10月 11, 2013

2013年6月,外贸电商网站兰亭集势赴美上市,成为两年以来集欢聚时代和唯品会后第三家登陆美国资本市场的中国互联网企业,自中概股因被做空而遭遇冰期以来,几乎每次逆势而为的上市壮举都被视为破冰的信号,却一次比一次声响微渺,到了兰亭集势这种在低迷期出于压力而强制上市的角色,更是没有媒体好意思再用“中概股振兴”来修饰新闻标题。

就像大多数中国人都无法理解美国人对于棒球运动的热情,许多美国人也很难看懂中国人的生意经,尤其是在讲究公开和透明的互联网行业,中国市场存在许多独有规则和灰色地带,都使美国投资者以及舆论环境感到风险重重,甚至连一些误会都显得颇为有趣——2013年9月,腾讯投资搜狗,腾讯搜搜与QQ输入法分别合并至搜狗搜索和搜狗输入法,FT中文网的报道是这么写的:“腾讯投资近5亿美元,入股一家流行的文本编辑器和搜索引擎公司”,文本编辑器,这就是老外对输入法的理解。

所以你要去给美国人讲什么三级火箭,基本上是鸡同鸭讲,费力不说,还惹怀疑,周鸿祎就学得很机巧,当香橼连续五次做空奇虎360时,周鸿祎放弃了你来我往的辩论,把事情交给了法务,自己不再出面吵架。

事到如今,我们不妨以史为鉴,以结果为导向来看看以奇虎360为例的中概股走势,与做空机构当初的判断有无出入:

香橼:我们在2011年发布了一份关于斯凯的报告,认为它的股价将由18美元降至3美元,不到4个月,尽管极力自卫,斯凯股价还是只有3美元,这不是Citron造成的,而是其业务模式发展的必须结果。我们认为奇虎360与斯凯,都在故意向华尔街美化其业务,我们预计,奇虎360的股价将降至5美元,较当前股价低75%。

事实:奇虎360在2013年股价最高涨到了81美元,市值突破百亿美元大关。

香橼:一个web 1.0的品牌、web 1.0的业务模式,却希望能指引企业进入移动、云计算、搜索,在这些领域,奇虎360都落后数年,至今市场份额近乎零。比失实的数据更让人不安的是,奇虎360厚颜无耻的撒谎。在招股说明书和季度财报中,奇虎都自称是“中国领先的移动安全提供商”。

事实:奇虎360因为浏览器的稳固基础,在进入搜索引擎市场后已经使中国最大的搜索引擎公司百度深感威胁,而在移动端,奇虎360同样有着一定程度的布局,“领先 ”一词,不算过分。

香橼:奇虎没有颠覆性的技术,也没有诸如微博这样快速发展的产品,它只有浏览器,而且功能非常简单。对于那些需要上历史课的人来说,浏览器只是工具,而不是业务。作为浏览器行业的“鼻祖”,网景现在已经关闭,一家非盈利机构拥有其开发的浏览器。即使对于浏览器业务十分突出的公司而言,一个坏消息是竞争日趋激烈。占有中国搜索市场75%份额的百度最近推出了自有浏览器,其一大特点就是专注于互联网安全。

事实:这个不必再说,奇虎360不是网景,百度浏览器也不是Google Chrome。

借助时间线的推移,一路对比下来便不难看出,这就是中概股面对的问题:除非你有极好的业绩,否则很难用中国特色的商业模式去说服美国资本业界或是任何形式的自证清白。与大多数动机论者和民族主义者所咬牙切齿的不同,香橼身为做空机构的声望一直不差,只是它确实不太了解中国的很多游戏规则,过度依赖美国的既往经验,导致判断失准。另一家曾多次做空中概股的浑水,早在去年年底就宣布“对中概股失去了兴趣”,极为明智的停止了游戏。

所以,奇虎360的强势业绩是中概股破冰的第一个充分不必要条件,它使做空中概股的难度陡然增强,对于仰仗结果而非过程的分析师而言,没有什么比得上预言落空要更使自己难堪的了,美国人容易犯错,也愿意认错,“奇虎360效应”是贴在中概股身上的一张护符,对质疑声音的压制力量可以持续。

