07月 17, 2013

最近阿里巴巴CEO陆兆禧在媒体面前,首次承认阿里巴巴已做好公开上市准备。

我们先来简单回顾阿里巴巴这一年上市的准备工作。阿里巴巴的上市应当可以追溯到去年2月份阿里巴巴电子商务宣布在香港联交所退市。之后便是阿里巴巴从雅虎手中回购20%股份,从而使雅虎在阿里巴巴集团失去任命两名董事的潜在权利以及一系列重大事件上行使否决权的权利。自那时刻开始,阿里巴巴集团的控制权又真正的回到马云的手中,马云可以在阿里巴巴集团的重大事件上任意发挥。

在过去的一年时间内,阿里巴巴集团做了哪些工作呢?

2012年11月,12月,阿里巴巴集团投资陌陌网、丁丁网;

2012年12月份,阿里巴巴集团宣布淘宝与天猫的年销售量破万亿;

2013年1月初,阿里巴巴收购数字音乐分享网站虾米网;

2013年1月10日,马云即宣布调整现有业务架构和组织将进行相应调整,成立25个事业部,具体事业部的业务发展将由各事业部总裁(总经理)负责。随即马云宣布辞去阿里巴巴集团CEO职务,保留阿里巴巴董事会主席的职务;

2013年2月,阿里云搜索上线;

2013年4月29日,阿里巴巴集团以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%;

2013年5月10日,阿里巴巴集团宣布以2.94亿美元战略投资高德软件,占高德软件28%股份,成为高德软件第一大股东;

2013年5月28日,阿里巴巴集团联合了银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达组建了一个新公司,名为“菜鸟网络科技有限公司”,计划在8-10年内建立一张能支撑日均300亿网络零售额的智能物流骨干网络;

2013年6月,阿里巴巴集团支付宝悄然上线“余额宝”类存款业务,试水互联网金融;

2013年7月10日,阿里巴巴集团旗下一淘网宣布自即日起将进军在线旅游搜索,为消费者提供酒店搜索、比价服务,与去哪儿网展开竟争。

2013年7月16日,阿里巴巴集团宣布战略投资出境游社区穷游网。同时亦宣布即将推出“阿里盒子”。

我们试图来理解阿里巴巴集团这大半年来的的一系列资本运作。其投资“智能骨干网”,意在电商平台之上再搭建一个次级平台,即物流平台,通过物流平台降低其物流配送成本、提高用户网上购物的配送速度,并通过搭建物流平台获取新的盈利点;其上线“余额宝”,意在利用电商平台的闲置资金,提供金融服务,从而获取投资收益;投资穷游网进军在线旅游搜索,其意在通过电商平台优势扩大在线旅游领域份额;收购投资新浪微博、高德软件、陌陌网与丁丁网”主要还是布局移动互联网的考虑。而上线阿里云搜索,却是期望在混战的搜索领域中分一杯羹。收购虾米网以及推出“阿里盒子”,是期望处用电商平台在数字媒体方面有所动作。

从以上的分析,可以看出阿里巴巴集团的战略思路:

1、期望利用电商平台流量转化新的业务线:象数字媒体、进军在线旅游搜索等;

2、期望利用自身的电商平台优势衍生出次级平台,象智能骨干网、互联网金融等;

3、布局移动互联网,期望在移动互联网找到新的电商盈利增长点。

智能骨干网概念很好,但其投资巨大,而且最终效益如何,现在还不好说。余额宝,听起来看似要象传统的金融业发起冲击,实质上只是个金融衍生品,作为金融衍生品就是涉及投资,投资有赚就有赔,所以这东东还是个有风险的噱头。进军在线旅游搜索及通用搜索,尽管有电商的流量,但其进入的行业都面临着激烈的竟争。数字媒体也还只是停留在概念之上,而切入的数字媒体领域也是一个竞争激烈领域。阿里巴巴在移动互联网则是下了血本,耗资近10亿美元布局移动互联网,但目前移动互联网的电商盈利模式并不明确,而在电商盈利模式并不明确的情况下,阿里巴巴集团采取激进的投资的方式而不是采用自我研究的模式也显示出其在移动互联网的焦虑。

阿里巴巴大半年来做了一系列的资本腾挪,声势浩大,但看起来却是雾里看花,水中望月,短期里的对阿里巴巴集团的可持续增长能力没有太多的促进作用。到头来,阿里巴巴集团所能勾起资本市场的激情的就是那引以为傲的“年销售额破万亿”的噱头了。而这破万亿的收入,在2012年为阿里巴巴集团带来了16亿美元的收入。当阿里巴巴的眼花缭乱的资本腾挪卸下后,阿里巴巴集团真正的估值是否最终还得以这个16亿美元作为基点来预测呢?

