平稳增长，短期不如一次设备增长快，其长期的景气周期持续时间更长。风险因素：电站设备子行业同取消风险和业绩大幅下滑风险。投资建议：输变电一次、二次设备行业发展前景乐观，仍然维持“推荐”的行业投资评级。电站设备行业高点将至，投资风险加大；电力环保设备行业不确定性因素较多，给予“中性”投资评级。
　　
　　农业(及加工)行业：粮食产需缺口存在， 04年农产品贸易额由顺差转为逆差，预计05年粮食产量大体维持04年水平，产需缺口的存在能有效支撑主要粮食产品的价格高位平稳运行。农业类企业过去已获得诸多优惠，此次受惠《中央一号文件》不明显，与上年一样，我们给予农业投资评级为“中性”，建议关注有国际比较优势的农产品及其相关加工业，给予“推荐”评级。种植养殖类企业中关注北大荒（600598）、好当家（600467）。北大荒化肥技改项目已完成，我们预测其业绩将进入一个持续上升通道，以20倍市盈率定位，我们认为其二级市场上第一目标价位在7.2元。好当家05年业绩有可能翻番，条件一是海参价格不出现大的波动，二是所得税获得全免优惠；饲料加工企业中我们推荐通威股份（600438）与新希望（000876）。通威股份具有先进饲料经营模式，技术优势明显，不足之处是所得税能否全免一事不确定性较大。新希望主业增长动力只能看邓川蝶泉乳业，估计要等到06年，暂时不给予“强烈推荐”评级； 农产品初加工企业中我们推荐南宁糖业（000911）与国投中鲁（600962）。南宁糖业市盈率较低，我们认为糖价抬头时买入机会最佳。国投中鲁是属于有国际竞争力的加工型企业，值得关注。
　　
　　食品饮料行业：食品饮料业04年在持续增长的需求推动下保持业绩稳步增长，我们预计，各子行业销售规模增速还可以在05年得到维持，但利润方面，乳业盈利持续下滑，啤酒、白酒的利润增速会较04年大幅缩水，葡萄酒与黄酒行业利润增长速度还可以维持，黄酒行业营销费用的增加会抵消部分收入的增长。乳业从收入规模上有望超过啤酒行业成为最大子行业，但行业洗牌加剧，关注龙头企业的发展状态。啤酒行业市场集中度与乳业一样不太高，强者对攻将逾演逾烈。白酒行业05年的机会在于消费税的减轻。葡萄酒的新国标05年初的诞生将重整行业竞争格局。黄酒行业随着营销的加强，扩张可能提速，我们希望看到绍兴派东山再起。我们暂将食品饮料业评级由上年的“推荐”调降到“中性”，建议对八大龙头企业继续保持关注。05年度重点关注伊利股份（600887），公司郑杨等高管被拘，内部权力结构将面临重大调整，我们看好的少壮派总经理潘刚全面主持工作，公司将进入“而今迈步从头越”的新开端，我们将评级由“中性”调高到“谨慎推荐”，建议借股价下挫惯性、逢低战略性建仓。风险因素有三：其一是整个乳业05年需求增长速度放缓；其二是郑杨挪用公款所购置的股权的后续处置问题；其三是未来可能的对事业部经理层的调整会影响短期经营。风险提示：国退民进过程中治理结构稳定性构成投资最大风险因素。
　　
　　煤炭行业：2005年煤炭供应依然紧张，2006年煤炭供需矛盾有望得到初步缓解，运输瓶颈还难以保证煤炭的有效供给，05年煤炭平均价格还将上升10%~15%，对应行业净利润增长35~46.9%。风险因素：国家煤矿安全投入标准的提高；资源税收的调整。投资建议：煤炭行业2005年业绩增长依然保持较高水平，重点关注有产能增加和05年动态市盈率低于15倍煤炭上市公司。
　　
　　钢铁行业：产能的释放集中在2006-2007年，预计国内钢材消费在未来几年内将处于一个结构调整的过程当中，2005年多数板材类品种的供需仍处于均衡的状态。目前自足率不足80％主要包括冷轧硅钢、镀锌板、冷轧不锈钢薄板、冷轧薄板等品种。从国内外厂商调价信息判断，2005年板材维持在高位波动可能性较大。行业内主要公司的动态市盈率在6-8倍，估值水平基本与国际接轨，板材类公司的估值水平处于低风险区域。可以预计的是2004年报以及2005年一季报行业依然保持高增长，关注报表公布带来的投资机会。同时关注盈利稳健的龙头公司带来的稳定股息收入。在龙头公司当中推荐宝钢股份、武钢股份和鞍钢新轧，在中小公司当中推荐南钢股份。行业整体的投资评级为“中性”。风险因素行业面临风险包括国内以及全球经济放缓可能带来行业需求的下降，以及上市公司的再融资风险。
　　