从香橼对百度的盲目信赖也可以看出,美国资本市场在定义中国互联网企业时,有着极为显著的参照物情结,百度是“中国的Google”,优酷是“中国的Youtube”,这都会让美国投资者对于中概股的理解有着一定启迪意义,至于人人在路演时打出的“Facebook+Zynga+Groupon+LinkedIn”,一度引发疯狂,美国投资者一边感慨中国真是神奇一夜之间就可以冒起这么一家这么雄厚牛逼的互联网公司一边买进人人的股票,一度把人人的市值推到了70亿美元的高度,最后发现上当受骗才叫苦不迭,又将责任归咎于中概股的“不诚信”。

暂且抛开仍在香港和美国两地徘徊不决的阿里巴巴不谈,正在紧锣密鼓筹备上市的两只准中概股:58同城和去哪儿,各自的业务模式都有着明确的参照物,58同城是“中国的Cragilist”(Cragilist:美国最大的分类信息网站),而去哪儿则是“中国的携程”(携程:已被美国股市熟悉的中国旅行订票网站,原型可以拓展到全球旅游电商集团Travix及其旗下的CheapTickets)。同时,它们又不同于迅雷这样的折戟者,存在显而易见的法律瑕疵。

58同城虽然盈利能力衰微,被人诟病“活生生的将智慧密集型产业做成了劳动密集型产业”,去哪儿也与之类似,按国通用准则,去哪儿今年上半年亏损了数以百万计的美元,但是,盈利从来不是中概股的首要问题——比如盛大,盈利能力一直不弱,却始终不被华尔街认可——最重要的是中概股的业务构成与中国庞大的人口红利有着多高的匹配度,这才是中概股在回报率上所蕴含的潜质。

分类信息和旅行订票,都是依托经济增长而具有想象空间的行业,中国的经济一直以来都保持了诡异的上升趋势,财富价值的扩大会使购买力和购买欲望进一步增强,租房招聘、出游订票的大蛋糕一定会让相应细分市场的领先者受益最大,58同城走得比赶集网更远,而去哪儿则与百度的关系亲密无间,这些都是资本市场的利好因素,只要中国的GDP增速还是美国的三倍以上,58同城和去哪儿的长远收入就不是迫在眉睫的困难。

所以,相比欢聚时代和兰亭集势仍然难以割舍的“中国特色”,58同城和去哪儿的清晰定位和可参照属性,是中概股破冰的第二个充分不必要条件。

第三个充分不必要条件,是中国互联网正在进入新一轮洗牌热潮,谋求资本的支持成为烧钱的先决动因。

众所周知,移动互联网带来的冲击,远非用户对于屏幕的切换,传统巨头城池失守,切出了全新而广袤的生存空间,移动互联网是多入口且更加长尾的领域,机会的分散让竞争力显得尤为重要。近一年以来,各种横向和纵向的并购和整合层出不穷,“拼爹”一词也频频出现在各大峰会上,只是儿多爹少,亲儿子又都有着“排外”的属性,没拼上爹的,只有自寻出路,港股和美股通常是造血的两个直接平台,而登陆美股对品牌的收益更多,也理所当然的成为了“流血上市”的最佳目标。

除了58同城和去哪儿之外,触控科技、盛大文学、3G门户、新浪微博甚至连500万彩票网(现金流很强)都有着赴美上市的计划,在接连不断的撞击下,即使成功率低下,可观的基数也决定了这批中概股远征军不至于全军覆没。需要注意的还有中国4G牌照的发放情况,这使中国移动互联网的发展速度可能会藏有跃进的机会,所有二线互联网企业都将意识到一个事实:一定要透支未来的钱,在今天打赢一场决定未来的仗。

当然,私下也有一些传言,除了少数垃圾股之外的多数中概股背后都有着一些坚定而殷实的投资机构,持有避险资金作为保底,这些机构的执行者善于利用中美信息不对称的背景,以合法以及疑似合法的手段来刺激股市牟利,他们乐于增加中概股的数量,这样可以均摊投资风险。

套用“天时地利人和”的俗语,中概股专业做空机构进入沉寂期算是赶上了“天时”,58同城和去哪儿用美国模式的身先力行算是铺好了“地利”,二线互联网企业统一上市日程集体敲门算是构成了“人和”,有此三大条件,从2013年年底开始,中概股的破冰之旅以及第五轮热潮,应是指日可待。