回过头来,再看看阿里巴巴集团近半年的一系列的动作,是否可以用“激进”来形容呢?阿里巴巴集团的这一系列动作说白了就是在变现其流量,以快速转化成现金流,并在做一系列的让人产生无数联想的“衍生”概念平台。而此时的阿里巴巴集团看起来就象一匹脱缰的野马,不计得失,不顾后果,横冲直撞,舍我其谁。如今的阿里巴巴也无法专注于自身平台的研究,它以君临天下的姿态傲视群雄,并以极具行业破坏性的冲击向资本市场发起冲击。

或许,这,就是马云想要的。这,就是阿里巴巴回购雅虎股票所期望得到的,权利的自由。如果雅虎还有否决权的话,阿里巴巴还会象现在这样,在短短半年时间,作出这么多的资本动作吗?

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05月 30, 2013

骆轶航最近有篇文章《卖阿里、买Tumblr和Hulu:雅虎没有做错》,认为“卖出阿里巴巴,是卖出资本包袱和泡沫;拿现金,断残念,绝后患。买入Tumblr和Hulu,是买入流量和可以被重新改变的新产品。雅虎错了吗?一点都没有。”

“卖出阿里巴巴,是卖出资本包袱和泡沫;拿现金,断残念,绝后患”,这位仁兄之所以这样认为的理由是“过去的7年,雅虎从来没从阿里巴巴身上占到任何便宜。尤其是在以VIE架构之名的支付宝被阿里巴巴乾坤挪移之后,任何人都应该清楚,阿里巴巴集团在中国电子商务和本地生活领域的支配地位,已经成为这家公司的核心利益,其它的玩家已经彻底没有了置喙的余地——无论是孙正义的软银,还是梅耶尔治下的雅虎。”

从这位仁兄的话语里,基本上可以理解雅虎以前一直在投入,一直没有从阿里巴巴获得相应的分红,卖出阿里巴巴的股票显然是套现,锁定成果。这意味着,雅虎以63亿美元的价格卖出20%的权益是一笔划算的买卖,其中的隐含的意思就是阿里巴巴估值存在泡沫,阿里根本不值那么多的钱。另外,支付宝通过VIE架构之名分离出去之后,阿里巴巴集团都被淘空了。

这位仁兄的话,令我想到了一个笑话。

一个饿急了的人弄到一大堆烧饼,狼吞虎咽地一口气吃了六个半还觉得没有饱。又吃下半个就饱了。于是打着饱嗝说:“早知道吃这半个就饱了,何必吃那六个半呢?”

雅虎之所以能将持有阿里巴巴20%的股份卖出65亿美元的价格,这与过去7年来阿里巴巴的成长及雅虎的持续投入与支持分不开。显然这个价格并不是信口开河,也不是阿里巴巴管理层头脑发热,而是阿里巴巴集团多年来累积的效应。忽视这种累积效应,而过分强调套现,显然跟笑话中提到的那个人的想法一样的。

而且一年后阿里巴巴的估值显然已翻倍了,无论这位仁兄愿不愿意承认。按句话讲,如果雅虎在今年卖掉那20%的股份的话,其套现的资金就不是63亿美元,而可能会超过100亿美元。短短一年的时间,从机会利益来讲,雅虎已经损失了近50亿的利润,如果雅虎的人够淡定的话。

再回过头来,看看阿里巴巴集团的业绩,从2011年第四季度开始,阿里巴巴集团的业绩开始发力,2012年全年阿里巴巴集团的利润是16亿美元,若按雅虎出售股份前持有阿里巴巴集团40%的权益来计算的话,依据权益法核算,就是6亿美元,也就是说,阿里巴巴集团能为雅虎贡献6亿美元的利润。

显然“过去的7年,雅虎从来没从阿里巴巴身上占到任何便宜”这样的说法是有失偏颇的,至少这样的数字在雅虎的利润表上反映,会增厚雅虎的利润,雅虎实实在在的获益了。所以“过去的7年,雅虎从来没从阿里巴巴身上占到任何便宜”这样的话是与实际情况不符的。

再来说说,支付宝的故事。这位仁兄显然夸大的支付体系在电商行业所起的作用。象亚马逊、京东商城并没有建立自己的支付体系,但一样可以把电商玩得很好。从雅虎财报中批露的阿里巴巴财报中,支付宝的收入比重占的很小。另外,支付宝事件并没有不了了之。

2011年7月29日,阿里巴巴集团、雅虎和软银今晚宣布,就支付宝股权转让事件正式签署协议,支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%(以IPO价为准),回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。

