07月 11, 2013

通过以下一些关键词来看今年上半年中概股的动向

1.雪球中概股指数

从2013年1月1日的679.05点,上升到2013年6月28日的797.93,上升17.5%。中概股表现有回暖迹象。

2.私有化

2013年上半年,私有化仍旧成为中概股资本运作的主流。文思海辉、柯莱特、展讯通信、弘成教育、安博教育、先声药业均收到私有化要约。而分众传媒、飞鹤药业、众品食业及7天均宣布完成私有化协议。亚信联创宣布达到私有化协议。另外百思买、安博教育的私有化宣布失败。

3.IPO表现

上半年总共有三家中概股向美国证监会提交招股书。这三家中概股是兰亭集势、GDC技术以及鲈乡小额贷款。兰亭集势于2013年6月6日(六六大顺的日子)登陆纽交所,上市首日受到追棒。开盘价为11.23美元,盘中最高触及12.66美元,最终报收于11.61美元,较IPO发行价9.5美元上涨22.21%。而另一家GDC技术(环球数码创意科技有限公司)原计划将于6月27日正式IPO,但由于市场环境不佳,决定推迟IPO,具体时间尚未透露。另一家鲈乡小额贷款于2013年6月27日向SEC递交最新修改的S1filing,其上市的时间暂未确定。

4.资本市场监管跟进

2013年5月7日,中国证监会宣布,证监会、财政部与美国公众公司会计监察委员会(PCAOB)签署执法合作备忘录,正式开展中美会计审计跨境执法合作。根据中美双方已达成协议,在一定范围内经中方允许,美国公众公司会计监督委员会可调取在美上市的中国公司的会计底稿。尽管这只是有限度的合作,但对于打击证券犯罪,杜绝公司出现违法违规行为,提升中概股的形象有一定的促进作用。

在推进中美监管合作的同时,SEC并未放松对于在美上市中国公司频频曝出财务造假、信息披露不全的调查。2013年6月20日,SEC宣布对中国高速频道这家已从美国退市多时的中概股进行起诉,理由是该公司及其CEO涉及捏造虚增公司财报的现金余额及其他财务造假事项,要求对该公司处以罚款、追缴所得,下达永久禁止令,并禁止该CEO担任任何在美上市公司高管职务。

而另外一家中概股教育类公司安博教育因未能及时提交2012年年度报告,以及董事、会计师事务所的辞职等诸多原因而被纽交所予以停牌。公司亦被曝存在财务造假,另安博教育在中国、BVI及美国三地被予以起诉。公司的前景堪忧。

当然,能挺过SEC调查也是一件能提振投资者信心的大事。曾经在2010年受到混水指控财务欺诈的东方纸业也在近日宣布SEC已完成了一项针对该公司的调查,且不打算采取任何执法行动。受此影响,该股票次日高开高走,暴涨38.51%。

5.具有重大影响力的战略性投资

2013年上半年有影响力的重大投资、收购事件主要发生在互联网领域。

阿里巴巴集团在短时间内大手笔投资新浪微博、高德软件,以打造移动互联网的电商生态圈体系。

百度在继2012年11月获得奇艺网的控制权后,又宣布以3.7亿美元收购PPS,并将PPS视频业务与爱奇艺进行合并。PPS视频业务与爱奇艺合带来整个视频行业的整合,以及新一轮的洗牌。

而最近PPlive、搜狗的收购也甚嚣呈上。

在移动互联网的快速发展下,以及传统互联网业务趋于饱和的背景下,并购重组成为打开局面的重要的手段。

6.资本市场的博弈

相对于前两年的做空机构对中概股的轮番轰炸,2013年上半年针对中概股的做空也显得平淡许多。受到关注较多的是投资研究机构Greenwich Research Group于2013年5月24日在Seeking Alpha发布报告称,唯品会(NYSE:VIPS)涉嫌财务欺诈,从而误导了投资者。有意思的是,这篇报告最初发布的几天内,并未引起关注,直到三四天之后,才开始发酵。但唯品会的回应,随即让唯品会波动的股价恢复平静。

