05月 2, 2013

2013年4月29日新浪宣布阿里巴巴通过其全资子公司,以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%。但新浪微博同时又授予阿里巴巴一项期权。新浪新闻稿中是这样写的:

“SINA has also granted an option to Alibaba to enable Alibaba to increase its ownership in Weibo to 30% on a fully-diluted basis at a mutually agreed valuation within a certain period of time in the future.”

新浪授予阿里巴巴集团一项期权,该期权使得阿里巴巴集团在将来某一确定时间,以相互认可的价值,按稀释摊薄的基准,将其在新浪微博的权益提高至30%。

通俗一点讲,就是阿里巴巴目前占新浪微博18%的权益,未来将会占到30%权益。那么占一个公司18%权益与30%的权益有何区别呢。一般而言,占一个公司权益20%以下,说明投资公司对被投资实体既不重大影响,也不属于重大控制。而超过20%权益,说明投资公司对被投资实体具有重大影响。依此规则,阿里巴巴占新浪微博18%的权益时,说明阿里巴巴并不会对新浪微博业务产生重大影响。而当阿里巴巴占新浪微博30%的权益时,说明阿里巴巴对新浪微博业务产生重大影响,阿里巴巴可以向新浪微博派驻董事,在一些重大事情上将享有一定投票权。

阿里巴巴投资新浪最令人费解的是option。新浪授予阿里巴巴的这项option,可以让阿里巴巴未来在微博的权益提高至30%。新浪在公告中并未对这项option做太多的解释。只是用了几个定语,“a certain period of time in the future”、“mutually agreed valuation”、“a fully-diluted basis”。从定语上可以看出,这项option与时间相关,另外option对应的价值已确定, mutually agreed。新浪并未明确这项option是否附条件,但从定语上看,这项option将会“随时间满足”。再从动词上看,“enable Alibaba to increase its ownership”。这个“enable”在此处显得有些含糊。新浪微博授予阿里巴巴的这项option,并未明确,阿里巴巴是否需要再拿钱出来认购。

这样的一个option的确有点令人匪夷所思。看起来只是一个时间问题,为啥阿里巴巴不直接认购新浪微博30%权益,而要费上半天劲,采用分步到位的形式。而且这个option并未明确阿里巴巴需不需要再花钱认购剩余的12%的股份。这是一份充满疑惑的option。当然,新浪在公告中已明确“阿里巴巴通过其全资子公司,以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%”。已就是说,现在的18%的权益是明确,而不明确的是剩余的那12%的权益。天下没有白费的午餐,剩余的那12%的权益,自然有其对价。当然,这样的对价可能不是通过认购的形式,而是以另外的一种方式,如服务、技术、资源等。

就在新浪宣布阿里巴巴投资新浪微博的同时,新浪公司同时宣布其子公司微博公司与阿里巴巴集团子公司阿里巴巴(中国)签署战略合作协议。双方将在用户账户互通、数据交换、在线支付、网络营销等领域进行深入合作,并探索基于数亿的微博用户与阿里巴巴电子商务平台的数亿消费者有效互动的社会化电子商务模式。这一战略合作预计在未来三年内给新浪微博带来大约3.8亿美元的营销和社会化电子商务的收入。

同样,这样的一则消息也是令人充满疑惑。基于目前的阶段,双方还只是刚刚达成社会化电子商务模式战略合作的阶段,而这样的一个阶段,双方竟然能准确预测新浪微博未来三年基于与阿里巴巴战略合作的社会化电子商务模式的收益,3.8亿美元。真是神算啊,连个区间的数据都不用给。这样的一个数字也被写进公告中。新浪如此信誓旦旦的提到3.8亿美元收益,那最大的可能就是阿里巴巴集团旗下子公司未来三年向新浪微博支付3.8亿美元的收益,如新浪公告中提到的“营销和社会化电子商务”。

听起来,阿里巴巴集团在下血本,先不问微博给阿里巴巴集团带来的营销效果,每年就直接给新浪微博1个多亿的收益。这似乎并不符合一般的商业规则。一向精明的阿里巴巴集团这会象是在倒贴似的。花5.8亿美元买微博18%的权益,还倒贴3.8亿美元。这事看起来,是不是有点蹊跷?

