04月 26, 2013

今日个清晨,百度财报发了。根据财报显示,收入近60亿人民币,净利20个亿。

先看看数据的同比分析。主营业务收入同比增长40%,而净利润同比增长只有8%。由于百度每年第四季度均是旺季,因此,每逢Q1的环比基本都是负的,因为指标可比性不强。显然,主营业务收入与净利润的增长并不匹配,收入增长了,盈利能力却在下降。我们可以看看近三年来,百度的毛利率及净利率的变化趋势。

从2010年的第二季度到2012年的第三季度,百度的毛利率大致稳定在50%左右,而净利率大致稳定在45%左右。在收入保持稳定增速前提下,这算是一个稳定的财务模型。而这个稳定的财务模型在2012年的第四季度开始打破了,而到2013年第一季度开始显现出来。毛利率下降到了37%,而净利率下降到了34%。毛利率与净利率百分点下降均超过10%。

如果细心看这个图表的话,会发现,2013年Q1的毛利率及净利率的水平与2010年Q1的毛利率及净利率的水平相差不大。三年一个轮回,三年后的百度的毛利率与净利率似又回到了原点。而就是在2010年的那个春天,出了一件大事。

2010年3月23日凌晨3:03,谷歌公司高级副总裁、首席法律官大卫·德拉蒙德公开发表声明,再次借黑客攻击问题指责中国,宣布停止对谷歌中国搜索服务的“过滤审查”,并将搜索服务由中国内地转至香港。谷歌的退出,给了百度发展提供了契机,从2010年第二季度开始,百度业务开展迅猛增长,毛利率水平也大幅提升。

在2012年第四季度,百度发生了两件大事。第一件就是百度从普罗维斯登手中重新拿回了爱奇艺控股权,并从2012年12月份开始合并爱奇艺的财报。百度在合并爱奇艺之前持有爱奇艺53%的非控制权益,并采用权益法核算针对爱奇艺的投资。

在收购之前的几个季度,百度每季都要记入奇艺网近千万美元的亏损。爱奇艺是一家视频分享网站,2010年4月正式上线。目前爱奇艺依靠独特的品牌理念和技术产品优势,推出了国内最强大的版权采购分析系统,构建涵盖电影、电视剧、综艺、动漫、纪录片等多十余种类型的国内首家正版视频内容库。尽管视频网发展迅速,但盈利仍旧是困扰着视频行业的一个难题。另一件事是百度发行了15亿美元的债券。2012年11月6日,百度宣布在新加坡市场发行15亿美元的公司债。2012年11月20日,百度宣布15亿美元公司债相关定价事项。其中,7.5亿美元公司债发行期为5年,2017年到期,利率为2.25%;另外7.5亿美元公司债发行期10年,2022年到期,利率为3.5%。

不难看出,这两件大事,对百度的财务数据变化产生了深刻的影响。尽管百度并未单独公布爱奇艺的财务数据。但视频行业,普遍是收入增长较快,而带宽及流量成本、内容成本及营销费用往往是大项的支出,并且视频行业仍旧在盈利的道路上苦苦支撑。因此,合并爱奇艺自然会增厚收入,而拉低毛利率及净利率。再有就是百度发债,发债必须然涉及到利息支出,尽管百度公司债的利率不高,但百度每个季度仍将负担上千万美元的利息支出。

我们再来聊聊百度的收入增长。之前提到了,由于百度每年第四季度均是旺季,因此,每逢Q1的环比基本都是负的,因为指标可比性不强。因此,我们主要看看百度近三年的季度收入增长率的变化趋势。

沾谷歌退出中国的光,百度从2012年第二季度开始,收入季度同比一直保持70%以上的增长速度。但是进入到2012年第二季度开始,增长率就在不经意之中下滑,在2012年第二季度,收入增长率下滑到了60%。在当时看来,这有可能是因为移动互联网的兴起,对在线互联网的业务构成一定的冲击所引起,但这样的冲击并不明郎,因为60%的增长率也是不错的增长率了。

但从2012年第三季度开始,当奇虎在不经意中进入搜索领域后,百度的增长性在大众的一致质疑声之中,一路在跌,在2013年的第一季度,这个增长率只有40%,在2013年的第二季度业绩预期,收入的增长率将再次下降到35%。而这样的增长率也还是合并奇艺网的营收后撑起来的。在半年多的时间内,在面对移动互联网与奇虎进军搜索的双重冲击下,百度的增长性已大打折扣。

而就在这样的一个背景下,这两天媒体在轰炸百度收购PPS的消息。甚至收购价都出来了,3亿到4亿美元。百度收购PPS,将与其旗下视频网爱奇艺进行整合,或将爱奇艺的网页版正版影视剧内容与PPS网络电视直播和视频客户端领域相结合。

这将是视频行业在继优酷合并土豆之后又迎来一次大的整合。倘该收购为真,百度2013年下半年的业绩将会再次受到影响。收入增长率是否能借合并PPS维持在35%还很难讲,但是毛利率与净利率将不可避免的再次受到冲击,因为视频的烧钱速度还是很猛。下半年,净利季度同比是否还能保持递增,还很难讲。

在此,也可以将百度融的15个亿美元的用途做了一个小的总结:收购奇艺网(应是2亿左右),收购去哪儿网(3亿美元多一点,尽管是在收购去哪儿网后融的,但是15亿美元的用途中有归还因收购去哪儿网而向高盛的借款),收购PPS(预计4亿美元),另外一些零星的投资与收购大致在1亿美元左右。百度融的15亿美元已所剩不多。