协议同时规定,阿里巴巴集团将许可支付宝公司及其子公司使用所需要的知识产权,提供有关软件技术服务。支付宝公司将会支付知识产权许可费用和软件技术服务费给阿里巴巴集团。该项费用为支付宝及其子公司税前利润的49.9%,反映了该等知识产权和软件技术的贡献,当支付宝或者其控股公司上市或发生其他变现事宜后,将不再需要支付上述费用。

可见阿里巴巴集团仍在支付宝上享有绝对的利益。因此,这位仁兄过分的夸大支付宝从阿里巴巴集团分离出去的后果,误导大众。

当这位仁兄过分的强调阿里巴巴管理层的控制力的时侯,显然忽视了雅虎与软银在阿里巴巴集团的角色——投资者。投资者的终极目的是什么?获利。阿里巴巴中国电子商务和本地生活领域的支配地位,显然并不影响雅虎与软银的获益,相反,雅虎与软银的权益却在成倍的增长,不是吗?

这位仁兄想象力丰富,竟然提到“卖出阿里巴巴,买入Tumblr和Hulu,就是这件事背后最简单的逻辑”。卖掉阿里巴巴20%股份,雅虎获得63亿现金,而Tumblr和Hulu的收购价格合起来不足20亿美元,显然,将卖出阿里巴巴与买入Tumblr和Hulu联系起来是不合适宜的,雅虎自有资金外加点融资,解决20亿美元并不是件难事。

而雅虎卖掉的阿里巴巴的股份现金,梅耶尔将其中很大一部分用来分红、回购股票,实质上用来取悦股东。拿一个原本可以继续升值的东西来取悦股东,显然,这并不能使雅虎真正获益,只是让梅耶尔的屁股在CEO位置能坐得更久而已。

“买入Tumblr和Hulu,是买入流量和可以被重新改变的新产品。”这位仁兄认为“2002年的Google和2013年的Tumblr都是有更多可能性和想象力的公司。雅虎当年要收购的,从来都不是2013年这个庞大的Google。”“更显而易见的是,当前的雅虎正在转变为一家技术公司,它的一切投资与并购都是以获得领先的人才、技术储备和创新的产品形态为核心。

这是雅虎一系列收购的动因”“在新一轮竞争中找不到明显优势的雅虎,必须收购一些流量和用户,所以,Tumblr和Hulu对雅虎的意义,可能比对Google和亚马逊更重要。”

显然从现在Tumblr到现在的Google存在太多的不确定性,并不存在必然的成长历程。而将Tumblr与Google比较无疑会抬高Tumblr的身价。个人理解,雅虎与Tumblr的组合更象新浪的门户与微博的组合,尽管风声水起,但是变现仍旧是雾里看花,还有可能造成广告收入的分流。

而对于雅虎而言,花11亿美元去买流量,显得是在充当冤大头,而买流量并不能使雅虎的业务有本质上的改变,花再多的钱也不能挽回流量的回升。而Hulu自推出到现在,五年过去里Hulu仍年在亏损,并且需要从母公司那里源源不断输血,Hulu并没有拥有自己的内容分销渠道。因此,它只能从其营收中分一小杯羹。另外,hulu原创内容方面投入远远落后亚马逊、Netflix。因此,雅虎可能拿到的还是一个费钱的熔炉,而不是一个所谓的新产品。

事实上,无论如何,单靠导流量、或者“拿来主义”从别人那里拿个产品过来,以期改变雅虎目前困境显然是不切实际的,在短期内,可能会对增加雅虎的收入,但是却让雅虎的净利润承受较大压力,而从长期来讲,却让雅虎摊上如同鸡肋般的包袱。

而卖掉阿里巴巴事实上证明是雅虎的一个败笔——放在那里升值不好,非要变现取悦股东。梅耶尔采取一些急功近利的做法只是让自己的屁股能在雅虎CEO位置做得更久一点,而这样的噱头只是加速雅虎的衰亡。

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05月 2, 2013

2013年4月29日新浪宣布阿里巴巴通过其全资子公司,以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%。但新浪微博同时又授予阿里巴巴一项期权。新浪新闻稿中是这样写的:

“SINA has also granted an option to Alibaba to enable Alibaba to increase its ownership in Weibo to 30% on a fully-diluted basis at a mutually agreed valuation within a certain period of time in the future.”