　　石化行业：今年以来石化产品价格大幅上扬，国内石油化工行业收入和利润都大幅增长，下游行业利润率维持在正常水平，整个行业价格传导没有受阻。在全球经济强劲增长和恐怖活动频繁发生的背景下，原油价格创出历史新高，预计将进入高油价时期，未来两年内难以跌至30美元/桶以下。国际炼油毛利大幅上升，但国内由于政府限价，炼油毛利低于去年，随着成品油需求的进一步增长和原油价格的逐步回落，明年国内炼油业将步入黄金时期，保守估计明年炼油毛利将上涨20％。预计原油价格和石化景气度仍维持高位但有所回落（10％左右），而炼油毛利的上升将部分弥补石化行业回落的影响。风险因素：全球经济增长率低于3％将使石化景气度回落；若假设国内成品油调价机制市场化趋势不成立，炼油毛利将不会大幅增长；投资者对齐鲁石化和扬子石化过高的盈利预期存在下调的可能。投资建议：强烈推荐中国石化和上海石化，谨慎推荐扬子石化和齐鲁石化，投资价值排序为：中国石化、上海石化、扬子石化和齐鲁石化。
　　
　　纺织行业：配额取消后，行业收入持续高增长是主导趋势，但预期人民币升值，出口依存度高的企业盈利风险增加，对毛利率有大约2－4个百分点的影响。而且2005年是欧美主要纺织服装进口国再设限的可能性、非贸易壁垒实施程度、国内贸易政策等将定出一个总体基调的时期，使得行业环境的不确定性风险加大。投资策略：以成长性为基础，从影响行业的主要风险因素分析出发分组、逐步筛选，选择抗风险能力强的公司。 在纯粹的纺织服装业公司中，2005年建议关注鲁泰A和瑞贝卡。同时，我们认为多元化公司雅戈尔和杉杉股份，主业产品市场以国内为主，可规避人民币升值的负面影响；而且，短期内可规避行业环境不确定性风险，长期内可规避服装业过度竞争风险，并加快资本积累。
　　
　　金融行业：国内商业银行的总体素质与发达国家仍有较大差距，ROE虽然接近国际先进水平，但这是建立在权益比率明显偏低，资本充足率不够的基础之上，因此风险高于发达国家的水平，估值时需要一定折价。受益于宏观经济快速增长，国内商业银行规模和盈利的增长速度明显高于发达国家，各项财务指标逐步改善，盈利的增长也导致估值水平快速下降，我们认为能够弥补基本面不足导致的折价。大型商业银行上市对银行估值形成一定心理压力和资产配置压力，但市场已经消化了一部分利空。从PB角度看，目前优质上市银行的估值水平基本合理，下跌空间有限，行业给予中性评级。建议关注竞争力较强的招商银行（600036），我们认为该公司的业绩可以持续稳定增长，不良率风险较低，估值具有一定吸引力。我们预计商业银行业绩仍然稳定增长，但是大型商业银行上市将继续保持一定心理压力，05年银行业可能存在波段操作机会，波幅在20％－30％左右，目前处于低风险区域。
　　
　　白色家电行业：未来市场潜力在城市重置消费和农村市场启动。关注进入成长期的国内小家电市场。风险因素：行业竞争依然激烈，行业集中度提高可能经历反复过程，利润水平下降的趋势难以改善。投资建议：彩电行业2005年的机会在农村市场和液晶电视市场的真正启动。应该关注农民收入水平的真实变化、液晶面板的价格趋势。重点跟踪各公司小尺寸CRT电视的存货消化情况和平板电视的技术跟进产业化速度。具备品牌基础、研发创新能力强和渠道通畅等核心竞争力的小家专业电制造商具有竞争力，强烈推荐苏泊尔（002032）。白电上市公司格力电器（000651）、美的电器（000527）具有蓝筹投资价值，维持谨慎推荐。
　　
　　外贸行业：预计05年出口同比增长为20——25%。推动进口高速增长的基本因素没有发生改变,同时，减少贸易顺差，可减轻人民币升值压力，政府有可能会适度鼓励进口，综合这些因素，预计05年进口同比增长有望达到25—30%。17家外贸上市公司中，6家“优势公司”不但利润总额占据了整个板块的85%，而且占比也呈不断提高趋势,而剩余的11家公司盈利规模小,并且波动性较高。6家“优势公司”中，尽管中化国际（600500）受焦炭价格下滑影响,05年业绩将有所下滑，但更长期看，受物流、仓储等其它业务利润快速增长推动，公司业绩呈上升趋势,建议持有。由于不看好剩余11家公司的盈利前景，并且目前这些公司的平均市盈率明显偏高，因此，我们维持行业的回避评级。
　　
　　房地产行业： 05年房地产市场非常关键，房地产行业发展畸形、房价过高抑制了普通居民的住房需求短期内将制约行业发展，并带来调整压力。宏观调控仍是明年行业发展的主要制约因素，特别是加息的影响可能会有更具体的体现；尽管人民币升值将成为行业的中长期利好，但短期内不可寄望过高。投资建议：投资者应该持谨慎态度，行业评级为“中性”。行业中长期发展前景巨大，调整将为实力雄厚的公司提供更大发展契机，建议密切关注国家政策的走向和优势公司的发展状况，等待逢低吸纳的机会。
　　