作为财务出身,有些时侯,我会有意无意的去演绎数据之间的关系。阿里巴巴以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%,由此可以计算出新浪估值约32.5亿美元。那么剩余的12%的权益,若以新浪现在的估值去计算的话,应当是3.9亿美元。这样的一个数字竟然与阿里巴巴集团旗下子公司未来三年向新浪微博支付3.8亿美元的收益非常的接近。这是偶合吗?还是这个与option相关的12%的权益与新浪微博的合作收益之间存在着某种关联?

匪夷所思的option与蹊跷的微博收益,阿里巴巴投资新浪微博究竟隐藏着什么?

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03月 26, 2013

2013年3月20日,腾讯发布第四季度及全年财报。腾讯2012年全年实现收入438.937亿人民币,比去年同期增长54%。期内盈利为人民币127.849亿元,比去年同期增长25.0%。

根据腾讯财报,腾讯将其业务划分为互联网增值服务收入、移动及电信增值服务收入、网络广告收入、电子商务业务收入等。实质上,互联网增值服务收入可以划分为网络游戏社区收入及社交平台分成收入。因此,腾讯的业务实质上可分为网络游戏社区收入及社交平台分成收入、移动及电信增值服务收入、网络广告收入、电子商务业务收入等。

可以用一张图表来反映近两年腾讯各业务的季度收入变化

网络游戏收入无疑是腾讯最大的收入来源。2012年,网络游戏收入给腾讯贡献了超过50%的收入份额。网络游戏自2009年第二季度以来已连续15个季度环比增长。然而在经过2012年Q1的快速增长后,网络游戏收入在后三个季度保持了个位数的环比增长率,尽管2011年网络游戏收入环比也出现个位数,但是单季39.71%的环比却上总体的增长率不低。另外,网络游戏收入在2012年Q4的增长率为0.29%,基本属于零增长的范畴。正如腾讯在财报中提到的,腾讯来自国际市场的网络游戏收入贡献开始增多。因此,当腾讯的网络游戏收入在2012年第四季度出现零增长时,当腾讯来自国际市场的网络游戏收入增多之时,反过来,则将意味着来自中国国内网络游戏收入的环比增长已有可能出现下滑。当然如果就因为2012年第四季度的零增长及环比增速下调,就下结论腾讯的网络游戏收入拐点已出现还为时过早。

2012年7月,腾讯2012年7月以3.3亿美元收购EpicGames已发行股本48.4%的股份,收购后腾讯有权在EpicGames董事会提名董事,Epic Games属腾讯集团的联营公司。注意,腾讯占有EpicGames股份已达48.4%,意味着,腾讯再努努力,就可以获得Epic Games的控制权,而这种可能性随着腾讯网络游戏进军海外而变得增加。一旦腾讯获得Epic Games的控制,腾讯即可合并Epic Games的收入,这样腾讯的收入将会出现新的增长点,而这样的增长点也在说明腾讯未来网络游戏的重点将不是中国国内,而是在海外。

社交平台分成属于腾讯第二大收入来源。2012年,社交平台分成给腾讯贡献超过了20%收入份额。社区平台分成收入自2009年第二季度以来已连续15个季度环比增长,只是社交平台分成收入环比增长率并不高,近两年季度环比增长率一直保持在10%以内。而相对于网络游戏收入,社交平台收入环比增长率2012年总体并未放缓,相比2011年,环比增长率反而增加。这意味着,即使是蜗牛般的增长率,也是代表着希望与向上的动力。

电子商务收入在2012年成了腾讯的第三大收入来源腾讯的电商业务收入包括以易讯为代表B2C网上商城业务以及拍拍网及QQ网购为代表的C2C代理交易平台。在2012年腾讯全年电商收入达到44.3亿人民币,而第四季度的环比增长更是达到48.48%。根据腾讯的财报,腾讯已扩大若干商品类别(如消费电子)的B2C电子商务交易规模,并扩大区域覆盖范围并增加对物流及与交易履行相关的基础设施的投资。预计这些将有利于腾讯2013扩大电子商务收入。