新浪授予阿里巴巴集团一项期权,该期权使得阿里巴巴集团在将来某一确定时间,以相互认可的价值,按稀释摊薄的基准,将其在新浪微博的权益提高至30%。

通俗一点讲,就是阿里巴巴目前占新浪微博18%的权益,未来将会占到30%权益。那么占一个公司18%权益与30%的权益有何区别呢。一般而言,占一个公司权益20%以下,说明投资公司对被投资实体既不重大影响,也不属于重大控制。而超过20%权益,说明投资公司对被投资实体具有重大影响。依此规则,阿里巴巴占新浪微博18%的权益时,说明阿里巴巴并不会对新浪微博业务产生重大影响。而当阿里巴巴占新浪微博30%的权益时,说明阿里巴巴对新浪微博业务产生重大影响,阿里巴巴可以向新浪微博派驻董事,在一些重大事情上将享有一定投票权。

阿里巴巴投资新浪最令人费解的是option。新浪授予阿里巴巴的这项option,可以让阿里巴巴未来在微博的权益提高至30%。新浪在公告中并未对这项option做太多的解释。只是用了几个定语,“a certain period of time in the future”、“mutually agreed valuation”、“a fully-diluted basis”。从定语上可以看出,这项option与时间相关,另外option对应的价值已确定, mutually agreed。新浪并未明确这项option是否附条件,但从定语上看,这项option将会“随时间满足”。再从动词上看,“enable Alibaba to increase its ownership”。这个“enable”在此处显得有些含糊。新浪微博授予阿里巴巴的这项option,并未明确,阿里巴巴是否需要再拿钱出来认购。

这样的一个option的确有点令人匪夷所思。看起来只是一个时间问题,为啥阿里巴巴不直接认购新浪微博30%权益,而要费上半天劲,采用分步到位的形式。而且这个option并未明确阿里巴巴需不需要再花钱认购剩余的12%的股份。这是一份充满疑惑的option。当然,新浪在公告中已明确“阿里巴巴通过其全资子公司,以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%”。已就是说,现在的18%的权益是明确,而不明确的是剩余的那12%的权益。天下没有白费的午餐,剩余的那12%的权益,自然有其对价。当然,这样的对价可能不是通过认购的形式,而是以另外的一种方式,如服务、技术、资源等。

就在新浪宣布阿里巴巴投资新浪微博的同时,新浪公司同时宣布其子公司微博公司与阿里巴巴集团子公司阿里巴巴(中国)签署战略合作协议。双方将在用户账户互通、数据交换、在线支付、网络营销等领域进行深入合作,并探索基于数亿的微博用户与阿里巴巴电子商务平台的数亿消费者有效互动的社会化电子商务模式。这一战略合作预计在未来三年内给新浪微博带来大约3.8亿美元的营销和社会化电子商务的收入。

同样,这样的一则消息也是令人充满疑惑。基于目前的阶段,双方还只是刚刚达成社会化电子商务模式战略合作的阶段,而这样的一个阶段,双方竟然能准确预测新浪微博未来三年基于与阿里巴巴战略合作的社会化电子商务模式的收益,3.8亿美元。真是神算啊,连个区间的数据都不用给。这样的一个数字也被写进公告中。新浪如此信誓旦旦的提到3.8亿美元收益,那最大的可能就是阿里巴巴集团旗下子公司未来三年向新浪微博支付3.8亿美元的收益,如新浪公告中提到的“营销和社会化电子商务”。

听起来,阿里巴巴集团在下血本,先不问微博给阿里巴巴集团带来的营销效果,每年就直接给新浪微博1个多亿的收益。这似乎并不符合一般的商业规则。一向精明的阿里巴巴集团这会象是在倒贴似的。花5.8亿美元买微博18%的权益,还倒贴3.8亿美元。这事看起来,是不是有点蹊跷?

作为财务出身,有些时侯,我会有意无意的去演绎数据之间的关系。阿里巴巴以5.86亿美元购入新浪微博公司发行的优先股和普通股,占微博公司全稀释摊薄后总股份的约18%,由此可以计算出新浪估值约32.5亿美元。那么剩余的12%的权益,若以新浪现在的估值去计算的话,应当是3.9亿美元。这样的一个数字竟然与阿里巴巴集团旗下子公司未来三年向新浪微博支付3.8亿美元的收益非常的接近。这是偶合吗?还是这个与option相关的12%的权益与新浪微博的合作收益之间存在着某种关联?

匪夷所思的option与蹊跷的微博收益,阿里巴巴投资新浪微博究竟隐藏着什么?

