07月 11, 2013

通过以下一些关键词来看今年上半年中概股的动向

1.雪球中概股指数

从2013年1月1日的679.05点,上升到2013年6月28日的797.93,上升17.5%。中概股表现有回暖迹象。

2.私有化

2013年上半年,私有化仍旧成为中概股资本运作的主流。文思海辉、柯莱特、展讯通信、弘成教育、安博教育、先声药业均收到私有化要约。而分众传媒、飞鹤药业、众品食业及7天均宣布完成私有化协议。亚信联创宣布达到私有化协议。另外百思买、安博教育的私有化宣布失败。

3.IPO表现

上半年总共有三家中概股向美国证监会提交招股书。这三家中概股是兰亭集势、GDC技术以及鲈乡小额贷款。兰亭集势于2013年6月6日(六六大顺的日子)登陆纽交所,上市首日受到追棒。开盘价为11.23美元,盘中最高触及12.66美元,最终报收于11.61美元,较IPO发行价9.5美元上涨22.21%。而另一家GDC技术(环球数码创意科技有限公司)原计划将于6月27日正式IPO,但由于市场环境不佳,决定推迟IPO,具体时间尚未透露。另一家鲈乡小额贷款于2013年6月27日向SEC递交最新修改的S1filing,其上市的时间暂未确定。

4.资本市场监管跟进

2013年5月7日,中国证监会宣布,证监会、财政部与美国公众公司会计监察委员会(PCAOB)签署执法合作备忘录,正式开展中美会计审计跨境执法合作。根据中美双方已达成协议,在一定范围内经中方允许,美国公众公司会计监督委员会可调取在美上市的中国公司的会计底稿。尽管这只是有限度的合作,但对于打击证券犯罪,杜绝公司出现违法违规行为,提升中概股的形象有一定的促进作用。

在推进中美监管合作的同时,SEC并未放松对于在美上市中国公司频频曝出财务造假、信息披露不全的调查。2013年6月20日,SEC宣布对中国高速频道这家已从美国退市多时的中概股进行起诉,理由是该公司及其CEO涉及捏造虚增公司财报的现金余额及其他财务造假事项,要求对该公司处以罚款、追缴所得,下达永久禁止令,并禁止该CEO担任任何在美上市公司高管职务。

而另外一家中概股教育类公司安博教育因未能及时提交2012年年度报告,以及董事、会计师事务所的辞职等诸多原因而被纽交所予以停牌。公司亦被曝存在财务造假,另安博教育在中国、BVI及美国三地被予以起诉。公司的前景堪忧。

当然,能挺过SEC调查也是一件能提振投资者信心的大事。曾经在2010年受到混水指控财务欺诈的东方纸业也在近日宣布SEC已完成了一项针对该公司的调查,且不打算采取任何执法行动。受此影响,该股票次日高开高走,暴涨38.51%。

5.具有重大影响力的战略性投资

2013年上半年有影响力的重大投资、收购事件主要发生在互联网领域。

阿里巴巴集团在短时间内大手笔投资新浪微博、高德软件,以打造移动互联网的电商生态圈体系。

百度在继2012年11月获得奇艺网的控制权后,又宣布以3.7亿美元收购PPS,并将PPS视频业务与爱奇艺进行合并。PPS视频业务与爱奇艺合带来整个视频行业的整合,以及新一轮的洗牌。

而最近PPlive、搜狗的收购也甚嚣呈上。

在移动互联网的快速发展下,以及传统互联网业务趋于饱和的背景下,并购重组成为打开局面的重要的手段。

6.资本市场的博弈

相对于前两年的做空机构对中概股的轮番轰炸,2013年上半年针对中概股的做空也显得平淡许多。受到关注较多的是投资研究机构Greenwich Research Group于2013年5月24日在Seeking Alpha发布报告称,唯品会(NYSE:VIPS)涉嫌财务欺诈,从而误导了投资者。有意思的是,这篇报告最初发布的几天内,并未引起关注,直到三四天之后,才开始发酵。但唯品会的回应,随即让唯品会波动的股价恢复平静。

