10月 30, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

2012年10月30日,百度(NASDAQ:BIDU)公布了截至2012年9月30日的第三季度财务报告。

财报数据显示,百度第三季度营业利润约为32.97亿元人民币,与2011年同期相比增长48.1%;第三季度归属于百度的净利润约为30.08亿元人民币,同比增长59.8%。

百度财报中并未披露奇艺网的相关数据。百度对奇艺网的投资采用权益法核算。百度只在第三财季损益表中披露其投资损失约为6900万人民币。

根据百度批露2011年年报,百度目前采用权益法核算的投资的公司主要包括奇艺网、乐酷天、派博、莱福特佰(手机门户及汽车点评)、重庆榕都、河南菲甸等。而另外投资的派博、莱福特佰(手机门户及汽车点评)、重庆榕都、河南菲甸的投资金额都比较小(其中莱福特佰约300万人民币,重庆榕都100万人民币及河南菲甸约100万人民币),因此其投资对季度投资损失影响较小。投资较大的乐酷天已于2012年3月关闭,百度在2011年对针对该笔投资做了减值会计处理。因此百度前三个季度投资损失个人理解主要是来自投资奇艺网所产生。

根据20F的阐述,我们大致对奇艺网有如下了解:

百度在2010年年初在开曼注册了奇艺公司,并持有奇艺100%的普通股。在2010年2-3月间,普罗维斯登资本与龙脉资本分别认购A轮5000美元万可赎回的转换优先股及100万美元的可转换优先股。之后2011年8月及12月,百度耗资4500万美元认购了39.13%奇艺的B轮的优先股。认购后,百度优先股所代表权益,普通股权益以及未来百度为奇艺提供的流量支持所获得的额外的股份合计约占奇艺网公司权益的53%. 尽管百度占53%的权益,但由于某种实质的控制权提供给了普罗维斯登,而百度在奇艺5个董事会席会中只占有两席。从而使得百度并未将奇艺网合并,而采用权益法进行核算。

看看2012年前三季度百度的投资损失:

由于从上面的分析,我们可以将百度2012年的投资损失看成是对奇艺网的投资损失。从上表可以看到,百度投资损失前三个季度成递增趋势,而且投资亏损季度环比增长率达到20%以上。第三季度投资亏损已近7000万人民币。

由于百度持有奇艺53%权益,可以通过投资损失反推奇艺网的净亏损。根据反推结果可知,2012年第三财季,奇艺网亏损1.3亿人民币,而前三季度累计亏损约3亿人民币。

自成立伊始,爱奇艺坚持“悦享品质(Always Fun, Always Fine)”的理念,以“用户体验”为生命,锐意创新。在产品技术上,爱奇艺持续重点投入,保证在线观影清晰、流畅、界面友好。在内容上,除了正版影视内容的采购外、“奇艺出品”还从电影、网剧、综艺、娱乐节目等全方位进军自制领域,为网络自制内容树立了专业和品质的标杆。与此同时,爱奇艺深入探索广告投放新技术、新模式,以“SWS”模式(“Search(搜索)”-“Watch(观看)”-“Share(分享)”)为核心竞争力,为品牌广告主提供高品质、高性价比的视频营销服务。但是正版、搜索流量导入却无法换来强有力的现金流,奇艺网在盈利的道路上却渐行渐远

另外根据优酷及土豆的第二财季数据亦不理想,优酷第二财季亏损6280万人民币,土豆则亏损1.5亿人民币。视频网站整体仍旧在带宽与版权的重压中延口残踹,如何实现盈利,仍旧是摆在视频网站面前需要解决的问题。

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10月 29, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

北京时间10月26日,亚马逊发布2012财年第三财季业绩,净亏损2.74亿美元。这是亚马逊本财年首次出现季度亏损,也是该公司自2003年第三财季以来的首次季度亏损。亚马逊报告称,旗下团购网站LivingSocial的亏损是导致亏损的部分原因。总部位于华盛顿特区的LivingSocial,是仅次于Groupon的美国第二大团购网站。2010年12月,亚马逊宣布向Livingsocial投资1.75亿美元,注资帮助该网站扩展业务。截止2012年9月30日,亚马逊拥有Livingsocial 29% 权益,投资账面价值9400万美元。由于亚马逊占LivingSocial29%股份,因此采用权益法核算针对LivingSocial的投资。

2012年第三季度,亚马逊记入LivingSocial投资损失达1.69亿美元,其中1.44亿为商誉减值损失。2012年第三季度,LivingSocial针对某个地域的业务进行商誉减值测试后,认为减值已发生,因此于第三季度记入4.96亿美元商誉减值。

那么2012年第三季度对于Living Social是一个什么样财季?

