05月 30, 2013

投资研究机构Greenwich Research Group上周五在Seeking Alpha发布报告称,唯品会(NYSE:VIPS)涉嫌财务欺诈,从而误导了投资者。昨日唯品会股价因此大跌13%,依我之见,这又是一次拙劣的中概股做空!我不认为唯品会未来前景未必如股票市场高歌猛进,但肯定不会像Greenwich Research Group 那样的拙劣看空,报告大部分体现的是对中国电商市场的无知,纯属美国投机者YY的结论。

以下是本人对报告内容摘要的逐一驳斥:

1、唯品会财务数据存在误导。

2、唯品会的业务模式在中国并不奏效。

之所以得不到高端品牌的充足供应,因为高端品牌不希望通过这种类型的渠道销售其产品。因此,唯品会主要以销售低端产品为主。

李成东驳斥:唯品会定位的就不是高端奢侈品的折扣,一直以来主要做的就是二三四线品牌的折扣生意。奢侈品电商无货可卖,根本无需低价甩卖,另外高端品牌也无意去降低身价和二三线品牌站在一起甩卖。

再则,二三四线品牌并不意味这低端,阿迪 耐克、七匹狼、九牧王等等是低端产品吗?那些收入快速提升,才刚刚开始有一点品牌认知的用户,会认为二三四线品牌是低端吗?所谓的高端,只是活在美国人世界里的短浅看法。

3、在一个竞争十分激烈的市场,利润率的可持续性极低。该行业企业利润率通常为6%至7%,而唯品会的毛利率无法解释。

李成东驳斥:甩卖库存的行业只有6-7%的毛利润率更是无稽之谈。 二三四线品牌商疯狂无需的扩张和库存管理失控,导致库存积压严重,常规处理都是极低折扣,甚至夸张到论斤卖。唯品会是国内规模最大的尾货零售商,有更强的议价能力,足以强到拿到最低的价格,有20%以上的毛利润率没有什么可怀疑的,这个稍作实地访谈就知道了,可见Greenwich 并没有做过认真的实地调查。

4、在中国听说过该网站的人并不是很多,在唯品会购物更无从谈起。

李成东驳斥:这是荒谬的说法,中国14亿人口,而唯品会的年活跃用户不过750万,0.5%的人使用,即使是按照2.4亿的网购人群来算,还是极少数人群在使用唯品会,当然大部分不知道唯品会并不奇怪。

5、用户数量和平均消费额并不合乎情理。

以独立用户访问量为例,唯品会数据显示,2012年第一季度日独立用户访问量平均为110万,第二季度为150万,第三季度为180万,第四季度为210万。而Alexa数据显示,唯品会2012年第一季度日独立用户访问量平均为77万,第二季度为78万,第三季度为79万,第四季度为106万。

李成东驳斥:质疑流量的目的是为了质疑用户数,我认为订单数已经能够说明实际用户情况,所以单纯的alex的数据不足为据。 而如何确定每日订单真实性,可以看唯品会的仓储面积以及扩张情况。唯品会20万平米仓储,按照日坪效0.5单/平米来看(国内高的坪效能够做到1单/平米),日均订单量10万单,这个和一季度日均9.78万单是一致的(一季度中总共880万单)。

行业领先电商UV转化率4.5%左右,以此为假设,唯品会日订单量9.78万,倒推出日均UV在217万。这和唯品会公布的日独立访问用户数是完全一致的。

综上,估计Greenwich的分析师,三个月时间里都没来过中国,没去看过唯品会的仓库,没有去见过库存堆积如山的品牌商,没有去找过几个唯品会的会员,没有去真正的了解过唯品会模式和唯品会这家公司。

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05月 17, 2013

iDoNews 小牛注:当当网发布了财报,从财报数据能够看得到当当网正在快速的转型,自营已经难以满足用户的需求,所以由百货化转向平台化,把用户资源开放给其它商户,作者李成东认为快则半年,最多一年时间,当当网李国庆就会证明当当的价值。

一个月前的4月22日写了条微博:打算连续写几篇文章,当当网为什么被低估了!快则半年,最多一年时间,当当网李国庆就会证明当当的价值!