另外一场资本的博弈,是因恶意收购引发。泰邦生物董事会于5月29日作出发布公告,认为上海莱士已经已成为公司恶意收购人,公司于2012年11月20日通过的《优先股权利合同》的股东权利计划已被触发。该股东权利计划(又称“毒丸计划”),公司先向每位股东派发购股权,一旦有收购方大举收购公司股份时,获得购股权的股东将有权利以较低价格换成公司普通股,以稀释收购方股权,达到阻止收购目的。最终上海莱士放弃收购计划。

中概股近两年受到做空机构轮番猎杀,美国监管机构的持续调查,以及投资者的不信任,中概股一度处于低潮。一些中概股为应付低迷的资本市场采用私有化的方式退市以寻求重新在其他资本市场上市并融资。而对处于价值洼地的公司进行私有化存在有较大的套利空间,从而使私有化成为私募基金极力追捧的方式。而一般有代表性的中概股象分众传媒、7天连锁的成功私有化亦极大刺激着投资者的胃口,甚至一些第三方也尝试着以收购方式来染指公司。随着中美监管合作会计审计跨境执法合作的加强,做空机构乏力,一些中概股在资本市场的上佳表现,令投资者对中概股的信心逐渐回升。兰亭集势IPO成功与环球数码的推迟IPO说明投资者对中概股仍持谨慎态度,业务表现优良的中概股才会受到追棒,而业务表现一般的股票并不会受到亲睐。

另外,A股与中概股这两个独立运作的资本市场的联系日趋紧密。象A股的清华紫光向中概股展讯通信发出私有化要约,A股博彦科技宣布参与柯莱特的私有化,A股的上海莱士试图收购其竞争对手泰邦生物的股票。由于中概股大多数主要业务在中国境内,自然与境内A股公司的业务不可避免的发生联系,并不会因为境内境外不同资本市场而割裂开来。而境内境外上市公司之间资本层面的运作,也使得中概股公司的投资并购主体结构逐渐发生变化。随着中国国内资本市场对中概股的持续关注,中概股一方面在继续取悦海外投资者,另一方面亦可寻求境内机构的支持与合作。

注:本文转自钛媒体

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01月 8, 2013

然2012年对于中概股而言,估值仍旧偏低。单纯的IPO也不再是作为中概股寻求融资的主要途径。在2012年只有欢聚时代与唯品会IPO成功登陆纳斯达克。唯品会在遭遇破发后,凭借强势的业绩令后市股价表现强劲;欢聚时代亦凭借独特的业务模式让投资者侧目。显然IPO的门槛相比以前要高,投资者显然对中概股有所挑剔。

而私有化成为2012年中概股最为火爆的资本运作名词。但单就私有化而言,只是一种交易形式及所有权的变化,私有化本身并不是一种融资的手段,因为私有化是要花钱的,当私有化与其他融资手段结合起来时,私有化就成为资本运作的一柄利器。

2012年的阿里巴巴从香港退市,再到从雅虎手中回购股票,获得控制权,并通过售卖一部分股权并从银行借款获得退市与回购所得必要资金,并通过退市、回购以及私募基金的新进入重组集团,并期重新登陆美股IPO。分众传媒的私有化并不仅是简单的大股东回购,其中涉及各种私募基金与第二大股东复星国际之间的权益博弈与平衡,以及向各大银行辛迪加财团借贷,以及私有化后公司架构重组,从而是典型的LBO。土豆与优酷的合并,文思与海辉合并却是另一种私有化的形式。这两则合并都是通过股权置换,并未通过现金支付,这是一种另类的融资,即通过增发股票达到收购的目的,因为这些公司都是中概股,估值都偏低,然而收购时股价通过股票置换予以体现,因此,以股份置换可以抵消被收购公司价值低估的影响。

另外,中概股估值普遍偏低的情况下,一些中概股开始寻求债券公募市场,2012年百度发行15亿美元公债,携程发行5亿公债。公债需要三大评级机构评级,在评级后,评级高的公司获得较优惠利率,公司债券可以的公募市场上自由买卖。

当然选择一个识货的懂业务的买主要比对中概股抱有成见的机构投资者或许更靠谱。象博纳引入新闻集团战略投资,易车网引入Autotrader战略投资。这两者在业务方面有相关性,在运营方面或许能有合作的地方,双方可以各取所需,那么这样的私募有时就不会折扣,或许有时也能卖个好价钱。

