2004年03月16日

不现实的企业规划只会显示出风险企业家在经营方面缺乏足够的经验。即使该企业产品的纯利能达到 40%,风险企业家也最好解释一下他将如何对付这一高利润行业所吸引来的竞争者。要避免这种不现实的错误,风险企业家应该做好筹资的准备工作,多了解顾客市场,多收集信息和数据,企业家应该了解这一点,即风险投资公司投资的客体是风险企业而不是产品/服务。那些既不能给投资者以充分的信息也不能使投资者激动起来的经营计划,其最终结果只能被扔进垃圾箱里。为了确保经营计划能“击中目标”,风险企业家应做到以下几点。
> 1. 关注产品
> 在经营计划中,应提供所有与企业的产品或服务有关的细节,包括企业所实施的所有调查。这些问题包括:产品正处于什么样的发展阶段?它的独特性怎样?企业分销产品的方法是什么?谁会使用企业的产品,为什么?产品的生产成本是多少?售价是多少?企业发展新的现代化产品的计划是什么?把投资者拉到企业的产品或服务中来,这样投资者就会和风险企业家一样对产品有兴趣。
> 2.敢于竞争
> 在经营计划中,风险企业家应细致分析竞争对手的情况。竞争对手都是谁?他们的产品是如何工作的?竞争对手的产品与本企业的产品相比,有哪些相同点和不同点?竞争对手所采用的营销策略是什么?要明确每个竞争者的销售额、毛利润、收入以及市场份额,然后再讨论本企业相对于每个竞争者所具有的竞争优势,要向投资者展示,顾客偏爱本企业的原因是:本企业的产品质量好、送货迅速、定位适中、价格合适等等,经营计划要使它的读者相信,本企业不仅是行业中的有力竞争者,而且将来还会是确定行业标准的领先者。在经营计划中,企业家还应阐明竞争者给本企业带来的风险以及本企业所采取的对策。
> 3.了解市场
> 经营计划要给投资者提供企业对目标市场的深入分析和理解。要细致分析经济、地理、职业以及心动理等因素对消费者选择购买本企业产品这一行为的影响,以及各个因素所起的作用。经营计划中还应包括一个主要的营销计划,计划中应列出本企业打算开展广告、促销以及公共关系活动的地区,明确每一项活动的预算和收益。经营计划中还应简述一下企业的销售战略:企业是使用外面的销售代表还是使用内部职员?企业是使用转卖商、分销商还是特许商?企业将提供何种类型的销售培训?此外,经营计划还应特别关注一下销 售中的细节问题。
> 4. 表明行动的方针
> 企业的行动计划应该是无懈可击的。经营计划中应该明确下列问题:企业如何把产品推向市场?如何设计生产线,如何组装产品?企业生产需要哪些原料?企业拥有哪些生产资源,还需要什么生产资源?生产和设备的成本是多少?企业是买设备还是租设备?解释与产品组装,储存以及发送有关的固定成本和变动成本的情况。
> 5.展示你的管理队伍
> 把一个思想转化为一个成功的风险企业,其关键的因素就是要有一支强有力的管理队伍。这支队伍的成员必须有较高的专业技术知识、管理才能和多年工作经验,要给投资者这样一种感觉:“看,这支队伍里都有谁!如果这个公司是一支足球队的话,他们就会一直杀入世界杯决赛!”管理者的职能就是计划、组织、控制和指导公司实现目标的行动。在经营计划中,应首先描述一下整个管理队伍及其职责,然后再分别介绍每位管理人员的特殊才能、特点和造诣,细致描述每个管理者将对公司所做的贡献。经营计划中还应明确管理目标以及组织机构图。
> 6.出色的计划摘要
> 经营计划中的计划摘要也十分重要。它必须能让读者有兴趣并渴望得到更多的信息,它将给读者留下长久的印象。计划摘要将是风险企业家所写的最后一部分内容,但却是出资者首先要看的内容,它将从计划中摘录出与筹集资金最相干的细节:包括对公司内部的基本情况,公司的能力以及局限性,公司的竞争对手,营销和财务战略,公司的管理队伍等情况的简明而生动的概括。如果公司,是一本书,它就像是这本书的封面,做得好就可以把投资者吸引住。它会给风险投资家有这样的印象:“这个公司将会成为行业中的巨人,我已等不及要去读计划的其余部分了。