亚马逊于2012年10月26日发布的10-Q中公布了Living Social第三季度财务简表。

从简表中,可以看到Living Social第三财季营业亏损达7亿美元,而净亏损也达到了5亿。其净亏损主要源于本季度记入4.96亿美元商誉减值。商誉主要是基于并购产生。LivingSocial在过去的几年中进行一系列的并购,期望通过并购迅速切入海外市场。收购的公司包括Ensogo、DealKeren、GoNabit、TicketMonster、Dealissime等,此次LivingSocial商誉大幅减值说明LivingSocial海外扩张战略遇挫。

除开商誉减值的因素,Living Social的业绩如何呢?

亚马逊从2011年开始就在其10-K或10-Q中公布Living Social,通过整理,可以得到Living Social自2011年第一季度至今的财务数据:

从表中可以看到,2012年第三财季,Living Social的主营业务收入只有1.2亿美元,并且自2011年第一季度以来连续六个季度环比递增的趋势终结。而且净亏损达到创记录的5.6亿美元。这些数据看起来并不是很令人满意。

但如果我们不考虑一些非正常经营的因素如减值,或营业外收入对主营业务利润的影响的话,Living Social的季度财务数据可以调整为下表:

调整后,可以发现2012年第三财季,Living Social主营业务亏损只有6900万美元,相对于其他财季,这个亏损额收窄幅度较大。而以前财季主营业务利润亏损最小的也有9200万美元。在2012年第三财季,收入相对于上一财季下跌了10%,而营运费用却下跌了17.5%.

如果不考虑商誉减值,再看看第三财季累计数据

从上表可以看出,如果不考虑商誉减值,LivingSocial的累计Non-gaap净亏损只有7百万美元,接近盈利平衡。

从以上分析,可以对living social的业绩有个初步了解:

1. Living social 通过海外并购达到快速扩张的计划落后,海外扩张计划严重受挫。而相反团购老大groupon国际分部的收入早已超过北美分部的收入。从收入规模及海外扩张来看,Living social都已远远落后于groupon;

2. Living social收入连续六个季茺环比增长终结,说明Living social收入增长速度趋缓,未来增长性令人担忧;

3. Living social第三季度的营业亏损额大幅收窄;扣除商誉减值的Non-gaap亏损已接近零,全年已接近盈利,而去年净亏损则是5.5亿美元,增长迅速;

Living social 海外扩张严重受挫后,已开始减缓公司扩张速度,开始公司重组工作,削减营运支出,以使公司早日盈利。而Living social的估值也随着海外扩张失利大幅缩水。

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10月 26, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

2012年10月24日,Zygna公布2012年第三财季季报。资料显示,第三财季季报净亏损5200万美元,主要原因是因为本季度Zygna记入9500万美元的无形资产减值损失及与之对应的4300万美元所得税费用。

季报提及,这个无形资产减值损失与收购OMGPOP相关。

2012年3月21日,Zygna宣布以1.83亿美元现金收购OMGPOP 100%股权。OMGPOP是一家在移动设备、PC机及社交网络上提供社交游戏的公司。Zygna期望通过收购OMGPOP在移动互联网平台扩大社交游戏的数量。

Zygna在2012年8月8日发布的2012年第二财季10-Q提及收购OMGPOP时的收购计算表:

从该计算表可以看出,Zygna收购OMGPOP增加无形资产1.27亿美元,递延所得税负债增加4300万美元,而商誉也随之增加1亿美元。

来看看Q2与Q3季度相关资产科目的变化。

从Q2与Q3季度资产负债表相关科目显示,无形资产减少9900万美元,同时对应递延所得税负债减少4200万美元。该差异与损益表中Zygna记入9,500万美元的无形资产减值损失及与之对应的4,300万美元所得税费用基本相契合。