中概股在经历做空机构做空后,从股票市场的融资已成鸡肋。诸多的中概股开始根据自身的实际情况寻求新的融资渠道,而融资的方式也由以前单一的IPO板虎式的模式转变为多种融资方式的结合。融资方式呈多元化,复杂化方向发展。随着更多的中概股运用更多的融资手段及方式,中国投资者会对资本运营会有更深刻的理解与认识。从长远角度来讲,这或许对中国A股市场、中国投资者及上市公司高管们来讲并不是一件坏事。

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11月 29, 2012

2010年年末,纳斯达克上市公司大连绿诺被第三方调查机构混水出具空头报告而意外被猎。从而掀起一连串在美国资本市场上市的做空中概股及猎杀中概股狂潮。2011年5月公开上市公司东南融通财务欺诈丑闻亦将中概股的猎杀季推向高潮。纳斯达克的中国公司遭遇前所未有的信任危机,并受到一连串的做空狂潮。之后,又有VIE事件影响。受此影响,中概股整体表现持续低迷

时间一晃就两年过去了。目前中概股整体表现仍旧低迷。在过去的一年,中概股面对低迷的股市显得无能为力。尽管一些公司采用回购股价及分红的方式,但这种方式扭转实质股价低迷的局面;而一些名人也公开在网络上以各种方式表对空头机构的愤怒,但似乎这种愤怒除了宣泄之外,并无实质效果;当然也了一些中概股干脆选择私有化退市,以寻求其他的资本市场。我们似乎可以想象中概股的情景:一个城市萧条后,一些人在吃老本,一些人成天在一块搓麻发牢骚,而另一些干脆下海打工算逑。

那么,展望2013年,中概股会有一些改观吗?

改观并非是上天赐予的突然之间的变化,改观自然是众多影响变化因素相互作用并累计变化的结果。因此,有必要看看目前有没有一些潜在的变化因素。个人认为目前已出现一些有利于中概股变化的因素。

YY成功登陆纳斯达克市场

2012年11月21日,中国社交媒体平台欢聚时代成功登陆纳斯达克市场。欢聚时代的IPO定价10.5美元,以与IPO定价10.5美元持平价格平开,收盘于11.31美元,相对开盘价10.5上涨7.7%,以收盘价计算市值为6.06亿美元。此后一周内,YY的股价稳中有升。截止11月27日,收盘价达到12.2美元。YY上市成功有标杆作用。一方面反映美国投资者对于中概股的态度有所改观,另一方面也重新燃起众多中国公司重新登陆美国资本市场的希望。

第三方调查机构对中概股态度转变

在2012年,尽管第三方调查机构也对中概股发布做空报告。但其做空频率以及对中概股股价的影响也有所降低。而其做空报告受到上市公司反击。因做空中概而闻名浑水公司创始人卡森·布洛克(Carson Block)近期表示,目前很难做空在美国上市的中概股。有迹象表明布洛克把攻击目标从中国公司转移开来,他开始攻击在新加坡上市的奥兰国际公司(OLAM)。而另一家做空中概闻名的香橼则在不久其发布做多搜狐的多头报告。第三方调查机构态度转变反映中概股在应对做空方面的应变能力增强,同时也反映在清除一些财务糟糕的“老鼠屎”后,现在中概股财务整体水平在一定程度上有所提高。

2012年上市中概股业绩表现平稳

2012年3月23日登陆纳斯达克唯品会在上市首日破发。之后,唯品会发布的季报显示公司业绩增长强劲。2012年第三季度已接近盈利。唯品会后市股价表现强劲,截止2012年11月28日,其收盘价为13.6美元。相比上市首日股价已翻倍。另一家2012年登陆纳斯达克的香港公司Acquity Group 2012年业绩表现也不错,股价也有近40%涨幅。而近两年受到做空机构质疑的奇虎、分众传媒及新东方在2012年也交出不俗的业绩。他们不俗的业绩也从侧面回击了做空机构的指控。业绩是硬道理,中概股不俗的业绩也在吸引一些投资者的眼光,尽管其对中概股采取审慎的态度。

中国A股股市低迷

据i美股的不完全统计,从2010年4月至2012年11月20日,美股市场共有45家中国公司提出过或者完成私有化;其中已经顺利完成私有化的公司有17家,正在私有化过程中的公司有21家,另外也有7家宣布终止私有化的。很多公司都用私有化这条捷径来逃避美国资本市场的严厉监管,以获重生。