有了目标投资人后,下一步要做的便是争取这些投资人对本企业投资。企业家要想成功地获得这种投资,除了和风险投资人民示本企业的投资价值外,还必须掌握必要的应对技巧。在准备和风险投资人洽谈融资事宜之前,企业家应该准备好四份主要文件。这四份文件是(1)《投资建议书》,对风险企业的管理状况、利润情况、战略地位等作出概要描述;(2)《业务计划书》,对风险企业的业务发展战略、市场推广计划、财务状况和竞争地位等作出详细描述;(3)《尽职调查报告》,即对风险企业的背景情况和财务稳健程度、管理队伍和行业作出深入细致调研后形成的书面文件;(4)营销材料,这是任何直接或间接与风险企业产品或服务销售有关文件材料。文件准备之后,下一步是开始和风险投资人进行接触。在正式接触之前,一般需要提前向风险投资人递交《业务计划书》及其行动纲要。在递交《业务计划书》时,企业家首先得到该风险投资人的某个处延网络成员的推荐。这通常是使本企业的《业务计划书》得到认真考虑的很重要的一步。因为大部分风险投资人每个月都会收到成百上千份《业务计划书》,谁也没有足够的时间和精力来对每一份计划书进行细致的考查,而那些得到其网络成员推荐的企业的《业务计划书》通常会引起风险投资人的注意,这样在前几轮筛选中入围的概率就要大得多。在大多数情况下,能够承担这种推荐任务的可以是、会计师或其它网络成员,因为风险投资人最容易相信这些人对业务的判断能力。风险投资谈判通常需要通过若干次会议才能完成。在大部分会议上,风险投资人和企业家将就企业家先前递交的《业务计划书》进行探讨.询证和分析。这里有两点需要注意:一是要尽可能让风险投资人认识、了解本企业的产品或服务。如果能提供一种产品的样品或产成品的话,这种认识和了解就会变得更加直观并且印象深刻。二是始终把注意力放在《业务计划》 。有时会议往往会延续数小时之久,这时企业家有可能会变得非常健谈,从而自觉不自觉地就可能会谈到一些关于未来的宏伟计划,并提到某些在《业务计划书》中并未提及的产品。这一点千万要避免,因为这样的谈话会使风险投资人认为你是一个幻想者,或是一个急于求成的人。一些有经验的风险投资专家还指出,在应对风险投资基金经理的问询和查验时,为了做到对签如流,并给基金经理留下的深刻的印象,创业企业家最好事先对基金经理们可能问到的问题有所准备,同时,为了慎重起见,也可以聘请专业的投资顾问公司为企业设计有关谈判要点,并帮助起草有关计划书等文件,使企业顺利地获得风险投资。

2004年03月15日

 

2004年03月07日

人怕出名,猪怕壮


一句话,闷声发大财

2004年02月23日

一、什么是企业收购?

答:企业收购是指一企业通过购买和证券交换等方式获取其他企业的全部所有权或部分股权,从而掌握其经营控制权的商业行为。

二、企业收购的动机是什么?

答:1、扩大产品与市场规模。
2、通过收购跨入新的行业。
3、取得充足廉价的生产原料和劳动力。
4、取得先进生产技术和管理人才。
5、对目标公司进行整顿后经营收购者常选择公司净资产较高,有发展潜力,但目前暂时经营不善、业绩不佳的、公司股票价格相对较低的企业,予以收购。
6、转手倒卖。

三、企业收购的方式有几种?