再来提提网络广告及移动互联网增值服务。腾讯的网络广告包括社交网络效果广告、门户网站及网络视频广告、搜索广告。2012年网络广告保持收入增长,主要受益于社交网络效果广告、门户网站及网络视频广告的市场份额的增长。2012年网络广告收入达到33.8亿人民币,相比去年同期增长70%,成为增长最快的业务。当然网络广告与2012年举办四年一届的奥运会盛会有很大关系,但由于视频广告行业目前仍属于快速增长期,而社交网络效果广告的反响也不错,故预计2013年网络广告仍旧保持增长势头

移动互联网增值服务。移动互联网增值服务正在由以前的电信运营平台向APP STORE平台转化,在这一转化过程中存在此消彼长的关系。这就决定了移动互联网收入增值的不稳定性,并且是小幅的增幅。但是移动互联网的数据业务呈爆炸式的增长,决定未来来自移动互联网的收入仍将会保持快速增长。腾讯手机游戏、手机阅读呈增长趋势。而腾讯微信也正在迅速的普及,腾讯期望透过“手机QQ”及“微信”等应有将其在通信及社交领域的领先地位扩大至智能手机,并透过将其他服务整合至该等应用以丰富用户的体验。预计不久将来,微信的商业化将会为腾讯带来可观的现金流

纵观2013年,腾讯总体收入将继续保持收入增长趋势。而收入增长的引擎将得益于对电子商务业务的持续投入以及针对海外网络游戏的扩张、以及微信商业化。

腾讯的收入流在不断扩大同时,其盈利能力却受到挑战。腾讯2012年净利率为29.1%,而上年同期净利润为35.9%.在腾讯的期间费用趋于稳定平缓增长情况下,腾讯的毛利率将成为衡量腾讯盈利能力重要的指标。腾讯毛利率2012年为58.5%,上年同期净利润为65.2%。在2012年,腾讯发掘出电商业务,电商全年收入达44.3亿人民币,但是毛利率只有5%。另外,2012年,腾讯的网络广告毛利率也出现大幅下幅,由2011年的60%下滑至2012年的48.7%. 在网络广告中,视频广告业务成本占了较大比重,在腾讯大力发展广告业务同时,内容成本、带宽成本及广告佣金也随之上升。

在2013年,腾讯仍将大力发展电商业务,扩大对电商投资,腾讯2013年仍旧以抢占电商市场份额为主。在抢占市场份额同时是以牺牲短期的利润为代价,因此短期内腾讯的电商毛利仍旧处在低水平。而腾讯网络广告仍旧会分担居高不下的内容、带宽成本,其毛利率预计上升的空间亦不太大。腾讯亦在重点考虑加大网络游戏海外扩张,通过收购海外公司或收购海外游戏版权来实现收入增长,在公司收入增长同时,海外并购或收购版权亦会承担高昂的费用及成本。而这些费用及成本也会弱化腾讯的盈利能力。微信的商业化仍旧需要大量而持续的投入,而微信商业化模式尚未定型之前,腾讯仍将需要负担微信业务高昂的成本费用。而目前现有的其他业务、国内网络游戏、社区平台分成、移动互联网增值服务其毛利很难有增长的空间。

在2013年,我们能期待腾讯的收入继续保持增长的势头,但是预计腾讯的盈利能力将可能持续下降

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12月 5, 2012

2012年11月15日,腾讯发布2012年第三季度财报。财报显示,腾讯第三季度总收入为人民币115.656亿元,较上一季度增长9.9%;毛利为人民币67.785亿元,较上一季度增长了9.1%。电子商务交易业务的收入比上一季度增长32.2%,达到人民币11.339亿元,占2012年第三季度总收入的9.8%。看上去,腾讯电商业绩看起来还不算差。