另外一场资本的博弈,是因恶意收购引发。泰邦生物董事会于5月29日作出发布公告,认为上海莱士已经已成为公司恶意收购人,公司于2012年11月20日通过的《优先股权利合同》的股东权利计划已被触发。该股东权利计划(又称“毒丸计划”),公司先向每位股东派发购股权,一旦有收购方大举收购公司股份时,获得购股权的股东将有权利以较低价格换成公司普通股,以稀释收购方股权,达到阻止收购目的。最终上海莱士放弃收购计划。

中概股近两年受到做空机构轮番猎杀,美国监管机构的持续调查,以及投资者的不信任,中概股一度处于低潮。一些中概股为应付低迷的资本市场采用私有化的方式退市以寻求重新在其他资本市场上市并融资。而对处于价值洼地的公司进行私有化存在有较大的套利空间,从而使私有化成为私募基金极力追捧的方式。而一般有代表性的中概股象分众传媒、7天连锁的成功私有化亦极大刺激着投资者的胃口,甚至一些第三方也尝试着以收购方式来染指公司。随着中美监管合作会计审计跨境执法合作的加强,做空机构乏力,一些中概股在资本市场的上佳表现,令投资者对中概股的信心逐渐回升。兰亭集势IPO成功与环球数码的推迟IPO说明投资者对中概股仍持谨慎态度,业务表现优良的中概股才会受到追棒,而业务表现一般的股票并不会受到亲睐。

另外,A股与中概股这两个独立运作的资本市场的联系日趋紧密。象A股的清华紫光向中概股展讯通信发出私有化要约,A股博彦科技宣布参与柯莱特的私有化,A股的上海莱士试图收购其竞争对手泰邦生物的股票。由于中概股大多数主要业务在中国境内,自然与境内A股公司的业务不可避免的发生联系,并不会因为境内境外不同资本市场而割裂开来。而境内境外上市公司之间资本层面的运作,也使得中概股公司的投资并购主体结构逐渐发生变化。随着中国国内资本市场对中概股的持续关注,中概股一方面在继续取悦海外投资者,另一方面亦可寻求境内机构的支持与合作。

注:本文转自钛媒体

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02月 19, 2013

2013年2月16日,农历正月初七,上班第一天,京东商城确认已完成新一轮约7亿美元的普通股股权融资,投资方包括新股东加拿大安大略教师退休基金和Kingdom Holdings Company;公司的一些主要股东也进行了跟投。公司整体估值为72.5亿美元。据媒体披露,本轮融资对京东的估值约为73亿美元,以此推算,安大略教师退休基金出资3亿美元约占股4.1%;沙特王国控股公司出资4亿美元约占股5.6%,京东本轮共出让9.7%的股份。

京东融资简史

这是京东商城的D轮融资。此前京东商城已进行过三轮融资。2007年,京东商城获得来自今日资本千万美元融资;2008年底,今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬私人公司共计2100万美元联合注资;2011年初,京东商城获得俄罗斯投资者数字天空技术(DST)、老虎基金等共6家基金和社会知名人融资共计15亿美元。

在2011年京东商城获15亿美元融资时,京东商城的估值约100亿美元。而此次公司整体估值缩水为72.5亿美元。媒体披露,京东商城2011年非平台收入为269亿元(平台收入约59亿元),2012年这一数字则达到600亿元(平台收入约200亿)。若按市销率来计算,2011年京东商城市销率为2.5,而2012年市销率仅为0.7。

京东正在做什么?