答:1、吸收式收购;
2、控股式收购;
3、购买式收购;
4、公开收购;
5、杠杆收购;
6、跨国收购。

四、什么是企业兼并?

答:企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权,使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。

五、企业兼并的原则是什么?

答:1、企业兼并要符合国家和地区经济发展和产业政策的要求。
2、自愿、互利、有偿。
3、要符合优化产业结构、产品结构、企业组织结构和提高企业整体素质、社会经济效益的要求。
4、除国家有特殊规定者外,不受地区、所有制、行业和隶属关系的限制。
5、既要促进规模经济效益,又要防止形成垄断,以有利于企业之间的竞争。
6、商业企业兼并,不仅要考虑经济效益,还要考虑方便人民生活。

六、企业兼并的一般程序是什么?
答:1、提出申请。
2、兼并申请和方案经过论证认为可行后,又被兼并企业进行资产评估,清查债权债务,确定企业资产底价。
3、确定成交价格。
4、兼并双方所有者签署协议。
5、办理产权转让的清算和法律手续。

七、企业兼并的方式有几种?
答:1、购买式兼并;
2、承担债务式兼并;
3、吸收股份式兼并;
4、控股式兼并;
5、以股票购买资产式兼并;
6、以股票交换股票式兼并;
7、跨国兼并。

八、什么是企业破产?

答:企业破产是指企业在生产经营中由于经营管理不善,其负债达到或超过所占有的全部资产,不能清偿到期债务,资不抵债的企业行为。

九、企业破产的条件是什么?

答:企业因经营管理不善造成严重亏损,不能清偿到期债务时,可申请破产。不能清偿到期债务,是指:
1、债务的清偿期限已经届满;
2、债权人已要求清偿;
3、债务人明显缺乏清偿能力。

十、企业破产的一般程序是什么?

答:1、破产申请的提出和受理;

2、债权人会议;
3、和解和整顿;
4、破产宣告和破产清算;
5、清偿分配;
6、破产终结。

十一、什么是企业拍卖?

答:企业拍卖是指通过产权交易市场对企业资产依法进行交易的行为。

十二、企业拍卖的基本原则是什么?

答:1、企业拍卖必须采取投标的形式进行,招标以密封的形式进行,以交纳保证金为成交必要的条件。
2、企业拍卖应坚持公平、公正、竞争的原则,严禁营私舞弊,贯彻拍卖活动遵循自愿、公平、等价有偿、诚实信用的原则.
3、被拍卖企业内部或本行业系统内职工购买优先的原则。
4、对投标人进行资格审查,有助于使被拍卖企业的负担得到合理解决,有助于保证企业拍卖后经营发展趋势和方向,更有利于维护既有竞争又有秩序的社会经济发展。

十三、企业拍卖的范围有哪些?

答:我国企业拍卖的范围包括集体所有制小型企业和国营小型企业。重点以拍卖形式出售企业产权的有以下3种类型的企业:

1、资不抵债和接近破产的企业;
2、长期经营不善,连续多年亏损或微利的企业;
3、为优化结构,当地政府认为需要出售产权的企业。

十四、拍卖的程序是什么?

答:1、拍卖人将拍卖物的种类、拍卖处所、拍卖日期及其他必要事项公开告知公众

2、在规定的拍卖日期和拍卖地点,拍卖人当众拍卖规定物品;
3、拍卖人就应买人所出的最高价高呼三次后,无人再出更高价额时,可击锤拍定。一经拍定,买卖合同便告成立。

十五、有哪些拍卖的种类?
答:1、强制拍卖与任意拍卖;
2、有底价拍卖与无底价拍卖;
3、密封式拍卖与非密封式拍卖;
4、一次性拍卖与再拍卖;
5、自行拍卖与委托拍卖;
6、定向拍卖与不定向拍卖;
7、法定拍卖与意定拍卖;
8、破产拍卖。