自2012年以来,腾讯将电商业务摆在较高的战略位置。2012年5月,腾讯宣布将业务系统重组为六个新事业群,电商业务开始其中的一个独立事业群。此外,腾讯已成立一家全资附属公司管理腾讯电子商务业务。随后,腾讯集团董事会主席兼首席执行官马化腾宣布:腾讯将为独立运营的腾讯电商控股公司投入10亿美元,集团总裁刘炽平出任腾讯电商控股公司董事长。近日,腾讯首席执行官马化腾表示,腾讯电商未来5年有望成为超级电商平台。似乎腾讯在电商已迈出坚实的一步,腾讯的电商帝国梦并不遥远。

腾讯在电子商务方面一直在布局。较早之前腾讯就在运营QQ商城及腾讯拍拍网。2011年10月11日腾讯上线超级网购平台QQ网购。2012年年初,腾讯追加对易讯网的投资并形成对易讯网控股。易讯网采用自营方式。除此之外,腾讯还投资了F团、高朋网、好乐买、珂兰网、妈妈网等电商网站。据最新发布的财报,腾讯通过追加投资方式,已获得一家电商网站58%股权,并将该公司财务报表予以合并,整整迹象表明,该被合并的电商公司应是F团与高朋网合并后的新F团。另外,腾讯微商城2012年10月30号也于正式发布。微商城是腾讯微博为回馈用户持续活跃行为而搭建平台,通过完成指定任务赚取积分,使用积分兑换商城内丰富礼品。

从腾讯一系列布局来看,腾讯电商业务战线拉得较长。有电营代理平台,如围绕易讯开展的B2C业务。也有电商代理平台,电商代理平台又分以F团与高朋网代表的团购业务及以QQ商城、拍拍网及QQ网购为代表的C2C代理交易平台。另外腾讯也投资了一些垂直型的电商网站,象好乐买、珂兰网、妈妈网等。腾讯并未实现对这些垂直型电商网站的控制,但对这些电商网站具有重大影响。另一方面,战线已从在线网络发展到移动互联网,象最新发布的微商城。

先看看腾讯近三个季度来电商盈利状况。下表是腾讯2012年前三季度的盈利状况表。

从基本面来看,前三季收入一直呈上升趋势。腾讯第三季度电商业绩相对于前两个季度要好一些。收入首次迈过10亿大关,达到了11亿人民币。收入环比增长32%,而上个季度只有14%。毛利率上升了一点,达到了4.3%。但总体来看,电商相关数据并不乐观。

首先,尽管腾讯第三季度毛利率上升到4.3%, 但这个毛利率并不能让人信服。目前腾讯网的主营收入来源于以易迅网为代表的B2C自营收入,而团购及C2C平台的代理及佣金收入比重较小。看看其他B2C电商毛利率。亚马逊毛利一般稳定在20%-25%之间,当当网的毛利率最差时侯也有13%左右,而唯品会的毛利在20%左右摇摆。更何况腾讯电商收入中,还有一部分收入是团购及C2C平台的代理及佣金收入,而这部分的代理收入毛利率一般来讲是相当高的。如果扣除这部分因素的影响,则腾讯网的电商自营业务毛利率则更低。

腾讯电商自营业务毛利率如此低,很有可能是腾讯易讯网的电子产品采用低价策略销售所致。易讯网的低价策略促成电商收入的增长,但这种收入的增长是建立在低毛利率的基础上的,并非是一种健康的电商业务模式。或许这是腾讯期望尽快切入市场的一种方式。但这样的方式实质也是一种变相的价格战,如今的电商基本都属于富二代,手里都有大把银子,八月份的价格战只是一种开始,日后这样的价格战预计还会上演。或许易讯仍旧在沾沾自喜在价格战中渔翁得利。但是谁又能想到,下次的战争中易讯网不会被中枪。因此,腾讯网在电商领域,除了提供有竞争力的价格之外,还有很多事情要做,比如物流能力提升、用户体验的改善以及通过供销商网络提供更好的产品组合等。而且毛利率变化也不均衡,第二季度毛利率最低,第三季度毛利率又最高,变化较大。这也说明腾讯目前并未形成一整套的价格政策及价格体系,以及采购流程优化及成本规模控制。

