09月 21, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

从百度搜索框录入网上商城的名称,占击搜索,就会在搜索页中展现各网上商城的推广信息,可谓是五花八门,各俱特色。在搜索页显示的网上商城推广信息包括公司域名,公司LOGO,促销信息等。尽管每个公司显示的内容大体相当,但每个商城又都体现自己的风格。下面就是亚马逊、苏宁电器、京东商城、当当网、国美网上商城的百度搜索页。

亚马逊一直在不遗余力的推广其短域名z.cn,在百度搜索页也不例外。因此在亚马逊界面上会看到两个域名网站,而且Z.cn出现了三次。作为全球的电子商务公司,在百度搜索页的方寸之间,亚马逊仍旧将品牌的塑造放在首位,“全球电子商务公司中国官网”作为对亚马逊的诠释。将亚马逊新浪官方微博植入百度搜索页是亚马逊的一大特色,用户只要有意或无意点击“关注”按钮,即可成为亚马逊的粉丝。但即便如此,亚马逊粉丝在五大网上商城里面是最少的,目前只有20万左右,比起京东商城的190万粉丝而言,相差甚远。也难怪亚马逊会在百度搜索页里会植入微博关注了。亚马逊的另一特色就是在百度搜索页中置入自己网站搜索引擎。用户只要在此搜索框录入想购买的商品,就可以不用去亚马逊的主页或促销页,而直奔要购买商品的界面,这样可以节省用户点击数及时间了。而在搜索框中置入大闸蟹,似乎更符合中秋节大众的消费热点。

亚马逊的促销信息是采用图片与文字促销链接相结合的形式。如果细心的话,会发现在促销图片的中间左右两侧都有一个暗黄色按钮。点击这个按钮就会出现新的图片,而且所有的图片展示是循环显示的,用户不会有感受图片到头的感觉。这样在这个方寸之间能将空间最大化利用。

对于苏宁易购而言,百度搜索页就是促销平台,因此苏宁易购在百度搜索页口号“9.19超级0元购 网罗好声音 网购好商品 九月风暴来袭”。而对于分类促销信息,苏宁也用图片与文字链接予以展示。只是其并不能象亚马逊那样图片是可以点击展示的,因此展示的图片内容并不是很多,因此,图片促销信息,只是成为某个产品的展示季,而不是某类促销产品的展示季。因此展示的促销内容并不是足够多。当然在分类信息中有一栏标注着“超值国货”,与目前因钓鱼岛争端而引发的抵制日货活动遥相呼应。另外苏宁也象亚马逊一样将自家网站的商品搜索引擎植入进来,这样可以节省用户的时间与点击次数。当然搜索框默入“冰箱”似乎与九天的寒意似乎有点不协调。

京东商城搜索页口号“360BUY京东商城官方网站 正品行货 全网底价百庆底价出击”京东在口号中有公司定位及促销定位。京东在上月经历价格战后,似乎改变了战略方针,对于促销,相比较苏宁的“0元购”朴实多了,而打出了“正品行货”口号,意在强调商品品质。初步显示京东也逐渐从价格战中回归理性。京东另一特色就是分类的促销信息采用标签式的,而且各标签是自动转换的,这样可以显示每一标签类别中最大的促销信息。当然,相比较亚马逊的展示量,还是显得少一些,但似乎展示得比亚马逊更多层次些。

国美网上商城与当当网的搜索页促销信息展示很接近。促销信息主要是用文字来体现,只是国美重在价格促销,而当当网重在应季促销。同时两者口号也见端倪。当当的口号“图书百货低至二折,全网底价,100%正品,货到付款”,当当网将促销信息与公司服务特色予以展示,相比国美的“917见证奇迹,iphone4s4189元”的纯粹的促销口号朴实得多。当然国美在搜索页有一大特色,就是将电话订购与服务热线予以展示。国美属于线上商城与线下大卖场相结合的方式,电话订购与服务热线对其线下大卖场有一定促销作用。因此这也是国美线上与线下融合的一种表现。

百度搜索页显示属于公司经营的微小的工作,但是见微知著,有时细节也能决定成败。当商业模式的差别不明显时,细节可能成为较量中的优势。

综上可以看出,在公司形象宣传来看,亚马逊上重在公司品牌塑造;当当网与京东商城侧重是品质与促销并购;而苏宁与国美还似乎沉浸在八月的价格战里意淫。在分类促销信息展示上,亚马逊与京东商城展示应是各有特色,而苏宁易购、当当网与国美在信息展示比较单调。从促销内容来看,京东商城显得更有体系些,而苏宁的国货却是应景。而在用户体验来看,亚马逊与苏宁将网站商品搜索置入应能节能用户的时间与点击,方便用户。其他功能推广方面,亚马逊的微博关注植入与国美植入电话订购与服务热线就是一大特色。