十六、收购

答:企业通过一定的程序和手段取得东道国某一企业的部分或全部所有权的投资行为。购买者一般可通过现金或股票完成收购,取得被收购企业的实际控制权。国际企业收购的结果是跨国性的参股、接管或兼并。从历史和现状来看,它一直是国际直接投资的主要形式之一。国外企业收购的程序或渠道是非单一性的,基本上可概括为间接收购和直接收购。前者指购买者并不向被购方直接提出购买的要求,而是在证券市场比高于股市价格水平的价格大量收购一家公司的普通股票,达到控制该公司的目的,其结果可能会引起公司间的激烈对抗;或者是利用一家公司的股价下跌之机,大量买进该公司的普通股,达到控制该公司的目的。后者是指收购者直接向一家公司提出拥有所有权的要求。如果是部分所有权要求,该公司可能会允许购买者取得增加发行的新股票;若是全部所有权的要求,则可由双方共同磋商,在兼顾共同利益的基础上确定所有权转让的条件和形式。在直接收购中,被收购方还可能出于某种原因主动提出邀请。国际企业收购是投资者迅速实现对外发展战略的有效手段,它可以大大缩短投资项目的建设周期,迅速扩大生产规模。此外,它在资本投入、市场开拓、取得关键技术和人才,增强企业的竞争和保证企业利润水平等方面都有许多有利之处。

十七、合并

答:企业间的吸收合并,即两个以上企业之间根据契约关系进行产权合并,从而实现生产要素优化组合的一种行为。具体说,企业兼并是具有法人资格的经济组织通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提,取得被兼并企业的全部产权,导致被兼并企业法人资格的丧失。企业兼并必须是企业的全部或其大部分资产的产权归属发生变动,实行有偿转移。它不同于行政性的企业合并或组织调整。企业兼并必须是企业的全部或主要生产要素发生整体流动。而个别生产要素的流动,仅构成企业资产的买卖。企业兼并伴随着对被兼并企业的专业化改组,实行了生产要素的优化组合。企业兼并实现了兼并双方的一体化,形成了新的企业实体。企业兼并的形式主要有:(l)横向兼并,即生产或经营同一产品的两个企业之间的兼并。(2)纵向兼并,即两个在生产工艺或经销上有前后关联的企业之间的兼并。(3)混合兼并,即相互无直接生产或经营联系的企业之间的兼并。这三种兼并形式是通过以下方式具体实现的:(1)购买式兼并,兼并方通过对被兼并方所有债权、债务的清理和清产、清资,进行协商作价支付产权转让费,实现企业产权的合理转移。(2)接收式兼并,兼并方以承担被兼并方所有的债权、债务、人员安排以及退休人员的工资、劳保为代价,全面接收兼并企业,取得被兼并方资产的产权。(3)控股式兼并,即两个或两个以上的企业在共同的生产经营过程中,某一企业以其在股份比例上的优势吸收其他企业的股份份额,形成事实上的控制关系,最终实现兼并的目的。(4)行政式合并,即通过行政干预方法将经营不善,亏损严重的企业之资产、债务、职工全部划归本系统内或行政地域管辖内有经营优势的企业,这种形式兼并不是严格法律意义上的企业兼并。在我国,企业兼并起步较晚,是1980年以后才出现的经济现象。