确实不太明白,为啥百度要在视频网站下血本。腾讯投视频可以理解,因为社交圈里面,视频承载了较多的媒体内容;搜狐搞视频,是因为搜狐有媒体基因,因此视频不稀奇。而百度捧视频,提供的只有钱和流量,这种组合或者跟投资一样的冷冰冰。

前面有移动互联网兴起引发的不可知数、奇虎360迅雷不及掩耳之势的攻击,后有PPS与奇艺网的亦步亦趋的整合,百度的步子将迈得很沉重。

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11月 6, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

分红采用远期外汇合同形式

第三季度SOHU资产负债表中长期借款与短期借款分别增加1.09亿美元及1.1亿美元。同时SOHU长期与短期限定性现金分别增加1.1亿美元及1.15亿美元。个人理解该借款与限定性现金有着相应的关联关系。借款又同时用现金作担保的,较多情况下出现在不同币种之间,如远期外汇合同或套期保值。而该长、短期借款与长、短期限定性现金同样出现在畅游的资产负债表中。2012年8月6日,畅游宣布向股东分红,分红总额合计约2亿美元。而长、短期贷款合计约2.2亿美元,与分红总额很接近。因此,个人理解,畅游向股东分红美元不足,因此需将人民币变现成美元。为避免汇率变动造成对支付金额影响,畅游采用远期外汇交易合同形式,即向银行借美元,同时以人民币作担保,约定以远期汇率做交割。

一年之内从畅游获得资金3亿美元

2012年8月6日,畅游宣布向全体股东宣派总额约为2.01亿美元的股利,该股利于2012年9月21日予以发放。搜狐作为畅游的大股东获得1.36亿美元现金。2011年12月15日,搜狐集团将旗下在线游戏信息门户网站17173.com以现金1.63亿价格转让给畅游。

转让17173.com以及畅游分红让SOHU集团从畅游手中获得净现金约3亿美元。在转让17173.com前的2011年第三季度资产负债表中,SOHU集团净现金只有2.5亿美元,而畅游却有4.5亿美元。而SOHU集团在2011年8月29日,宣布1亿美元回购股票。再加上SOHU视频与搜狗搜索业务持续投资,SOHU集团2.5亿美元的现金并不会支撑太久。因此SOHU集团考虑从畅游转移一部分资金至总部也是情理之中。来看看一年来搜狐集团与畅游资金余额的变化。

搜狐集团的资金已由一年前的2.5亿美元上升至4.7亿美元。但若不考虑从畅游获得3亿美元,则搜狐的资金余额为1.7亿美元,现金余额将持续下降约8000万美元。搜狐2012年向以2580万美元的价格从阿里巴巴手中获得10.88%股份,以及5000万美元的视频内容成本采购成为搜狐集团近一年来主要的资本支出。

搜狗年度收入可超1亿美元,年增长率在100%以上

根据季报,搜狗第三季度收入约3500万美元,同时预计第四季度收入约4000万美元。这样全年下来,搜狗收入约为1.27亿美元。下表反映搜狗近三年收入增长。

从表中可以看出,搜狗2012年年增长率为102%。前几天百度也披露2012年第三财季数据,百度第三财季收入约9.94亿美元,预计第四季度收入9.79亿美元,这样可以估算同全年收入约35亿美元,相对于上年收入增长55%。但相对于2010年及2011年的120%及239%的增长,增长率有所下降。第三季度搜狗的搜索收入已占到在线广告收入的近1/3,已成为在线广告中很重要的一股力量。另一方面,搜狗2012毛利率年为44%,相对于2011年的49%,稍有下降。而百度毛利率一直平稳保持在50%-52%左右。而近期奇虎360加入搜索战局对于搜狗业绩也将产生一些负面影响。

视频收入增长欠理想

视频方面,尽管搜狐高管不愿意披露视频方面收入,但从一些数据表象也可以感觉到数据并不理想。搜狐视频收入目前主要是记录在在线广告中。

2012年第三季度品牌广告收入约为7800万美元,预计第四季度品牌广告收入约为8000万美元至8200万美元之间,我们可以考虑取预估上限8200万作为第四季度品牌广告收入。这样2012年全年品牌广告收入约为2.9亿美元。在2011年第四季度业绩发布会上,SOHU管理层提到SOHU视频收入2011年全年约为3.7亿人民币,相比上年增长约120%。这样就可以找到2011年及2010年SOHU视频的收入。品牌广告主要包括视频广告收入门户广告、焦点房产及17173.com广告收入。而门户广告中、焦点房产及17173.com的广告收入一直保持平稳态势。因此,我们可以考虑假定2012年非视频品牌广告收入与2011年持平。则可计算出2012年Sohu视频的收入大约在7000万美元左右,相对于2011年增长约20%左右。远未达到,SOHU管理层预期100%增长的目标。

畅游网通过向搜狐集团购买资产、分红等方式向搜狐集团输血以满足搜狐集团的各种开销与投资。畅游网强劲而稳定的增长态势亦为搜狐的收入增长加分。在网游日趋激烈的竞争情况下,能维持网游格局已是难能。作为新秀的搜狗在2012年继续保持良好增长态势,收入勇超1亿美元大关,年收入增长率也超100%,但毛利率的下滑与奇虎360进军搜索,将对搜狗持续盈利产生一些影响。Sohu视频一直是SOHU集团集中精力的主攻方向,但似乎大量持续投入却并未获得预期回报。

搜狐的业绩或者有如搜狐的股价,食之无味,弃之可惜。

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