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09月 20, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

雅虎9月18日发公告宣布完成持有阿里巴巴集团股份的转让。雅虎将转让阿里巴巴集团40%股份的一半,获得的对价总价为76亿美元,即63亿美元现金,价值8亿优先股以及价值为5.5亿美元的技术许可合同。同时雅虎在公告中提及在转让交易完成后,雅虎仍旧持有阿里巴巴集团23%的普通股,基于最新一轮的融资估值,估值约81亿美元。

在转让前,雅虎持有阿里巴巴集团42%的普通股股份,即1,046,565,416股。而由以上雅虎公告提及,转让后,雅虎持有持有阿里巴巴集团23%的普通股基于最新一轮融资估值为81亿美元。

那么最新一轮的融资的估值与雅虎转让阿里巴巴集团股份所参考的估值基数是否一致呢?

那么,我们再回过头来再看看2012年5月24日,雅虎与阿里巴巴签署的那份转让协议(以下简称“转让协议”)。

“Initial Repurchase ” Pursuant to the terms of the Repurchase Agreement, Alibaba will initially repurchase from Yahoo! between 261.5 million and 523 million Shares, depending on the amount of financing raised by Alibaba to make the repurchase. Yahoo! will sell 261.5 million Shares to Alibaba if Alibaba completes a Qualified Resale (as defined below) with gross proceeds of least $1 billion and 523 million Shares if Alibaba completes a Qualified Resale with gross proceeds of at least $2 billion, with any repurchase over 261.5 million Shares subject to Alibaba obtaining sufficient additional financing to complete such repurchase. The number of Shares sold will increase linearly from 261.5 million up to 523 million for a Qualified Resale between $1 billion and $2 billion. A “Qualified Resale” is a sale of Shares by Alibaba to persons other than Mr. Ma, Mr. Tsai, Softbank or their affiliates, where at least 25% of the Shares sold by Alibaba are sold to parties that are not current shareholders of Alibaba. The terms of any financing are in Alibaba’s discretion. Yahoo! will sell the repurchased Shares to Alibaba at a per share price equal to the greater of $13.50 and the discounted price per share at which Alibaba raises equity financing. The discount to Alibaba’s Qualified Resale price will be 12.5% at a per-share price of $15.43 and below (provided, that the repurchase price can never be less than $13.50 per share), 12.5% to 20% at prices of $15.43 to $19.29, and 20% at prices of $19.29 and above. An agreed-upon formula will be used to determine an ordinary share equivalent price if Alibaba sells preference shares or other derivative securities rather than ordinary shares. If Alibaba does not complete a Qualified Resale with gross proceeds of at least $1 billion, Yahoo! has the option to require Alibaba to repurchase 261.5 million Shares for $13.50 per Share. “

基于回购条款,阿里最初将从雅虎手中回购大于2.6亿,小于5.2亿股份。其回购的股份数依赖于阿里巴巴基于此回购融资数量。如果阿里通过有效再转股获得10亿美元的总价,那么雅虎将卖2.6亿股给阿里;而如果阿里通过有效重新转让股权获得20亿的,那么雅虎将卖5.2亿股份给阿里。任何转让超过2.6亿股回购都将基于阿里巴巴的融资而定。转让的股份将随着有效再转让的融资规模的增加成比例增加。有效再转股:是指阿里巴巴将股权卖给马、TSAI、软银及其关联方。该再转股交易中,作为受让股权的股东至少25%是第三方,而不是阿里现在的股东。回购股份的数量将基于有效再转股获融资额10亿美元与20亿美元之间而在大于2.6亿小于5.2亿股份依次增加。任何融资条款都需基于阿里自身的决定。雅虎将以每股13.5美元和阿里通过有效再转股的权益融资每股折扣价中的大者的价格将回购股卖给阿里,回购价每股不会低于13.5美元。阿里有效重新转让价的折扣为15.43元的87.5%;从15.43美元到19.29美元之间价格折扣区间的80%到87.5%;等于或超过19.29美元按80%折扣计算。如果阿里卖优先股或其他衍生工具,而不是普通股,一个相互认同的公式会用来计算普通股的价格。如果阿里通过有效再转让并没有获得10亿美元,雅虎有权要求阿里以13.5美元的价格回购2.6亿股。

由以上可以看出,雅虎与阿里约定,如果阿里转售的价格合理,雅虎会给予阿里集团在回购价格上一定的折扣。从目前情况来看,阿里的转售股融资与雅虎转让阿里巴巴集团股份相关连,但雅虎持有阿里巴巴集团剩作23%的普通股的估值以及转售股份的转让价所参照的估值是一致的,但是两者计算的基数不一样。因为转售股份的转让价是在集团估值基础上打了一定的折扣的。