十八、兼并

答:两个或两个以上的企业根据契约关系进行权合并,以实现生产要素的优化组合。企业兼并不同于行政性的企业合并,它是具有法人资格的经济组织,通过以现金方式购买被兼并企业或以承担被兼并企业的全部债权债务等为前提,取得被兼并企业全部产权,剥夺被兼并企业的法人资格。企业兼并的核心问题是要确定产权价格,这是转移被兼并企业产权的法律依据。企业兼并的主要形式有;购买兼并,即兼并方通过对被兼并方所有债权债务的清理和清产核资,协商作价,支付产权转让费,取得被兼并方的产权;接收兼并,这种兼并方式是以兼并方承担被兼并方的所有债权、债务、人员安排以及退休人员的工资等为代价,全面接收被兼并企业,取得对被兼并方资产的产权;控股兼并,即两个或两上以上的企业在共同的生产经营过程中,某一企业以其在股份比例上的优势,吸收其他企业的股份份额形成事实上的控制关系,从而达到兼并的目的;行政合并,即通过国家行政干预将经营不善、亏损严重的企业,划归为本系统内或行政地域管辖内最有经营优势的企业,不过这种兼并形式不具备严格法律意义上的企业兼并。企业兼并,是企业经营管理体制改革的重大进展,对促进企业加强经营管理,提高经济效益,有效配置社会资源具有重要意义。

十九、拍卖

答:以竞争的方法,从多数购买人中选择出价最高的人为应买人而成立的买卖活动,是企业产权和资本交易的一种重要形式。拍卖的特点是公开性和竞争性。拍卖活动的参加者主要有拍卖人、委托人、竞买人和应买人。我国的拍卖法以及某些地方的法规,对拍卖活动参加者有严格规定。

二十、破产

答:破产是指债务人在不能清偿全部到期债务时,经债权人或债务人向有管辖权的人民法院提出申请,由人民法院经过审理,依法宣告债务人破产,并将债务人的全部财产公平清偿给所有债权人的程序制度。我国《企业破产法》第7条第1款规定:“债务人不能清偿到期债务,债权人可以申请宣告债务人破产。”第8条第1款规定:“债务人经其上级主管部门同意后,可以申请宣告破产。”也就是说,享有破产申请权的只有债权人和债务人,其他任何人无权申请破产。

二十一、承包

答:即以企业为单位和国家签定承包合同。这种形式曾被企业普遍采用过,以企业为单位来承包,责、权、利容易明确,便于理顺国家和企业的关系,是承包的主要形式。企业承包的主要内容包括以下几个方面;上交基数;固定资产增值;技术进步和技术改造;安全生产;改善环境质量等。不同企业可以根据具体实际情况确定其承包内容。企业承包指标可分为包干指标和考核指标两部分。包干指标一般为:上交利润(或计划亏损额),技术改造任务等,考核指标一般为产品质量指标、技术进步、安全生产、内部管理水平和出口创汇等指标。

二十二、租赁

答:出租人和承租人通过契约明确双方权利义务关系出租人让渡财产使用权和一定范围处分权的行为。租赁契约一般规定财产的归属、租金数额、财产使用、维修、保管等有关内容。现代租赁涉及出租者(租赁机构)、承租者和厂商三方面的关系。租赁机构不是中间人,而是融资者。承租人需要某种物品(机器、设备等),可以直接向租赁机构洽谈,也可先向厂商或经销商洽谈供货条件,然后再向租赁机构申请租赁预约,由租赁机构向厂商订货,并让其直接向承租者发货,承租者按合同规定支付租金,并取得租赁物品的使用权。由此可见,租赁实际是企业筹措设备投资的一种方式,即企业以直接租入设备的方式代替向银行借入设备贷款,以支付租金代替支付利息,以“融物”形式代替“融资”形式,并使“融资”与“融物”结合起来。这种有条件的让渡使用价值,实质上是一种信用活动。现代租赁是与现代经济管理相融合而形成的一种兼有融资、投资、销售和管理等多种功能的经济形式。租赁作为一种信用行为,具有以下特征:(l)彻底的两权分离,即使用权与所有权的分离。(2)灵活的资金回流。在所有权与使用权相分离的特征下,租赁信用的到期偿还原值和收取利息具有其灵活处理的特性。(3)独特的信用内涵。租赁信用是将借钱与借物融合在一起。在出租设备物件的同时相应解决了企业的资金需求,具有信用贸易双重性质。以商品形态和资金形态相结合的形式提供信用,是租赁信用最突出的特征。