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01月 18, 2013

2013年1月16日,据彭博报道称,中国最大电子商务公司阿里巴巴已聘请瑞信和高盛为在香港首次公开募股承销商,计划最高融资40亿美元。随后阿里巴巴发言人向MarketWatch表示:“我们未就任何IPO相关事宜聘用任何投行。”

就在阿里巴巴B2B从联交所退市不到一年的时间内,又传出阿里巴巴赶着赴港IPO的消息,这显然跟当初退市时跟雅虎的协议有关:2012年6月20日,阿里巴巴在港交所正式退市。2012年9月18日,阿里巴巴集团宣布以63亿美金现金及价值8亿美金的阿里巴巴集团优先股,回购雅虎手中持有阿里巴巴集团股份的50%。同时,阿里巴巴集团将一次性支付雅虎技术和知识产权许可费5.5亿美元现金。用76亿美美元,马云拿回阿里集团控股权。

近两年里,阿里集团私有化联交所的阿里巴巴B2B,从雅虎手中重新获得控制权,整合公司资源,整体上市。在这次资本腾挪及整合过程中,有退有进,有聚有散,有放有收,已经深得马云的太极之道。但从从第三者的角度看,就是一个小的阿里巴巴不见了,市场上换了个巨无霸的阿里巴巴。这其实就是马云用另为一种方式在诠释整体上市。

退市再上市能提高估值吗?难

正常思维理解的整体上市,其实不需要子公司退市这个环节,上市公司直接增发来反向收购母公司就行了。那么,马云为什么要舍近求远地给阿里巴巴玩乾坤大挪移、退市再整体IPO?

可能的理由是:当时雅虎正陷入资金链脆弱期,好说话好收买,阿里能借着私有化这事,跟雅虎把夺回控制权的协议也给签了;整合集团整体资源,重组阿里巴巴业务。并且,借助整体效应,阿里巴巴集团整体估值可能会比单独给某块业务估值更大,IPO的估值也容易比增发溢价高。

然而,私有化也是有成本的。阿里巴巴B2B从港交所私有化耗资约25亿美元,来自银团贷款。从私有化的那一刻开始,阿里巴巴集团就需要负担利息。加上集团回购股份20多亿美元借款,所负担的利息应不低。

阿里巴巴此次是私有化退市之后再整体上市。尽管也是IPO,但由于阿里巴巴是在公开市场上退市后再上市,对市场来说其实不如“首次”IPO来得新鲜,因此,溢价并不会高得很离谱。再加上,阿里巴巴B2B私有化时,因为回购价格跟上市之初的股价相差甚远,曾引发过资本市场的不满。而一年多之后重新IPO时,很多投资者心中仍有阴影,可能产生排斥。

本质上,阿里巴巴B2B业务同集团其他的业务不存在重叠。阿里巴巴集团其他业务包括淘宝网、天猫商城、一淘网及阿里云等。将B2B与其他业务分隔开,并不会影响阿里巴巴其他分部业务的估值。

另外,整体上市并非资产市场最有效的体现公司价值的资本运营模式。在公司业务较多、较复杂的情况下,一些公司宁愿选择分拆上市的形式,以最大限度体现其分部业务的价格。就象搜狐分拆畅游,之后也有可能分拆搜狗或搜狐视频;还有象expedia分拆tripadvisor等等。

如今,阿里巴巴整体上市的估值已被吹到了700~800亿美元,这与半年前回购雅虎时的估值比已然翻倍了。若是依此IPO,看似整体上市能大赚特赚。但如今的阿里巴巴虽然以年销售额万亿自居,实际却四面楚歌:老二京东的紧咬不放;线下传统的零售商大举进军电商、电商行业竞争白热化;在改变市场格局的移动互联网面前,阿里集团也未有太多作为。阿里巴巴此次将公司调整成25个以利润为导向的事业部,也可能是向逼着各个事业部出业绩,来支撑估值。但时间太紧,一年左右,阿里巴巴集团的估值应不会上涨太多。

如果不退市,反向收购说不定更可行

再回过头看,如果以阿里巴巴B2B上市公司为主体,增发反向收购阿里集团,来实现整体上市呢?可以先估算阿里巴巴集团其他资产的价值,确定发行价,从而确定需向阿里集团股东增发股票数。

这么做的话好处多多:整体上市可以安抚原有的阿里巴巴公开上市的股东,同时亦不需要花费25亿美元的私有化借款;同时,增发购买的是阿里巴巴集团其他部分的资产,而不包括现在业绩下滑的B2B业务,资本市场自然反响良好;另外,阿里巴巴B2B业务并不是其他业务有太多的重叠,同时以这样的方式显然是最快了,可以节省不少时间,因为如今的阿里巴巴背负几十亿美元的贷款,越早上市筹资还款对阿里越有利。