下面阿里集团公开的回购的一些信息:

国家开发银行作为唯一一家来自中国的银行,为此次交易提供了10亿美金的银行贷款;另外8家国际性银行——花旗、瑞士信贷集团、德意志银行、新加坡发展银行、澳新银行、巴克莱银行、瑞穗实业银行、摩根士丹利,为此次交易提供了10亿美金的银行贷款。普通股的认购包括中国投资有限公司、国家开发银行旗下负责股权投资的子公司国开金融有限责任公司,以及两家中国领先的PE投资公司:博裕资本、中信资本。此外,现有股东淡马锡控股、DST及银湖也通过增加对阿里巴巴集团的投资,参与了此项计划。可转换优先股,也由来自亚洲、欧洲和美国的全球投资机构成功配售。

由此可以看出,阿里的转售融资额达到了20亿美元,符合上述转让合同中提到的雅虎转让5.23亿股(也就是雅虎持有阿里集团现有股份的一半)给阿里集团的前提条件。那么雅虎剩余的股份数也为5.23亿股,依据其最新估值为81亿美元,可以推算出每股的估价与转让合同中提及的转让最低价每股15.43美元相当。由于合同中规定,雅虎将会按每股15.43美元给予12.5%折扣,即雅虎以每股13.5美元将股份转让给阿里巴巴。

而从公开的价格中可以看到,目前雅虎转让一半的权益也就是5.23亿股,其获得对价为63亿现金,8亿优先股,以及价值5.5亿的技术许可合同。而这5.5亿技术许可合同尽管是在收购时予以支付,但实质上是雅虎未来提供给阿里巴巴集团技术许可费的预先支付,严格意义上讲,他并不能算是对价的一部分。只能说是雅虎借股权转让从阿里巴巴集团争取到的一些商业利益。因此真正的对价就是71亿美元,即63亿现金,8亿优先股。而将71亿美元除以5.23亿股即得到每股转让价约为13.5美元,与转让协议中提到的协议最低转让价13.5亿美元相当。说明雅虎以协议中规定的最低价转让其股份了。

此文系本人观点,本人也暂不持有雅虎股票。

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09月 6, 2012

文/DoNews认证作者 李云辉

事件大体经过:

2012年8月24日,知名做空调研机构citron发表了题为《Qihoo’s entry into search puts SOHU in Play》的报告。Citron认为奇虎近期因推出搜索而股价大涨更加证明了搜狐目前股价被严重低估,他认为搜狗才是中国搜索领域百度最大的挑战者。之后,李开复于2012年8月27日,发表题为《China Short sellers: Exposing Fraud or practicing Fraud》。李开复在文中列出香橼做多搜狐报告中的7项纰漏,比如香橼缺乏对中国搜索市场的基本理解,将搜狗的产品混淆了,把搜索和拼音混成一个产品了;香橼将搜狐的访问量与奇虎360比,搜狐是门户,只有旗下搜狗与360有接近的业务,香橼故意曲解数据等。

对于李开复这位IT专家的质疑,香橼并未正面回应,而是向李开复发出邀请,到CNBC亚洲台进行公开辩论;并提出“挑战”,如果李开复能以事实说明奇虎360的游戏月ARPU(每用户收入)值达到400元,香橼将以李开复的名义向李开复选择的一家慈善基金捐赠人民币10万元。9月4日,由李开复牵头,众多投资者与企业家联名发出公开信抗议香橼等做空机构对中概股发布不合事实的负面报告。他们在报告中指责香橼的所有者安德鲁·莱福特有多年的欺瞒、欺骗和非法行为的记录,称他利用中美两国之间的信息不对称,厚颜地说谎。

对于李开复的炮轰,香橼研究的创始人安德鲁˙莱福特也毫不示弱。香橼即时发表《Citron is always transparent in its motives — can Kai-Fu Lee say the same?》的文章,指责李开复在发表评论时并未批露创新工场1.8亿美元的募集资金有奇虎360的参与,并扬言要起诉李开复。对此,李开复回应,“创新工场占基金比重很小,而创新工场募集资金,不会有奇虎的投资”。

这场香橼与李开复的博弈还未结束,估计还将继续下去。

那么对此,有何感想呢?

这场博弈看起来是中国的企业家反击做空机构的行为。但是情况是这样的吗?