最后必须要说明的是,破冰乃至热潮,都并不意味着中概股的表现会超出预期,相反,由于那名以打击恐怖分子出名的前联邦检察官、现美国证监会主席的存在,中概股普遍糟糕的财务情况,可能会继续拉低后续资本的注入,指望这些新中概股保持强劲的势头,恐怕不太乐观。

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10月 9, 2013

2000年,英国作家J·K罗琳出版了哈利波特系列第一部《哈利波特与魔法石》,在书中描写魔法世界的神奇之处时,她写道,小哈利发现魔法报纸《预言家日报》上的图片竟然如同电视屏幕一样是会动的,不由得瞠目结舌。仅仅过去了十余年的时间,这个桥段的含金量就被大大降低,习惯于在地铁上低头从手机上观赏视频新闻的人们,不再会对《预言家日报》保持敬畏和仰视了,将世界资讯装进口袋里的魅力,也比仅仅只是画面会动的报纸要来得更为诱人。

新媒体摧枯拉朽的力量就表现于此,它让想象迅速被现实替代,消费信息的用户,也都同时充当着传统媒体的掘墓人角色。

2012年,沃伦·巴菲特就像赶上超市大降价的家庭主妇,总计用1.42亿美元收购了美国63家报纸,一年之后,美国百年老报《华盛顿邮报》宣布接受亚马逊公司创始人杰夫·贝索斯的2.5亿美元报价,将未来交付给互联网巨头来打理。中国也并未在这场席卷全球的风波中幸免于难,根据媒体报道,2013年北京的报刊亭日均营业额较去年下降超过50%,微薄的利润让大量的报刊亭相继关门,当问到报刊亭惨淡经营的原因时,业主们表示“主要还是受到了网络的冲击,越来越多的人选择在网上获取信息”。

然而,同样作为受益者,美国和中国的新媒体在发展方向上却步入了两条截然不同的轨迹,美国新媒体产品长于模式,侧重产品设计,通过互联网基因进而“颠覆”传统媒体,而中国新媒体产品则优于运营,主推产品功能,通过互联网优势而“取代”传统媒体。这种差别,让中美在新媒体上的商业模式、投资环境、竞争手段等都各具特色,“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”的效应十分明显。

科技博客:TechCrunch vs 36Kr

TechCrunch是全美影响力第一的科技博客——这个结论经得起任何质疑,其创始人迈克尔·阿灵顿曾被美国《新闻周刊》评选为全球最具影响力互联网意见领袖Top 10,在创办TechCrunch之前,迈克尔·阿灵顿的职业是律师和会计师。

因为热爱科技行业,迈克尔·阿灵顿在2005年自掏腰包购买了博客建站程序WordPress的VIP系统,搭建了Web2.0聚合站点TechCrunch,用于刊发自己和圈内好友所写的科技文章。因为Michael Arringto的人脉关系,加上网站内容确实精致,TechCrunch在半年之内即突破了千万人次的月度访问量,继而趁势成为了美国流量最高的科技博客之一,硅谷的创业项目皆以能够被TechCrunch报道为荣。

2010年,AOL收购了TechCrunch,并在次年因为理念冲突而解雇了继续在TechCrunch担任主编的迈克尔·阿灵顿,不过这并未影响TechCrunch的发展,时至今日,TechCrunch仍是美国科技资讯的第一手发布平台。除了在线广告之外,TechCrunch通过举办展会获取更高的收入,比如由TechCrunch每年举办的Disrupt大会,所有申请出席展会的创业公司都需要向TechCrunch支付一笔不菲的费用,才可换来在大会上向投资者展示自己项目的机会,由于TechCrunch的明星效应,每年用于出售的席位总是供不应求。

作为TechCrunch的忠实学徒,中国科技博客36氪一度叫做“TC中文站”,域名也是TechCrunchChina.com,后因过分山寨遭遇风险而于2010年改名为36氪,但是在内容来源上仍广泛“摘录”TechCrunch等美国科技博客的文章。2012年,36氪宣称与TechCrunch有着“合作关系”,不过TechCrunch在中国的合作伙伴始终是动点科技,2013年更是授权后者代理成立了正版的Techcrunch中文站点,所以36氪始终被人诟病未经授权转译他人文章。