另外,尽管腾讯2012年第三财季收入环比增长率达到32%,腾讯电商收入规模并不大。第三季度,腾讯可喜可贺,终于超过了10亿人民币大关,收入规模达到了11.3亿人民币,前三季度收入总规模也达到27亿人民币。可2012年前三季度苏宁易购收入为96亿人民币,当当网约36亿人民币,就是从大卖场转型过来的国美电商前三季度收入也有31亿人民币,京东商城2011年全年收入就已达209亿人民币。说明,腾讯尽管很早就布局电商,但是目前仍旧处于电商第一集团末位。面对电商集团如此多的大佬,个个都不会吝惜银子,腾讯B2C电商业务要想有所大的作为可谓困难重重。

再看看,腾讯投资的一些电商公司。从腾讯批露的财务数据可以看到,腾讯投资的这些电商公司,目前总的情况来看,亏损的较多。看看2012年前三季度,腾讯在电商分部的投资亏损:

上表中,腾讯电商分部投资损失呈下降趋势。但该损失减少有部分原因是因为将新F团(包括高朋网及F团)纳入合并范围,而转出相关损失的影响。同时三个季度下来,腾讯的投资损失近3000万人民币。而自2012年以来,腾讯已明显减少对针对电子商务公司的投资。从腾讯第三季度批露的财报来看,腾讯针对互联网投资主要针对是网络社区及网络游戏方面。腾讯之前针对电商的投资主要针对垂直型电商。腾讯投资垂直型电商的目的是通过对垂直型电商施加影响,使其与腾讯的QQ网购这样的平台合作,打造C2C平台的生态链。腾讯弱化对垂直型电商的投资,可能是基于腾讯QQ网购平台与垂直型电商之间的合作并不尽人意,因为腾讯提到QQ网购平台目前贡献的代理收入并不多。也从另外一方面说明,腾讯弱化对垂直型电商的投资,说明在未来可能会弱化C2C网购平台。

腾讯在2011年曾分别持有高朋网及F团两家团购公司的股权。在2011年6月,高朋网合并进F团,合并后,通过一系列股权变动,腾讯持有新F团58%股份并将其财务报表予以合并。腾讯对团购网站追加投资并实现控股合并,反映出腾讯对于团购业务的重视。团购行业经历2011年野蛮生长后遭到资本的抛弃,很多的团购关门倒闭,包括24券、团宝网这样的团购新星均遇到财务危机。团购网站普遍不被业内看好,而团购的鼻祖Groupon表现也不尽人意。此时腾讯网对团购网的追加投资,显示出腾讯对于团购发展的新思路。一些报道提到团购F团高朋的团购业务将给腾讯带来丰富的商户资源,未来将有助于腾讯微信的发展。腾讯微信近来发展迅猛,成为移动互联网重要的私人社交平台。微信最近也开始试水电商业务,如发布可享受商家提供的会员折扣和服务“微信会员卡”。2012年10月30号也于正式发布的旨在用积分回馈微博用户持续活跃行为的腾讯微商城也是腾讯在移动电商的试水。种种迹象表明,腾讯已在考虑布局移动客户端的电商业务。

腾讯在对电商多年的经营与总结后,逐渐理出一条逐渐清晰发展思路。即在线平台大力发展B2C电商,移动互联网平台电商与社交网络提交布局与整合。腾讯期望在硝烟四起的B2C电商红海业务中,杀出一片蓝海,似乎并不是一件容易的事,B2C的未来就是拼爹拼资本拼物流拼服务。总之一个字,拼!团购业务攒在手里也有迫不得已而为之的因素,而将已伤痕累累的团购业务与移动客户端的新兴社交网络整合仍旧需要时日,尽管目前腾讯已经在试水微信+二维码的O2O模式。腾讯的移动电商业务模式仍旧要更深入的探索与挖掘。

腾讯的电商帝国梦似乎还很遥远……

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