2012年A股股市表现低迷。11月27日,A股应验“盘久必跌”定律,在抵抗多日后终于跌破2000点,全天拉出一根大阴线。28日,两市跳空低开,跌幅继续扩大。临近收盘时,上证综指跌至1970点以下。市场已经开始担忧股指是否将继续挑战2008年10月的1664点大底。今年以来,A股熊冠全球,截至11月28日,上证综指较年初已累计下跌超过10%。同期道琼斯工业指数上涨5%,标普500指数上涨11%,日经225指数上涨10%。目前A股估值水平已达到史上最低水平,甚至已经低于1664点时的水平。截至11月27日,A股整体市盈率11.7倍,2008年下半年时市盈率水平约为14倍。自浙江世宝10月26日网上发行以来,沪深两市已连续第五周没有安排新股网上发行,11月成为三年半来惟一一个新股零发行的月份。

A股股市低迷,使得那些期望从纳斯达克退市并期望在A股公开上市的公司的信心在动摇。与其重新再到一个低溢价的市场,还不如在现有的市场等待苦熬以待时机。而苦熬也意味着要提高财务报告质量,提升公司内控监管水平。同时,一些优秀的公司也会重新考虑海外上市。

惠普爆财务丑闻

最近惠普爆子公司财务丑闻。2012年11月20日,惠普公司宣布2011年针对英国软体公司Autonomy的收购案减至88亿美元,惠普为这次收购共花费了110亿美元,有超过50亿美元的损失是因为Autonomy公司的财务数据作假,

据称在收购谈判中,Autonomy在谈及公司业绩时蓄意隐瞒,相关财务数据作假,严重影响了惠普管理层对Autonomy的估值,导致收购价远高于Autonomy的实际价值,当时惠普的出价比该公司的市值高出了58%,直接损失超过50亿美元。连惠普这样的大公司都能爆出财务丑闻,这的确也让人震惊。在前两年,投资者一直将中概股与财务造假丑闻联系起来,甚至中概股就是财务造假丑闻的代名词。现在惠普的财务丑闻,或许能冲淡投资者对中概股的偏见。

中美监管部门商谈进展

针对中国概念股屡屡发生会计师辞职和明显的财务问题,中美监管部门一直商讨解决方案。2012年8月,PCAOB与中国有关方面达成了一个观摩访问的协议,该协议允许由PCAOB检查人员和PCAOB国际事务处官员组成的代表团,观察中方对在美注册的境内会计师事务所质量控制的检查。中国监管机构将于今年12月前往华盛顿,与PCAOB就对中国会计事务所开展检查再次进行谈判。中美监管部门在监管方面的一些进展,也使得对于中概股监管力度加强。也让投资者在一定程度上重塑对中概股的信心。

当然目前阶段也很难期望中美双方合作会有质的飞跃,也无法期望对于VIE结构有新的建设性的政策出台。但毕竟中美监管部门一直在努力寻求对话,寻求双方可以接受的解决方案,以达到求同存异。中美监管机构的努力给投资者施放很强的声音。就是对于公司监管的力度越来越强,这样给投资者在心理上有一些安慰。中国概念股在本国资本市场融资能力减弱情况下,海外上市特别是美国市场仍旧是众多中国公司期望融资平台。当然,在经历一轮中概股丑闻后,登陆美国资本市场中概股需要努力摆脱财务欺诈,公司治理机构不明晰的形象。同时要有心理准备随时应对做空机构及第三方的恶意收购。从而真正在资本市场上游刃有余。

说到底,中概股在美国市场表现活跃需要众多海外投资者的参与。而期望众多海外投资者参与主要需要解决投资者的心理阴谋。解决心理阴谋的途径在于抚平创伤,使其关注中概股,使中概股对其有吸引力。而中概股要重新有吸引力就需不停的制造亮点及闪光点。YY成功上市是亮点,唯品会股价强劲反弹是亮点,做空机构转移目光亦是亮点……

在即将到来的2013年,相信中概股还会有很多亮点出现。这些亮点正在一点一点累积,一闪一闪吸引大众的眼光。或许就在某一刻,突然之间会有质的变化……

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