从2011年至2012年,京东商城在前进的道路执行多项战略。在继开放平台进入第三方买家后,京东面向开放平台商家的商业化广告系统已即将上线,从而提升京东的广告收入。另外,2012年,京东商城上线多款产品:

8月,京东商城上线云存储服务,以支持用户在京东商城购买电子书、上传音乐和文档等资料。

9月,京东网页游戏页面正式上线,意在借助游戏实现流量变现。

11月,京东商城上线安卓下载平台“京东应用商城”,提供手机和 PC 端的各种应用下载。

11月,京东商城推出“供应链金融服务”。简单的说,京东将扮演类似于中介的角色:供应商凭借其在京东的订单、入库单等向京东提出融资申请,核准后递交银行,再由银行给予放款。

另外2012年8月15日,京东商城还带头掀起了价格战,目标直指以传统卖场转型的苏宁易购、国美网上商城。京东如此种种的变化,却并未给京东商城的总体估值带来正能量。其结果是市销率的下降,估值的缩水。估值缩水与市销率的下降同时也传递出一种负面的信号就是京东开发平台的一系列策略起码在初期并未达到预期效果。

开放平台更多是为了节省资金、减少成本

刘强东针对此次融资也发表感言,强调京东商城未来要平台化。将陆续开放Web、物流、信息系统,同时布局金融平台业务。开放平台并非是一种独门秘技,乃是不得已为之。自己耗巨资建造的物流体系、信息系统,仅用于自身之用显然有些大材小用。而要打造庞大的商品体系需大笔的资金,莫不如把第三方引进进来,可以将节约的资金用于基础平台设施、及售后管理等一体化建设。其实,这样的平台化就象是连锁加盟酒店象如家、汉庭等开酒店加盟店,第三方提供必要的运营资金,而如家或汉庭给予管理、技术统一的支持,并收取相应的加盟费及后续管理费。因为,开放平台更多的为了节省资金、减少管理成本的一种打法。

象竞争对手亚马逊、当当也在执行开放的平台战略。当当在执行开放的平台战略,不仅向第三方店面开放,还向第三方电商平台开放,同时还将自身的店面开进淘宝,形成“引进来,走出去”的开放战略。而在对第三方店面开放,势必统一Web、物流、信息系统,否则,第三方不易管理与控制会影响京东商城自身平台的销售。尽管第三方店面会为京东商城贡献较大营收规模,但京东只是收取一些的佣金、广告费及服务费。而这些的收益未来占京东商城总体收益多少比重,目前还很难讲。目前当当第三方服务收入占总体收入规模不到5%。

另外,京东商城打造物流体系、信息体系并开放其平台,以打造平台化,并不会比从传统卖场转型的苏宁易购、国美网上商城构成绝对的优势。这样的一个平台是通过几个维度如Web、物流、信息系统、金融形成的简单的组合。而这样的组合可复制性强,并不象亚马逊那样通过Kindle fire能够去改变一个行业。京东商城在2012年出台的一系列如上线游戏、上线广告化系统等倒象是一个纯粹的卖流量的行为。京东应用商城更多是个噱头,对于电商移动互联网并无实质革命,京东商城发展至今,就逐渐形成卖流量、电商平台维度重整的公司。当传统的购物行为向电商购物的红利消耗殆尽时,象京东商城这样的电商也就沦为线下商城一般了。

在2012年一直有传言,京东商城会赴海外IPO。没想到,最终等待京东的不是IPO,而是新一轮的私募,并且是折价的私募。每一轮的融资都将意味着股权的稀释。而京东商城估值的缩水或许是京东延缓IPO的原因之一,而京东商城在估值缩水之一IPO无望时仍旧坚持融资,也表明京东商城对资金需求之急切,因为谁也没必要当冤大头贱卖股份。对资金需求之急切或许并不意味着资金链的断裂,更多可能是因形势所迫而不得不融,以备不久将来之资本支出。京东商城融资备战物流更象是外部形势压力所致。其大规模的资本投入如打造物流、信息体系将对未来几年业绩造成影响。同时这些大规模的资本投入更象是一个防御性的,因为如果不做,就意味着气势上输了一着,而开放所谓的Web、物流、信息系统平台更多是一种节省成本考虑,对京东商城的收入并不会有质的变化。京东商城在消化这些影响之前,其估值很难有质的改变。如果估值缩水,对于京东商城的投资者们,再等等或许是上上之选。

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