不过,36氪的创始人之一、北京邮电大学毕业的刘成城曾表示36氪的运营思路“更加偏向于互联网,而非媒体”,所以内容更新只是36氪吸引流量的方式,当流量足以支撑36氪的品牌之后,一个在线融资服务平台则成为了36氪桥接创业者与投资者的杀手锏。36氪有着专业的融资顾问作为雇员,对站内提交的创业项目进行甄别和筛选,然后选择合适的风险投资商进行接洽,向成功投资案例收取佣金成为了36氪的主要盈利模式。

回头再看TechCrunch,它一向秉承“只报道,不介入”的原则,在AOL尚未收购它时,迈克尔·阿灵顿曾以私人身份投资过不少创业团队,而TechCrunch出于“避险”,会主动降低这些创业团队的曝光几率,即使报道,也会特意标注“该项目已获得迈克尔·阿灵顿投资”,避免可能有损TechCrunch公信力的事件发生。

社交问答:Quora vs 知乎

2008年,当Facebook CTO亚当·安捷罗决定辞职创业时,各大风投机构都纷纷表示希望能够成为他的第一位资本靠山,其创业产品Quora还未上线时,投资者就给出了8000万美元的估值。

Quora是一个社交问答平台,与传统问答平台(例如Yahoo Answer、百度知道)不同的是,Quora提倡实名参与,并在初期通过邀请制来发展硅谷精英与社会名流,鼓励他们回应位于自己职业领域中擅长的提问。有投资人在Quora回答问题时说:“我宁愿从1000个高质量的内容来源那里获取信息,也不愿从来源更多的整合性渠道获取信息。”

贡献智慧并帮助他人改善问题,是Quora广受好评的重要原因。很长一段时间里,Quora的首页文案都是“不断改进的问题和答案——来自每一个使用Quora创造、编辑和组织问答内容的用户——的集锦”,亚当·安捷罗也承认Quora在一定程度上有着维基百科的色彩,很多人拥有知识,而这些知识却没有共享给有需要的人,Quora的诞生就是为了解决这一矛盾。除此之外,一些并不在规划范围之内的效果也在Quora上被一一发掘:马克·休斯,一名业余编剧,因为在Quora上撰写了一篇极为优秀的回答,而被福布斯录用。

2012年,Quora完成心B轮5000万美元融资,估值达到4亿美元,这些资金被用于人才招聘、基础设施采购以及风险储备上,但是在关键的商业模式的建立上,Quora显得较为迟钝,亚当·安捷罗亦表示Quora会尝试广告、有偿订阅或者专家咨询等收费模式,但是“扩大规模远比盈利重要”。

“之乎者也”,本是用来讽刺对方说话咬文嚼字的描述,被出身Meta搜索项目和创新工场的三名联合创始人取了前两个字改为“知乎”,作为中国最大一家类Quora网站的命名。几乎与Quora一模一样,知乎也采取了严格的邀请制度来发展早期用户,也正是因此,知乎也重蹈覆辙了Quora曾经遇到过的瓶颈:由于创始团队的人脉局限于科技行业,导致话题大多集中在科技这个小众圈子里,难以“大众化”,严重限制了用户数字的增长。

在知乎上,有一条名为“知乎和Quora的差距在哪”的问题,吸引了23个回答,其中大部分用户反应知乎在专业性上远不如Quora,卖弄观点的居多,真正贡献知识的偏少。与Quora不同,知乎有时也会呈现出较为另类的媒体属性,尤其是在一些热点事件产生时,知乎会涌现出许多围绕事件话题征集看法的提问,时机性很强,却不如Quora那样对知识沉淀有着上佳的处理方式。

或许也是为了突出优质内容的存在感,知乎在2013年推出了移动应用产品“知乎日报”,由编辑精选问答案例来满足用户的求知欲,同时也邀请了部分用户开通了“知乎专栏”,塑造明星作者的标杆形象。

在盈利问题上,知乎也不着急,曾经传出“因为无法盈利而遭投资方创新工场撤资的消息”,知乎联合创始人之一成远也否认了消息,并表示在不伤害用户体验的前提下,通过广告来实现盈利是最妥当的模式。

移动新闻:The Daily vs 今日头条

2011年1月,默多克旗下的新闻集团与苹果公司公开宣布,iPad上将推出由双方共同合作开发的移动新闻阅读应用The Daily,并将成为“未来发展的潮流”。不到两年,由于The Daily持续亏损,默多克宣布停止The Daily的运作。