记得会计准则中有关企业合并中提到,如果一年以内发生的资产、负债科目的变化,则视为是合并会计处理的调整。

则由此可以将ZygnaQ2与Q3针对收购OMGPOP会计处理进行合并。

则其收购计算表则调整为:

从上表可以看出,实质上我们可以理解为,OMGPOP的无形资产,包括自有开发技术以及品牌的公允价值只有2100万美元,在收购时商誉1.56亿美元。而这个商誉在交易当天就发生了减值,减值金额约为5200万美元。

这听起来有点怪怪的,交易当天就发生了减值。换句话的意思就是OMGPOP根本就不值1.8亿美元。由此我们可以分析得出就是Zygna 买OMGPOP是买亏了。

在2012年第三财季,Zygna提到

Monthly Unique Payers (MUPs) decreased from 4.1 million in the second quarter of 2012 to 3.0 million in the third quarter of 2012, down 28% sequentially, largely driven by Draw Something.

Draw Something属于OMGPOP主导产品,其下载量下降,也从另外一个角度说明Zygna收购OMGPOP未达预期影响。

对于Zygna 而言,收购OMGPOP是其向移动互联网平台进军迈出的坚实的一步。收购OMGPOP买亏了,包括其无形资产发生的大幅的减值,说明收购OMGPOP并未达到目的,Zygna向移动互联网平台进军的计划遭受重大挫折。Zygna在FACEBOOK上一些游戏表现不佳,APRU减少,而在FACEBOOK以外其他平台运营效果也不理想,而向移动互联网进军也受挫;Zygna下一步该怎么做,才能脱困呢?

在第三财季,Zygna同样公布了一个重组计划,计划通过裁员使产品线合理化,除低市场费用。

在不能开源的情况下,节源或许是一种让投资者消停的一种方式。

但问题是,把无形资产处理了,就够了吗?此次OMGPOP无形资产减值了80%-90%,剩下的无形资产约为2000万美元。说明几乎一大半的无形资产被处理掉了,所剩的未减值的无形资产想必就是还能带来一点可怜收益的Draw Something的残值。

如果OMGPOP自有游戏不能创收,而且收益快速下滑。那么OMGPOP还能够拿什么创收?还能拿什么来支撑起这1.3亿美元的商誉呢?现在的问题是OMGPOP拿什么来支撑未来1.3亿美元的商誉。是OMGPOP现有的开发团队吗?还是OMGPOP还有什么正在开发的游戏?但似乎这样的结论并不见得成立,因为这样的假设似乎太牵强。

因此,个人认为,OMGPOP现在应当时一钱不值,应将将1亿商誉直接也减值掉。没有必要还趴在账面上自欺欺人。

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10月 25, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

2012年10月23日,Facebook发布了2012年第三财季业绩。财报显示,Facebook第三财季季度收入为12.6亿美元,相比去年同期增长32%。其中广告收入为10.9亿美元,占总收入86%,相比去年同期增长36%;第三方支付及其他为1.76亿美元,占总收入14%,相比去年同期增长13%。

在Facebook收入增长的背后,却有其最大客户业绩下滑,以及移动客户端收入迅猛增长的因素此消彼长的影响。因此个人认为有必要逐一对其进行分析了解。

移动广告收入

同时,Facebook宣称,第三财季来自移动端广告收入约占广告收入14%。根据测算,可以得出第三季度Facebook来自移动端广告收入约为1.5亿美元。移动端在2012年第二财季通过赞助商内容广告发布才开始产生收入。所谓赞助商内容广告,也即赞助商通过付费的形式把用户与组织或品牌的特定互动的动态消息(News Feed)突显为“动态赞助”,朋友的新闻源中本来就已经显示了这些分享,但 Facebook 现在将它们变成了一种促销方式,让它们也出现在主页右侧或者 News Feed 的广告中。赞助商内容广告对于 Facebook 来说是一种很有潜力的广告形式。自2012年第二财季上线,就给当季带来了近9000万美元收入,而第三财季的收入数则达到了1.5亿美元。其增长较为迅猛。随着移动广告的迅猛增长,其逐渐成为Facebook盈利的重要来源。

在Facebook发布的2012年第三财季业绩中,亦在重要业务拓展中提及了目前发布的一些产品开发进展。其产品开发进展主要是与移动客户端相关,包括Facebook与苹果软件IOS的融合及整合。Facebook期待与苹果的深度合作来拓展其移动互联网的收入。