如果这么走,需不需要退市对整个阿里集团整合影响不太大。也就是说,通过阿里巴巴原B2B上市公司来反向收购集团,实现整体上市也不是不可行。

当然,事实上阿里巴巴集团已经私有化B2B,并且已经在开始一定的整合。私有化“PPP策略+LBO”是目前流行的做法。只是“PPP策略+LBO”的主导者以纯粹逐利为目标的私募基金居多。通过杠杆收购,以少量的资金获得多数的股权,并将风险转嫁给提供私有化贷款的债权人。如此,私募基金通过重新IPO获得丰厚的收益。

以上提到,阿里巴巴集团的估值在一年左右的时间不会上升太多。那么,阿里巴巴在重新IPO时的筹资额,预计只能偿还部分的债务。阿里集团仍旧在很长一段时间需要背着利息包袱。显然,对于私募基金而言,IPO后,债务是公司的事,与他们无关。然而对马云而言,阿里巴巴就是生命,马云及其管理层不会轻易减值阿里巴巴集团股份。因此,也就是说大股东、管理层与企业的利益是一致的。尽管这些债务对于目前的阿里来讲,并不是个难题。但的确很难讲,这是一笔划算的生意。同时,因为B2B前车之鉴,一些投资者有可能对阿里巴巴整体上市持谨慎态度,如市场并不是一致看多,自然对阿里巴巴整体估值会有影响。

当然,在实际操作过程中,选择何种融资方式是老板自身的选择,对于崇尚阴阳调合的马云来讲,有进有退的资本运作或许是上上之选。当我们在惊叹于阿里巴巴集团近一年眼花缭乱的资本腾挪之时,是否要静下心来考虑,致力于中国电商事业并致力于打造百年品牌的阿里巴巴是否真的需要这样眼花缭乱的资本运营。或许阿里巴巴集体整体上市能创造一个幸福IPO的神话,只是幸福从来不是天生长久的,需要企业可持续的保值增值来把它留住。

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11月 21, 2012

文/iDoNews新锐作者 李云辉

这几天的重磅消息无疑属阿里巴巴投资新浪微博。此消息一出,各路英雄纷纷出马,来窥探阿里巴巴投资新浪微博的玄机。一时间,网页充斥着各种说法。有流量说、导购说、媒体说、广告说、信息说……也许之后,还有会更多的“元芳,你怎么看的……”的新的说法出来。

也是,新浪微博发展至今,用户已达四亿。尽管新浪微博已开始有基本的盈利模式,有一定的收入流。但是其盈利模式尚存疑问。广告收入抢了门户的风头,会员收费只是一个噱头,而第三方合作平台分成收入并不多,应用多但用户并不买账。寄希望的动态更新广告仍旧属于镜花水月之中。而新浪微博也首次承认受到来自腾讯公司微信的威胁,新浪微博的前景与定位仍旧需更清晰的定位。

正是因为新浪微博的未来的发展方向仍旧存在诸多不定数,因为此时阿里巴巴投资新浪微博给互联网带来诸多的想象空间。因为微博的影响力越来越大,而盈利模式较之相差甚远。落差越大,公众的期望将越多。因此,当一块石头投入有落差的平静的湖面时,就不再是“泛起阵阵的涟漪“,而是“一石激起千层浪”。公众有足够多的理由相信这种一场有业务实质目的界入。而且此时的阿里巴巴仿佛成了新浪微博的救世主。尽管公众的说法不一样,如流量说、媒体说、广告说等,但结果都一样,就是因为有了阿里巴巴,所以新浪微博从此会不一样,会有童话般的结局。而电商与微博的合作模式也随之产生无尽的瑕想。

难道真如某句歌词里面唱到的“自从有了你,世界变得更美丽……”吗?

个人认为,阿里巴巴投资新浪微博只是一件纯的投资事件。

此次并非是阿里巴巴收购新浪微博,而只是阿里巴巴投资新浪微博。目前极有可能就是阿里巴巴投资管理公司注资新浪微博。2009年,阿里巴巴成立专门的投资管理公司,专注于市场投资,成立之初,阿里巴巴集团管理层曾表示,投资管理公司的成立,增强了集团在财资管理的实力,并加强了对宏观环境的洞悉力,让阿里巴巴在现金运作上能够得到更合理的回报。可以看出,该阿里巴巴投资管理公司强调的是阿里巴巴资本运营的回报,而并非强调阿里巴巴实体运营的整合。