尽管香橼曾经做空过很多家公司,但是此次他出具的报告并不是空头报告,而是做多报告。事件的起因是香橼出具了一份题为《Qihoo’s entry into search puts SOHU in Play》,其行文的重点不是说奇虎的价格高估,他在文章开篇就提到了奇虎的故事就先不说了。而主要在提认为搜狐的价格严重低估!而李开复反驳的文章里面是认为香橼缺乏对搜索基本的了解,同时搜狗与奇虎的搜索没有办法比,而且预测奇虎2013年收入能达到9800万美元。

显然这两份报告所讲的重点并不是一个事情。Citron只是用奇虎与搜狗做对比,来说明搜狗被低估。而李开复侧是在讲搜狗与奇虎无法比较,奇虎的价值应该还可以更多。这两方,一方重点在讲搜狗,另一方的重点在讲奇虎。看起来,这并不是反击空方报告的行为,而更像是两个人各自在夸自已的产品好,别人的产品很烂。而做宣传的人,只不过一个是售前人员,一个是技术人员而已。而之后李开复发动群众及微博的影响力来号召抗议香橼等做空机构对中概股发布不合事实的负面报告似乎与两者的辩论没有直接的关联,因为香橼此次并非是做空,而是在做多,尽管可能有些细节与事实并不符,但并不能改变对做多搜狐的观点,至少很难说是在做空奇虎。

李开复也曾提及“创新工场的50家投资大都希望在美国上市,但是如果香橼继续抹黑中国公司,导致美国投资者普遍认为中国公司都是骗子,那么我们的投资就无法得到合理的回报。另外,对中国的名誉,还有自主创新的希望,都是巨大的打击。”我有点不太明白的是,为啥李开复会认为香橼的一次多头报告是在抹黑中国公司,为什么李开复不允许香橼做多中概股?似乎个人的理解李在香橼做多中国之时借题发挥似乎并不是很好的时机。而李在指责香橼的同时,同时抬高奇虎360的价值似乎更象是有某种私利。

或许香橼指责李与奇虎的利益关系并不如公开新闻中披露的那样密切。但是李开复指责香橼不懂搜索的同时,却极力的认为搜狗与奇虎搜索之间没有可比性,并认为奇虎的搜索2013年收入预计能达9800万美元。我并不认为搜狗与奇虎搜索之间并没有任何的可比性,并不是完全的apples to oranges,只是比较的角度不一样而已,而一定要强调奇虎的价值低估,似乎并不是为了驳倒香橼,倒是象在推销某个产品,而在推销某个产品的同时,冠以爱国主义,会获得更多的理解与支持,这样既有私有,又获公道,一石二鸟,何乐而不为呢? 但是当有私心情况下,是否能有更公正的态度来认真对待调查机构的做空与做多报告呢?

“老鼠屎”逻辑

在安然事件后,美国颁布了萨班斯法案,强制要求企业建立内部控制制度,加强风险管理。在美国上市公司监管体系中,公司诚信与道德价值观被视为公司建立内控体系非常重要的关键点。简单来讲,如果一个人经常说话前后矛盾,或者说了的也兑现不了,该说的没说,不该说了的说一大堆,那么这个人给人的感觉自然是没有诚信,人家同他打交道自然就会凡事都非常谨慎,生怕被他给骗了。

公司也是一样,如果公司管理层经常无法解释一些公司现象,或者说说话前后矛盾,或者说了等于没说,面对一些机构的质疑也不会正确的回答,这样的公司自然无法获得投资者的信任,投资者自然会对这类公司持谨慎态度。这样放大到中概股,在一些做空的机构的做空下,有好些公司的财务体系过不了关,面临欺诈指控,由于涉及的公司较多,这样就会有“一料老鼠屎,打坏一仓谷”效应,因此作为监管者自然就会持“宁可错杀一千,不可使一人漏网”的谨慎态度。

当然做空者有时指控也毫无根据,尽管公司的股价在因做空短暂的下跌,但随着时间的推移,当指控被时间证明是错误的,又会回到正常的水平。做空者也有可能因为错误的指控不当而蒙受损失。那么当有人指责仓里有老鼠屎时,库管员硬说没有,还骂人是吃饱了撑着,还把骂人者赶走,再换一批人过来来买粮食。但是被骂者没有被赶走,反而有更多的人来围观,因为有更多的人吃到了老鼠屎。

这样的方法似乎并不能从根本上解决问题,当然这种做法可能会产生两种效果,一是做空者会越来越多,另一种是做空报告质量会越来越好。而做空不止,中概股的整体溢价仍将经受考虑。我想重新让人家认为仓里没有老鼠屎的方法可能是制订一些改进仓库管理的措施并将这些措施公布于众,让大家感受到内部控制的进步;再就是经常与外面的人包括指责的人,倾听他们对公司的看法,这样可以仍时调整;在对于别人的指责时,要正面的回应,做到有理有据有节;或者说成立一个整治老鼠屎自律协会机构,这个机构可以起到一种提高仓管员自查老鼠屎的能力,还能起到集体自我监管与约束的能力。

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