在线广告收入

如果不考虑赞助商内容带来的移动客户端收入,则Facebook季度在线广告收入如下:

由上表可以看出,除了2011年第四财季外,将其他各季度数据联系起来看,会发现Facebook的在线广告收入是环比递增的。2011年年末Facebook在线广告收入增长幅度较大,估计与Facebook为争取上市,大幅的推广活动相关。因此这个单季度偏离环比递增趋势可以剔除不予考虑。这样的话,可以计算得出Facebook在线广告季度环比增长率(CQGR)约为10%。

第三方支付与其他收入

在2012年第三财季,对于Facebook第三方支付与其他而言,却不是一个令人满意的财季。先看看Facebook第三方支付与其他近三年来各季度的收入:

从表中可以看出,第三方支付自2010年第一财季以来连续季度环比增长趋势终结。相比较上季度,本季度第三方支付与其他收入下降了9%。

第三方支付与其他业绩下滑与Zynga营收下滑有较大关系。最近有关Zynga负面消息不断,2012年10月5日,Zynga发公告预计今年第三季度的营收将在3亿美元到3.05亿美元之间,与此同时,Zynga还下调了2012年全年业绩预期,并调整了2012年其它所剩时间的业绩预期。Zynga在Facebook的用户和收入都在下降。而市场分析机构FactSet预计Zynga今年第三季度营收将为2.867亿美元。而前三个季度(2011年4Q,2012年1Q及2012年2Q)的收入分别为3.1亿美元,3.2亿美元及3.3亿美元。而相关数据显示,Facebook该季度来自Zynga的营收比例由上一季度的10%以及去年同期的12%下降至7%,即来自Zynga的营收由上一季度的1.18亿和2011年第三季度的1.14亿美元降低至8834万美元。而其他支付收入也由上季度的7400万美元,增加到本季度的9600万美元,增长达30%。

以此可以看到,第三方支付与其他收入来源正在悄然发生变化,由对某个大的游戏开发商的依赖逐渐向多元化游戏平台应用发展。

基于以上的分析,个人认为可以将Facebook的业务分成四大块:

在此四大业务中,移动客户端收入保持快速增长,已从第二季度末每天100万美元收入提升到第三季度季度末每天400万美元收入。在第三季度Facebook宣布已完成对instagram收购,该收购所产生的效应预计会在第四季度显现出来。在第四季度预计应会增厚移动客户端的收入。

在线广告预计会保持平稳增长,季度复合增长率约为10%。尽管移动客户端广告收入的迅猛发展会对在线广告的业务产生一定的影响,但影响并不会很大,而季度10%的复合增长率属于比较保守的估计。

而Zynga带来收益则预计会呈下滑趋势。这种下滑的趋势预计还会持续一段时间。

其他第三方应用及移动广告均呈快速增长。但目前其他第三方应用的增长尚不能弥补Zynga业绩下滑带来的影响。

因此个人认为其他第三方应用带来的增长会在很长一段时间内会弥补Zynga业绩下滑带来的损失。而在线广告总体何持平稳的态度增长。因此,如果没有移动客户端的收入,Facebook的收益属于平稳增长型。但是正是由于有移动客户端收入的迅猛增长,使得Facebook未来增长,变得很难预测。

那么移动客户端收入会让FACEBOOK脱胎换骨吗?

自从移动客户端赞助商内容广告自第二季度发布以来,当季就产生了9000万美元收入,本季度亦产生1.5亿的收入。现金流从上季度末日均100万美元增长到本季度日均400万美元,增长速度令人咋舌。

那么赞助商内容广告是何神物呢?

纽约时报曾刊文《Facebook赞助商内容广告引争议》提到

“通过赞助商内容,Facebook用户发布的内容能够被转换为广告,并面向该用户的好友发布。而Facebook将从中获得收入。当用户对某一品牌点击“赞”,或是以其他方式提到该品牌时,与该品牌相关的赞助商内容将会生成,而参与Facebook这一项目的企业将因此付费。”

这样的一种收费模式将广告商的支付与Facebook用户群有效的联系起来,用户群越大,点击的次数越多,那么广告商支付给FACEBOOK的费用就越高。这样在用户群、点击数与广告收入之间就建立某种线性关系。而这种线性关系随着用户群的规模成倍的增长。这是展示广告所不能比拟的。