该投资集团曾对搜狐旗下的搜狗进行过投资。2010年8月9日,搜狐将旗下的搜狗正式分拆为独立的公司。与此同时,阿里巴巴和云峰基金共同向搜狗注资获得16%股份。阿里占10.88%、云峰占5.12%,张朝阳个人投资占股16%,搜狐公司保留68%的搜狗股份。2012年7月,搜狐宣布以2580万美元回购此前阿里巴巴所持有的全部搜狗股份。此次回购,阿里巴巴获得75%的投资回报。在阿里巴巴投资搜狗的两年间,阿里巴巴似乎并未将其电商业务与搜狗旗下的搜索业务予以整合。只有一件值得提的是,淘宝目前是搜狗的重大客户之一。但这似乎并不能说明什么问题,淘宝是很多互联网入口象的重要客户,象奇虎、搜狗、人人网等。因此,个人理解,即使阿里不投资搜狗,阿里也会成为搜狗的重要客户。而现在即使阿里撤资了,淘宝也还会成为搜狗的重要客户。二者是很简单的业务关系,而谈不上所谓的业务重组或整合。

此次阿里巴巴投资新浪微博我宁愿相信只是一次资本的投资行为。新浪微博是社交平台,是公众信息发布与交流的平台,是一种发散性的传播行为。而作为重视私人交注的微信对于新浪微博平台能起到冲击的作用说明,用户对于互联网的功能有充分的定位与定性。而且一旦定性将很难改变,这就是为啥用户会同时用微博与微信。用户会将百度定位于搜索平台,而将淘宝定位于交易平台。因此,用户很难想象,一个微博搞电商是在搞什么飞机。同时电商与社交平台合作多为鸡肋。Facebook已关闭电商功能,人人网的糯米网并没有因为有人人网这个的老爹就一飞冲天,而腾讯的qq网购平台反响也一般。因此,电商与微博合作应当讲一件极其冒险的事情。以曹国伟稳健财务背景,不会去做这样冲动的事。

新浪同意阿里巴巴注资新浪微博,自然也不会放弃对新浪微博的控制权。因此新浪微博应当还是新浪管理层说了算。那么个人理解,阿里巴巴此时也无法成为新浪微博的所谓“救世主”,而只是一个旁边者与参与者的角色。意思来讲,新浪管理层还是在唱主角,阿里巴巴只是在参与其中。既然新浪管理层还在控制新浪微博,自然还会沿袭以前制定的发展思路,而不会因为阿里巴巴投资会有啥改变。因为微博与电商的故事,即使阿里不投资,也是可以合作的,如果新浪管理层愿意的话,而不需一定要等到阿里巴巴的钱到位。钱是钱,业务合作是业务合作,二者是可以分得很清的。

因此,阿里巴巴投资新浪微博,本质来讲,只是阿里巴巴公司一次资本投资,以获求更高的资本回报率而已。此事无关业务,只关乎money

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09月 20, 2012

文/DoNews新锐作者 李云辉

雅虎9月18日发公告宣布完成持有阿里巴巴集团股份的转让。雅虎将转让阿里巴巴集团40%股份的一半,获得的对价总价为76亿美元,即63亿美元现金,价值8亿优先股以及价值为5.5亿美元的技术许可合同。同时雅虎在公告中提及在转让交易完成后,雅虎仍旧持有阿里巴巴集团23%的普通股,基于最新一轮的融资估值,估值约81亿美元。

在转让前,雅虎持有阿里巴巴集团42%的普通股股份,即1,046,565,416股。而由以上雅虎公告提及,转让后,雅虎持有持有阿里巴巴集团23%的普通股基于最新一轮融资估值为81亿美元。

那么最新一轮的融资的估值与雅虎转让阿里巴巴集团股份所参考的估值基数是否一致呢?

那么,我们再回过头来再看看2012年5月24日,雅虎与阿里巴巴签署的那份转让协议(以下简称“转让协议”)。

“Initial Repurchase ” Pursuant to the terms of the Repurchase Agreement, Alibaba will initially repurchase from Yahoo! between 261.5 million and 523 million Shares, depending on the amount of financing raised by Alibaba to make the repurchase. Yahoo! will sell 261.5 million Shares to Alibaba if Alibaba completes a Qualified Resale (as defined below) with gross proceeds of least $1 billion and 523 million Shares if Alibaba completes a Qualified Resale with gross proceeds of at least $2 billion, with any repurchase over 261.5 million Shares subject to Alibaba obtaining sufficient additional financing to complete such repurchase. The number of Shares sold will increase linearly from 261.5 million up to 523 million for a Qualified Resale between $1 billion and $2 billion. A “Qualified Resale” is a sale of Shares by Alibaba to persons other than Mr. Ma, Mr. Tsai, Softbank or their affiliates, where at least 25% of the Shares sold by Alibaba are sold to parties that are not current shareholders of Alibaba. The terms of any financing are in Alibaba’s discretion. Yahoo! will sell the repurchased Shares to Alibaba at a per share price equal to the greater of $13.50 and the discounted price per share at which Alibaba raises equity financing. The discount to Alibaba’s Qualified Resale price will be 12.5% at a per-share price of $15.43 and below (provided, that the repurchase price can never be less than $13.50 per share), 12.5% to 20% at prices of $15.43 to $19.29, and 20% at prices of $19.29 and above. An agreed-upon formula will be used to determine an ordinary share equivalent price if Alibaba sells preference shares or other derivative securities rather than ordinary shares. If Alibaba does not complete a Qualified Resale with gross proceeds of at least $1 billion, Yahoo! has the option to require Alibaba to repurchase 261.5 million Shares for $13.50 per Share. “

