2004年09月13日

 8月份,全国居民消费价格总水平比去年同月上涨5.3%,涨幅与7月份持平。其中,翘尾因素为3.7个百分点,新涨价因素为1.6个百分点。分城乡看,城市上涨4.8%,农村上涨6.1%。与上月比,居民消费价格总水平上涨0.7%。

  分地区看,全国31个省(区、市)的居民消费价格均比去年同月上涨,上涨幅度在2.1%-7.5%之间。其中,涨幅较大的地区有:云南上涨7.5%、四川上涨7.2%、河南上涨7.1%。

  分类别看,食品价格比去年同月上涨13.9%,是当月价格上涨的主要因素,非食品价格仅上涨1.0%;消费品价格上涨6.3%,服务项目价格上涨2.0%。

  ??食品类价格中,粮食价格上涨31.8%,油脂价格上涨22.5%,肉禽及其制品价格上涨23.5%,鲜蛋价格上涨30.3%,水产品价格上涨15.6%,鲜菜价格上涨5.8%。

  ??衣着类价格下降1.7%。其中,服装价格下降1.8%。

  ??家庭设备用品及维修服务价格下降1.1%。其中,耐用消费品价格下降2.5%,家庭服务及加工维修服务价格上涨1.9%。

  ??医疗保健及个人用品类价格下降1.0%。其中,西药价格下降5.4%,中药材及中成药价格下降2.9%,但医疗保健服务价格上涨3.8%。

  ??交通和通信类价格下降1.2%。其中,交通工具价格下降3.4%,但车用燃料及零配件价格上涨10.5%,车辆使用及维修价格上涨1.6%,城市间交通费价格上涨2.9%;通信工具价格下降15.6%。

 

  ??娱乐教育文化用品及服务类价格上涨1.1%。其中,学杂托幼费价格上涨2.5%,文娱费价格上涨1.7%,旅游及外出价格上涨4.0%,但文娱用耐用消费品价格下降6.3%。

 

  ??居住类价格上涨6.0%。其中,水、电及燃料价格上涨9.6%,建房及装修材料价格上涨5.3%,租房价格上涨3.2%。

 

  1-8月份居民消费价格总水平比去年同期上涨4.0%。

2004年09月03日
升息预期下的四季度债市投资策略
作者:  来源:证券时报  日期:2004年09月03日




  “扬短避长”将成主旋律———升息预期下的四季度债市投资策略
  调控效果呼唤利率政策出台
  宏观调控从4月份开始已经持续了5个月,货币供应量虽然在预定的理想范围之内,但是消费者物价指数连续两个月超过了央行5%的警戒线(图1)。储蓄存款已经连续6个月同比少增,7月份投资增长率重新回到32%的高位,资金的体外循环特征明显。高层的语气变化也反映出对调控效果的不确定:6月16日和7月14日的国务院常务会议上,高层两次承认宏观调控已经取得“显著成效”,但在7月底,宏观调控成果的说法重新定位为“初步的,阶段性的”,8月23日央行行长周小川表示,当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。
  由于资源瓶颈的约束,目前的投资反弹在近期内还会在可以接受的范围之内,所以宏观调控在下半年的基调还是微调,不大可能有大的紧缩政策出台,但是宏观调控一旦稍有放松,加上地方与中央博弈的强化因素,经济就有可能反弹。我们预测8、9月份消费者物价指数由于居住类的价格上涨和食品类的上涨惯性,很可能仍然在同比增长5%的高位运行,从而使提高利率抑制总需求成为必要。如果各项指标仍在高位运行,4季度中后期升息的可能性就比较大,很可能会先加上50个基点以观察效果,然后再根据加息后的反应在明年一季度再次升息。此处必须提及的是,房地产泡沫之大,已经极大地缩减了居民的可支配收入,造成居民消费需求和股票债券投资需求的自发性大量萎缩,由此施加给大型国企融资和再融资的压力,也将会成为推动加息的重要动力之一。十六届四中全会前后是政策风向变化的敏感期,加息这个经济和政治缠绕在一起的难题,什么时候启动,可以密切关注。
  升息预期下的债券市场反应
  目前票据市场和国债市场的一些表现也反映了投资者对加息的预期。票据市场短期票据利率大幅下降,但是一年期央行票据的利率始终居高不下,8月份的加权平均利率为3.4%,比7月份还上升了几个基点。并且这是在央行通过公开市场操作净投放710亿资金,市场资金趋于宽松的背景下,这种利率结构在某种程度上传递了升息的信号。8月23日发行的7年期跨市场国债招标在4.71%的高水平上,比前两周发行的10年期国债仅低了14个基点,并且二级市场上7年左右的债券收益率已疯狂窜升至4.85%,给这只新券的上市定位带来了尴尬的处境。
  在升息阴影笼罩下的国债现券市场,已经连续四周下跌,开始了新一轮的调整。其中长期券是“空军司令”。跌幅最大的是剩余期限在10年以上的3只债券010213、010303和010107,他们又重现了今年4月中旬的加速下跌走势。中期券种、浮动利率债和短期券种的跌幅依次收敛,从这个角度看,市场跌得比较有章法。短期券种走势稳健,尤其以两年期以内的010401和010405为代表,其也是成交最为活跃的两只券种。经过四周的大幅下调,交易所债券市场的收益率中枢再度向上移动,各品种的收益率平均上升了约5个基点。其中以010107为代表的长期国债收益率上升约10个基点,而010405收益率下降了2个基点,所以,收益率曲线呈现出明显变陡的现象(图2)。
  关注新发行三年期以内券种
  从八月份的市场整体表现来看,加息的预期已促使投资者对现券收益率结构开始进行主动性调整,因此不能排除后市现券市场继续向下寻求支撑的可能。建议投资者继续采取“避长取短”的投资策略,从而最大程度地规避市场风险。可以考虑今年新发行的三年期以内的券种,如010401和010405,其以高票息和高流动性成为投资者的首选。由于新券的息票率较高,建议有兴趣在一级市场参与的投资者可关注下半年发行的短期国债。
  在长期趋势向下的过程中,靠波段操作来盈利是很困难的,在这种情况下,精选券种买入持有享受利息,成为最可靠最轻松的投资方式。流动性和息票率就成为选择券种的主要依据。不过目前部分中期券价格已提前反映了升息预期,收益率高于4.5%,比较具有投资价值。对于资金头寸流动性要求较低、可长期持有享受利息的机构,可以继续持有甚至逢低买入5年期附近的券种,如010214、010403、010115等券种。
  目前股权融资处于困境当中,这给企业债利率管理新规的出台以很大的压力,如果企业债的发行利率能放开,期限和风险也能够差异化,那么将会给沉闷的债市带来新的曙光。
  可转债投资策略
  进入升息周期后,可转债的纯债券价值会受到一定的影响,由于期限短,影响不是很大,如果升息100个BP,那么纯债券价值将会减少2元。我们的策略是在一级市场供给大量增加的情况下,精选出纯债券价值较高,公司质地较好,未来一两年内行业景气度较高,股价波动度相对较大,股价有望超过转股价的品种(综合考虑转股价修正的情况),进行集中投资。如国电转债、燕京转债和水运转债,都是可以逢放量下跌就买入的品种。
  对于那些债性较强的品种,即使未来股价波动度不大,只要买入价对应的到期收益率较高,可以作为长期品种持有。所谓债性强的品种,则主要是指买入价对应的到期收益率在2%附近,未来有可能从修正转股价当中捕捉机会的品种,如山鹰转债、华菱、邯钢和创业转债等。  
□ 白玉琴 文 洲    海通证券