这样的一种形式在发布以来就备受争议。Facebook因赞助商内容也招致集体诉讼。诉讼中,原告代理律师表示,Facebook在没有经过用户同意的情况下,在广告中展示用户的姓名和照片,这是一种不公平、欺诈性的做法。Facebook以新闻自由为基础进行了辩解。Facebook表示,这样做不需要得到用户同意,因为赞助商内容实质上是新闻,而所有Facebook用户对好友来说都是公众人物。而据最新的报道,2012年10月9日,Facebook已经针对其“Sponsored Stories”(赞助内容)广告功能侵犯用户权利的诉讼案提出了新的和解方案,同意每名参与该集体诉讼的用户可以申请最多10美元的现金赔偿。涉及金额达10亿美元。但即便如此,Facebook因赞助商内容广告带来的收益仍旧是可观的。

因此,一旦用户群、点击数与广告收入之间就建立某种线性关系,互联网的规模效应就是显现出来。Facebook的业绩将会真的脱胎换骨了。

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10月 22, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

美国当地时间2012年9月26日,上市不到三年的7天连锁酒店集团(NYSE:SVN)宣布,已收到以联席董事长何伯权与郑南雁为代表的一个股东集团约6.35亿美元(约合40亿元人民币)的私有化收购要约。该要约的报价为每股美国存托股票(ADS)12.7美元,较7天连锁9月25日收盘价溢价20.2%。该股东集团除何伯权与郑南雁外,还包括美国凯雷集团(CG)及红杉资本中国基金(Sequoia Capital China);其计划通过股权资本基金和第三方债券来为此项交易融资。7天连锁于2009年11月20日在美国纽约证券交易所上市,发行价为11美元(1ADS=3普通股),共计发行1010万股美国存托股票(ADS),融资1.1亿美元。

7天连锁在纽约证券交易所登陆3年之际,却选择了私有化退市。7天创始人、联席董事长郑南雁曾接受《第一财经日报》采访时称,私有化的主要原因是7天的股价和市盈率被低估,其相信私有化后更有利于7天未来灵活化经营。

在近一年多来因为做空机构猎杀中概股而导致美国资本市场对于中概股普遍打压情况下,7天连锁自然也不能独善其身。但7天连锁并未象其他中概股一样,受到一些做空机构的“亲睐”而受到做空的攻击,其公司架构体系中也没有备受争议的“VIE架构”,而其业务模式却是查理˙芒格一向热衷的规模经济,至少是华尔街资本市场能看得懂的业务模式。目前在美国资本市场中与七天业务模式类似的有如家、汉庭。七天市盈率目前为23,汉庭目前的市盈率为44,而如家目前的业绩属净亏损,股价仍旧能达到28美元左右。这个说明尽管市场对七天估值或许存在不合理的地方,但对于七天所属的酒店连锁业估值却不存在整体偏低。七天的股价年初亦上过16美元。因此目前市场的七天的估值偏低或者市盈率偏低或许只是暂时的。在这样的背景之下,个人观点认为七天连锁需要稍长的时间来证明自己或者与美国资本市场加强沟通来提升自己,而目前股价市场表现还不至于到一定要私有化的地步

那么,七天连锁私有化还有其他深层次的考虑么?

就在几个月前, 7 天连锁酒店集团发生几件重要的事情。

2012年6月12日,7天宣布董事会批准一项股票回购计划。公司董事会已经授权公司在未来12个月内,回购不超过2500万美元的公司自身的美国存托股票。同时7天宣布其战略作相应调整。7天将长期发展战略进一步调整为以加盟店为核心的快速扩张模式。2012年3月26日,7 天连锁酒店集团宣布:董事会任命郑南雁担任董事会联席主席,并将继续担任首席执行官至2012年6月30日,之后将由林粤舟接任首席执行官一职。7天连锁酒店集团表示,此次管理层调整主要是为了将公司的日常领导事务移交给林粤舟;让郑南雁可以专注于推行公司包括推出定位于高端市场的新酒店品牌,以及进一步开拓公司领先的电子商务平台和提供会员增值服务的机会等战略。