基于回购条款,阿里最初将从雅虎手中回购大于2.6亿,小于5.2亿股份。其回购的股份数依赖于阿里巴巴基于此回购融资数量。如果阿里通过有效再转股获得10亿美元的总价,那么雅虎将卖2.6亿股给阿里;而如果阿里通过有效重新转让股权获得20亿的,那么雅虎将卖5.2亿股份给阿里。任何转让超过2.6亿股回购都将基于阿里巴巴的融资而定。转让的股份将随着有效再转让的融资规模的增加成比例增加。有效再转股:是指阿里巴巴将股权卖给马、TSAI、软银及其关联方。该再转股交易中,作为受让股权的股东至少25%是第三方,而不是阿里现在的股东。回购股份的数量将基于有效再转股获融资额10亿美元与20亿美元之间而在大于2.6亿小于5.2亿股份依次增加。任何融资条款都需基于阿里自身的决定。雅虎将以每股13.5美元和阿里通过有效再转股的权益融资每股折扣价中的大者的价格将回购股卖给阿里,回购价每股不会低于13.5美元。阿里有效重新转让价的折扣为15.43元的87.5%;从15.43美元到19.29美元之间价格折扣区间的80%到87.5%;等于或超过19.29美元按80%折扣计算。如果阿里卖优先股或其他衍生工具,而不是普通股,一个相互认同的公式会用来计算普通股的价格。如果阿里通过有效再转让并没有获得10亿美元,雅虎有权要求阿里以13.5美元的价格回购2.6亿股。

由以上可以看出,雅虎与阿里约定,如果阿里转售的价格合理,雅虎会给予阿里集团在回购价格上一定的折扣。从目前情况来看,阿里的转售股融资与雅虎转让阿里巴巴集团股份相关连,但雅虎持有阿里巴巴集团剩作23%的普通股的估值以及转售股份的转让价所参照的估值是一致的,但是两者计算的基数不一样。因为转售股份的转让价是在集团估值基础上打了一定的折扣的。

下面阿里集团公开的回购的一些信息:

国家开发银行作为唯一一家来自中国的银行,为此次交易提供了10亿美金的银行贷款;另外8家国际性银行——花旗、瑞士信贷集团、德意志银行、新加坡发展银行、澳新银行、巴克莱银行、瑞穗实业银行、摩根士丹利,为此次交易提供了10亿美金的银行贷款。普通股的认购包括中国投资有限公司、国家开发银行旗下负责股权投资的子公司国开金融有限责任公司,以及两家中国领先的PE投资公司:博裕资本、中信资本。此外,现有股东淡马锡控股、DST及银湖也通过增加对阿里巴巴集团的投资,参与了此项计划。可转换优先股,也由来自亚洲、欧洲和美国的全球投资机构成功配售。

由此可以看出,阿里的转售融资额达到了20亿美元,符合上述转让合同中提到的雅虎转让5.23亿股(也就是雅虎持有阿里集团现有股份的一半)给阿里集团的前提条件。那么雅虎剩余的股份数也为5.23亿股,依据其最新估值为81亿美元,可以推算出每股的估价与转让合同中提及的转让最低价每股15.43美元相当。由于合同中规定,雅虎将会按每股15.43美元给予12.5%折扣,即雅虎以每股13.5美元将股份转让给阿里巴巴。

而从公开的价格中可以看到,目前雅虎转让一半的权益也就是5.23亿股,其获得对价为63亿现金,8亿优先股,以及价值5.5亿的技术许可合同。而这5.5亿技术许可合同尽管是在收购时予以支付,但实质上是雅虎未来提供给阿里巴巴集团技术许可费的预先支付,严格意义上讲,他并不能算是对价的一部分。只能说是雅虎借股权转让从阿里巴巴集团争取到的一些商业利益。因此真正的对价就是71亿美元,即63亿现金,8亿优先股。而将71亿美元除以5.23亿股即得到每股转让价约为13.5美元,与转让协议中提到的协议最低转让价13.5亿美元相当。说明雅虎以协议中规定的最低价转让其股份了。

此文系本人观点,本人也暂不持有雅虎股票。

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