乔布斯生前与默多克私交不错,The Daily方案亦由乔布斯过目,属于新闻集团与苹果公司都高度看好的项目,赶在纸媒哀鸿遍野的时刻,祭出媲美《纽约时报》的内容产品,并且正好搭乘上了移动互联网的顺风车,无论从哪个角度看起来,这都是一笔稳赚不赔的买卖。

然而,The Daily死得悄无声息,在App Store中收取40美元年费的The Daily,巅峰时期的付费用户只有10万人,一年400万美元的收入,相比3000万美元的年度亏损额度,显得过于恐怖。不过问题在于,The Daily已经是App Store中收入最高的新闻类应用,这显然意味着要么The Dail的运营成本超标,要么新闻类应用就不应该走上收费的道路,因为它注定无法盈利。

The Daily尝试过削减自己的运营成本,在关闭前半年,默多克从The Daily的170名员工中裁员了50人,但是没有删减内容,即使如此,亏损依旧没有止步,而默多克发现再继续裁员的话,The Daily则将面临无人可用的困局。当The Daily这种新媒体陷入危机时,美国正在转型中的传统媒体却纷纷加大了竞争力度,《纽约时报》、《华尔街日报》在移动端的投入逐渐增大,在读者流失加剧的情况下,The Daily被迫选择黯然退出了历史舞台。

那么,新闻类应用就应该免费——而依靠其他方式的盈利吗?在大洋彼岸的中国,一匹黑马给出了肯定的答案。

“今日头条”是2012年异军突起的一款移动新闻应用,这是一个几十人规模的创业团队的作品,如今已有4000万注册用户,其下载热度在App Stroe资讯类应用排行榜中与“腾讯新闻”、“搜狐新闻客户端”不相伯仲。

“今日头条”不仅奉行中国市场上一贯的免费策略,而且它做得更为彻底——连记者和编辑都不需要,其团队仅仅提供技术支持,在用户通过微博等社交网站帐号登录“今日头条”之后,“今日头条”将迅速咀嚼用户的信息兴趣并预判需求,最终向不同的用户提供不同的头条资讯,与传统媒体“千人一面”的阅读体验全然不同。同时,“今日头条”所提供的资讯全都来源于新闻门户,用户点击标题之后则会跳转到对方页面阅读,“今日头条”不仅没有版权顾虑,由于能够给内容源带去流量,也免于被封杀和禁止抓取的待遇。

“一张再好的报纸也只有一个封面,一名再牛的主编也只能照顾一种风格。移动互联网时代的大数据,让我们可以根据用户的行为,来挖掘他们的兴趣所在和价值取向,有价值的信息就会推荐,有兴趣的内容就能看到,这就是用户至上的最好体现。”抱着这样的态度,曾供职于酷讯、微软、饭否的工程师张一鸣在选择创业时做了“今日头条”这款产品,当重金打造的The Daily遭遇滑铁卢时,更为轻巧和安全的“今日头条”却另辟蹊径,取得了不俗的成绩,这或许也是中美互联网的环境差异使然。

只是,“今日头条”投机于技术处理,却难以对门户巨头们对移动新闻重拾重视而产生足够的防御壁垒。2013年,四大门户(新浪、搜狐、网易、腾讯)均对移动新闻市场投入血本,试图挽回失地、创造入口,其中搜狐和网易更是在移动新闻应用产品上先后宣告突破1亿用户规模,这让“今日头条”失色不少。利用自主订阅的设计,门户的移动新闻应用同样实现了个性化的推送和更为集中化的阅读体验,在此冲击之下,做二手采编工作的“今日头条”未免有些单薄和被动。

未来,媒体产品之间的“新旧”边界将变得愈加模糊,投资及并购交易亦成为资本巨头整合媒体资源的重要战略组成部分,除了前文提及到的TechCrunch之外,AOL近年来还接连收购了Engadget(美国电子科技主题博客)、Huffington Post(美国新闻博客)等新媒体,而在中国,浙报传媒投资虎嗅网(商业科技博客)、入股华奥星空(有着国家体育总局官方背景的体育门户网站)都是类似的案例,从这个角度来看,中美的生意经倒是颇为“殊途同归”。

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