截止2012年6月30日,7天连锁账上的资金余额为9700万美元。而资产负债表中,短期借款的余款亦达到4500万美元。7天连锁的流动比率与速度比率均低于1。其资金状况并不容乐观。再拿2500万美元去回购股票,手中的现金自然捉襟见肘。而发展高端市场新酒店品牌,其投入亦不菲。因此发展以加盟店为核心的模式而弱化以资本趋动的直营店,或许是不得已的选择。从回购、到开发高端市场,还有店面扩张,摆在七天连锁酒店面前的是要再启融资渠道。增发股票就代表着现有股东手中权利的稀释,在目前中概股整体估值的大环境下在公开市场融资显然并不太合适。而七天酒店目前手中的长短期借款合计已有5200万美元,并且流动比率及速动比率均低于1,再开启债务融资并不一定能获得一个较有优势的信用评级。如果获不了较高信用评级,则七天将会负担较高的债务成本。

再来看看七天的私有化方案。

此次私有化方案是由以何伯权与郑南雁为代表的一个股东集团发起。该股东集团还包括美国凯雷集团(CG)及红杉资本中国基金(Sequoia Capital China);其计划通过股权资本基金和第三方债券来为此项交易融资。

几乎就在同一时期凯雷集团在酒店行业也有大动作。2012年7月5日,凯雷集团对外宣布称,其已正式投资“桔子酒店”所属的酒店集团Mandarin Hotel Holdings Limited,并且凯雷以49%的股权取得该公司的控股权,凯雷投资集团董事总经理张弛将担任公司的联席董事长,公司创始人吴海将继续担任公司首席执行官。Mandarin Hotel Holdings Limited作为一家设计师酒店集团,其包括“桔子水晶酒店”和“桔子酒店”两个品牌,分别面向中高端和中端市场,目前国内共有25家酒店。 另外,2007年11月,凯雷集团曾出资1亿美元,投资开元旅业旗下的开元国际酒店管理公司,获40%股份。开元酒店集团旗下拥有“开元名都”、“开元度假村”、“开元大酒店”、“开元•曼居酒店”和“文化主题类酒店”五大高星级酒店品牌。该公司官方资料显示,公司管理和签约的酒店达100余家,客房总数逾3万间,分布在北京、上海、浙江等19个省、自治区及直辖市。

如果把凯雷集团针对中国酒店业几次投资联系起来,可以发现,凯雷投资的开元酒店属于高端酒店市场,投资的桔子酒店属于中高端市场,而投资7天连锁酒店属于中低端酒店市场。这样,一旦投资7天连锁成功,凯雷对于中国酒店市场的高中低市场均有投资。凯雷是全球最大的私人股权投资基金之一,私募基金通常都有丰富的并购整合经验。凯雷对手中的酒店资源通过其丰富的整合经验予以整合也并非没有可能。

再看看七天连锁。七天连锁在多个不同的场合亦表达进军中高端酒店市场的意愿。2012年3月26日,7 天连锁酒店集团宣布的人事任免中也提到:此次管理层调整主要是为了将公司的日常领导事务移交给林粤舟;让郑南雁可以专注于推行公司包括推出定位于高端市场的新酒店品牌,以及进一步开拓公司领先的电子商务平台和提供会员增值服务的机会等战略。

当七天连锁与凯雷的名字联系起来时,凯雷手中的酒店资源就不可避免的同七天联系起来。对于七天与凯雷而言,二者手中的资源是可以形成互补的:七天可以通过凯雷手中的资源快速建立中高端品牌,而凯雷亦通过七天资源建立了立体化的酒店业务模式。一旦整合成功,那么中国就将诞生一个集高、中、低级立体化经营酒店的巨无霸!

同时,一旦有凯雷资本等私募基金的加入,七天连锁将不再为快速扩张而为钱发愁。而另外一旦私有化之后,七天亦不必为了季度的业绩而去不停地开店来趋动业绩来迎合资本市场。七天可以沉下心来,放慢步伐去修复整合因快速扩张而留下的一些隐患,可以更轻快的步伐向前行。

因此,相对于公开市场增发股票,以及债券市场融资,7天连锁私有化可以为7天连锁解决融资渠道的同时,也迎合7天连锁向中高端酒店进军的需要,同时也为7天卸下了业绩预期的枷锁,也为7天的重组提供变利。一旦7天将凯雷其他的酒店资源重组进来,7天连锁的企业估值将会更大。重新上市的道路也将一片光明。

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