　　汽车行业：行业正从周期的波峰向波谷运行，细分行业需求前景存在差异。轿车与较高的基数相比，销量增速迟缓，且降价幅度大于其它车型，利润下降压力更大。重卡受公路物流增加和严查超载影响，04年重回高增长轨道，但随着运输瓶颈的逐渐消除，05年增速将回落。大客行业增长平稳，销售具有明显的季节性特征。选股思路：挑选景气度相对较高的子行业中的优势企业。投资建议：维持对汽车行业的谨慎观点。持有宇通客车（600066）和福田汽车（600166），注意所属行业周期短，销售随季节波动大的风险；关注估值水平较低的长安汽车（000625）和江淮汽车（600418）；轿车股在销售转暖前不具上涨动力；零部件首选品牌、规模、成本优势明显的福耀玻璃（600660）。
　　
　　电子元器件行业：始于2003年的本轮全球半导体景气已经明显回落。多数研究机构预计2005年仍能继续维持3-5%的小幅增长，而不会出现类似2001年的巨幅衰退；受此大环境影响，国内IC市场增速也在逐渐放缓，但受惠于世界电子制造中心向中国大陆的转移，波动幅度相对较小。我们预期2005年国内电子行业仍能维持20%左右的增速；各细分子行业多受到行业周期性变化的负面影响：覆铜板价格趋降、毛利将受到削弱；TFT面板价格尚未止跌，各面板厂在未来2-3个季度内面临亏损的压力；TFT逐渐取代CSTN成为手机面板主流，后者的市场空间逐渐受到压缩；被动元件产品价格维持长期下降趋势；我们维持对行业“中性”的投资评级，等待行业景气度出现拐点带来的投资机会；在公司层面，我们看好产能扩充、产品价格受周期影响较小、业绩有望继续增长的铜峰电子（600237），同时关注产品价格变化对生益科技、京东方的影响。
　　
　　电力行业：在建规模2.8亿，违规8000万千瓦，无序建设引发新一轮电力过剩和缺煤抢煤的隐忧。低价能源时代随着经济发展模式的转变将成为历史。煤价持续上涨，电价只能消化部分成本上升。行业面临成本和过剩双重压力，亏损面不断扩大，明年一季度可能成为整个行业的冬天。行业内部分化严重，上市公司尤其是龙头企业效益虽有下滑，但仍保持27％的毛利率，签订煤炭长单锁定成本，规模扩张，可望提前走出低谷，更在行业重新洗牌中获得兼并收购、重组扩张的大好机会。投资评级：中性。建议在下跌中逐步买入规模大、有新建和收购机组规模扩张、锁定成本较好的龙头企业；收益显著增加的成长企业。跟踪关注重组类企业。
　　
　　零售行业：我国经济、居民收入、人口城市化等促进零售市场繁荣的基本有利条件没有发生改变,同时,国家宏观调控正逐步起效,物价水平趋于下降, 这也有利于增强市场的消费需求。大型综合超市在商品价格、品质保证、品类丰富度等消费者最关心的竞争点上，与同领域的其它超市业态相比,具有明显的竞争优势，我们认为，大型综超最终会成为快速消费品市场的主导通道，发展前景良好。中国超市业将呈现“百花争艳”的格局，随着连锁零售业的快速发展,好的店面资源日益稀缺，连锁企业进一步扩张的绩效能否继续保持较快增长,存在一定的不确定性。投资建议：零售上市公司的市盈率均明显偏高，我们仍维持中性的行业投资评级。重点关注大商股份（600694）、华联超市（600825）、华联综超（600361）。
　　
　　医药行业：2005年的区间影响因素包括：大宗原料药的价格仍难有起色；多个重磅药物的专利即将到期；新医保目录效果初显；处方药销售的“双轨制”取消，以及可能发生的再次降价等。预计2005年，医药工业总产值将低于今年，我们仍给予医药行业“中性”的整体评级。子行业中，我们给予相对整体板块有一定折价，兼具成长性和防御性的中药行业“推荐”评级。具体投资机会来自对个股的耐心把握和操作。建议选择和跟踪有独特竞争优势，业绩存在较快增长潜力的重点公司，在20倍动态市盈率以下积极介入，20－25倍之间持有或增持。
　　
　　电信行业：在投资结性构调整以及电信重组预期下，2005年中国电信固定资产投资预计将出现短期回落，幅度相对2004年为10%以上。2005年电信运营商将保持目前的竞争态势，但移动客户潜在资源的日渐干涸将加大移动运营的经营难度。2005年将涉及整合现有网络资源的问题，可能再次出现运营商的分拆与合并。重组可以有效降低行业竞争，保证国有资产投资效率。在06年迅速大规模投资3G 对于目前运营商的盈利负面影响较大，预计在无国家有效补贴政策下，未来3G投资将会缓慢推进。在05年总体投资萎缩的状况下，设备厂商国内市场作为不大，重点公司的持续发展依旧将以海外市场的开拓为主要方式。人民币升值对目前国内设备厂商的出口可能带来较大的负面影响，这将成为影响05年设备厂商业绩的一大不确定因素。重点公司—中国联通、中兴通讯目前的股价处于其价值区域，投资评级中性。

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