一个月前当当网股价3.79美元,今天收盘价5.30美元,已经上涨40%。投资人似乎正在改变对当当网的看法。今天正好当当发布了财报,就完整阐述以下我对当当网价值的看法。

在2012年当当网亏损3个多亿,股价从最高25美元也跌至3.5美金,真是惨不忍睹。为什么当当网不被看好?因为在激烈的市场竞争情况下,投资人看不到当当网提高毛利润率的可能,而随着人力成本的上涨,也看不到履约成本的下降,所以当当网变成了一个永续亏损的电商。真的这样吗?

当当网最有价值的是什么?

3000多万活跃用户。

用一个最为简单的方式给当当网估值。现在做一个当当网的重置成本是多少?

目前一个普通电商获取一个购买用户成本在150-200元一个,比如苏宁做到了年营收近180亿,总营销费用花了几十亿,而活跃用户估计都到不了800万。所以就算获取一个新用户成本按150元算,吸引3000万购买用户就要花费45亿元,而现在当当网的市值还不到30亿元。

在传统零售中,最重要的资产是门店,因为门店的位置决定了客流量和客流质量。在所有大型电商平台中,图书起家的当当网的用户质量算是最高之一。当当网单季度的活跃用户超过3000万,远超过唯品会 750万。只是说当当网过去并没有充分发挥出这些用户的价值,因为你只卖书,显然是难以可能赚钱的。

最简单的比喻就是李国庆坐拥“王府井”地段商铺资源,却一直干着卖书的生意,不管你的书怎么卖的好,也不会赚大钱,只能说浪费了优质的用户资源。京东握有近4000万活跃用户,不仅仅自己卖3C大家电,刘强东还知道做开放平台卖服饰百货奢侈品,所以在2012年京东的开放平台交易额近150亿。

当当网如何盈利?

所以我们看到了当当网的转型趋势,一个是百货化,以前只卖图书,现在可以提供日用百货等商品。一个是平台化,既然自营难以满足用户多样化的需求,那么就把用户资源开放给其它商户。财报数据能够看得到当当网正在快速的转型, 2013年第一季度总成交额18.6亿元,其中图书业务成交额8.64亿元,百货成交额9.96亿元,百货业务连续两个季度超越图书。另外单独看平台,虽然只占营业收入的6.8%,但交易额占比以及提升至32%,而同期只有11%不到。也就是说用户在当当网购物,越来越多的不是当当自营的商品。那么百货化和平台化会在财报里面有什么体现呢?

目前开放平台的收入占当当网营收的7%不到,开放平台运营的主要成本是人员成本和技术平台成本,50%的毛利润率是有的,所以仅仅开放平台就可以给当当网贡献3.5个百分点的毛利率。如果以一季度开放平台425%的增长率,第四季度开放平台的收入将达到当当网收入的18%,平台将至少贡献9个百分点毛利率。由于自营业务大幅放缓,甚至萎缩,其履约成本相对固化,因此可以看到当当网从2012年第二季度开始履约成本费用率从16.2%,持续下降至12%。

随着当当网的毛利润率持续上升,而运营成本持续下降,乐观情况下,预期到2013年第四季度实现盈利。

当当网的商业模式在发生变化

简单的说,当当的商业模式正在发生变化,从一个自营零售平台,转向一个平台型的零售平台。 以前靠卖货赚钱,今后将演化成靠卖用户赚钱。

2011年李国庆大战“大摩女”,认为投行给当当网定价16美元的发行价低于当当网的实际价值。此后当当网股价一路下跌至4美元以下,李国庆因此成为了行业笑话。现在李国庆正在努力让当当重回盈利的正轨,而股价何时能重返16美元呢 ?2014年。

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