二十三、企业兼并咨询机构

答:在发达国家企业兼并咨询机构这类组织并不鲜见,其作用常能与银行、投资公司并驾齐驱。而我国这类组织尚处在初级阶段,主要形式有会计师事务所、律师事务所、专门的咨询机构等。企业兼并咨询机构的任务,是利用自身强大的经济、法律、人才优势,为企业兼并提供咨询服务,帮助进入兼并市场的企业进行资产评估、选择兼并对象、策划兼并技巧、协助兼并谈判、接受委托代理服务等。通过兼并咨询,使客户在企业兼并中获利。企业兼并咨询是同现代化大生产方式和领导决策观念的变化相联系的,那些站在企业兼并前沿的企业领导者,大都渴望获得国内外关于兼并事务方面的新鲜经验和可靠的兼并信息。这些信息正是专业咨询服务部门凭借自身优势和现代化的收集、加工、整理、分析、传递的工具,容易提供的东西,加上企业兼并咨询机构的经济、法律、人才的操作经验和兼并策划能力,足可代理企业兼并中的具体事宜。

二十四、产权拍卖市场

答:产权拍卖市场是指拍卖、出售企业产权的场所。拍卖市场的性质、任务、组织机构、财务管理等与企业兼并市场基本上是一致的。但与企业兼并市场有两点不同:一是企业兼并可以是有偿的,也可是无偿的。产权拍卖市场则是进行有偿转让。二是企业兼并市场是生产要素的整体流动,而拍卖市场既可进行生产要素的整体流动,也可进行单项流动,如对闲置资产进行处置等。拍卖市场的业务范围主要有:(1)提供交易场所、进行交易登记、处理交易事项。(2)搜集、提供、发布财产拍卖、出售信息,定期或不定期办交易会。(3)发展联络经纪人,解答咨询事宜。(4)协助办理交易各方核资和验资,进行资产评估,提供可行性报告。(5)帮助企业办理产权拍卖上报审批等手续。

二十五、租赁

答:租赁是办理各种商品以至成套设备租赁业务的场所或行为。分为金融租赁和服务性租赁两种。一般形式是租赁公司以租赁形式将设备交付企业使用,按期收取租金,企业则根据租赁合同按时缴纳租金,租期结束后,承租者按设备归己、退回设备、延长租期、买进设备等方式,履行租赁合同规定。

一、杠杆收购:“神奇点金术” 

杠杆收购是一种企业进行资本运作的有效的收购融资工具。优势企业按照杠杆原理,可以用少量自有资金,依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司的全部或部分股权,因此,杠杆收购被称为“神奇点金术”。 

杠杆收购是20世纪80年代美国投资银行业最引人瞩目的发明。经济评论家认为,杠杆收购把企业界和金融界带入了“核金融”时代,直接引发了80年代中后期的第四次并购浪潮。杠杆收购的本质就是举债收购,即以债务资本作为主要融资工具。这些债务资本多以被收购公司资产为担保而得以筹集,故颇似房地产抵押贷款。在西方,杠杆收购已有了一些成熟的资本结构模式,最常见的就是金字塔模式。 

位于金字塔顶层的是对公司资产有最高清偿权的一级银行贷款,约占收购资金的60%;塔的中间是被统称为垃圾债券的夹层债券,约占收购资金的30%;塔基则是收购方自己投入的股权资本,约占收购资金的10%。 

杠杆收购的合理性有三个方面: 

对优势企业而言,由于杠杆收购采用了债务融资方式,因此它十分适合资金不足而又急于扩大生产规模的优势企业;

对银行来说,由于其贷款由拟收购企业的资产和将来的收益能力作为抵押,因而其贷款的安全性有较大的保障,银行比较容易接受贷款申请;

对投资银行来说,杠杆收购往往需要它为优势企业提供融资顾问和融资担保,因此,投资银行在杠杆收购中扮演了十分重要的角色。 

在1987年杠杆收购的全盛期,杠杆收购在所有并购案例中以个数计占7%,以价值计占21%。 

二、融资方式与策略选择 

杠杆收购的主要特点就是举债融资,企业在并购活动中对融资方式的选择是由多种因素决定的,融资方式的选择不仅会影响到并购活动能否顺利完成,而且对优势企业和目标公司未来的发展也将产生较大的影响。 

融资方式以资金来源划分,可分为内部融资来源和外部融资来源。其中外部融资来源是杠杆收购的主要途径,又分为权益融资、债务融资和准权益融资三大部分。 

权益融资主要有两大类,一类是指通过发行股票筹集资金,包括向社会公众公开发行和定向募集等形式,该类形式往往以向目标公司支付现金的方式完成并购。另一类是股权支付,即通过增发新股,以新发行的股票交换目标公司的股票,或者发行新股取代收购方和被收购方的股票,从而取得对目标公司的控股权。 

债务融资包括向金融机构贷款,发行债券和卖方融资等。从西方各国并购的经验来看,债务融资是杠杆收购最重要的资金来源,不仅有商业银行,还有大量的保险公司、退休基金组织、风险资本企业等机构都可以向优势企业提供债务融资。 

贷款与发行债券两种债务融资方式可以说是各有千秋:相对而言,贷款速度快、灵活性大,但用途往往受到限制;而在我国,发行债券由于金融政策对发行主体的硬性规定而使其在应用中受到了较大限制。二者的共性优点在于筹集资金成本相对于权益融资低,而且债权债务关系不会影响到企业的控制权,但是,由于还本付息压力,可能导致企业财务状况恶化,增加了企业的风险。在利用债务融资时,需要妥善处理好企业的资本结构以及中长期债务的合理搭配等问题。 

西方流行的准权益融资还包括认股权证、可交换债券以及可转换的可交换抵押债券等。目前我国尚未出现此类融资方式,但随着资本市场的发展,各类金融品种日益丰富,相信不远的将来必有发展的机会。 

三、杠杆收购与国企改革 

杠杆收购在国外已被证明是一种行之有效的收购融资工具,在中国同样有广泛的适用范围。因为中国大多数国企负债比例高,不良资产多,需要合适的融资途径来解决资本运营环节的大量资金,即使少数有条件以自有资金购并的国企,也曾考虑适度融资,以实现资本结构的最优化,降低收购资金成本。 

杠杆收购之所以具有适宜于中国国企的兼顾性和可操作性,与杠杆收购的特性有关:

第一,高负债特性。如前文所言,从一个典型的杠杆收购来看,其资本结构呈倒金字塔型,顶层是对资产有最高级求偿权的一级银行贷款,中间是被统称为夹层债券的夹层资本;塔基是收购者自己投入的股权资本。虽然中国现行证券市场拥有的夹层债券品种十分有限,但国企运用杠杆收购仍有保持夹层资本30%左右比重的可行性,从而实施高负债收购的策略。

第二,高收益特性。杠杆一词在财务上就是股本与负债的比率。收购方以负债取得股本有目标公司资产负债表上的地位,若损益表上获利大于股息支出,则将获得较高的股本报酬率。尽管随着时间的推移股权回报率将逐渐快速回落,但无论如何,国企杠杆收下的股权回报率都远高于普通资本结构的股权回报率,这对国企走出困境十分有用。

第三,多优惠特性。对国企而言,杠杆收购将产生大量债务,资本的利息支出可在税前扣除,这相当于间接地享受了政府的财政补贴。国企实施杠杆收购的融资债息将享受银行的低息优惠,减少收购后营运的服务压力。对于目标公司,有被购进前若有亏损,亏损可以递延冲抵杠杆收购后的盈利,从而减低应纳所得额基数;其贷款利息,国有商业银行也将有购并后给予付息挂帐、免息贴息等优惠支持。