投资文章摘抄2007.12.8.
    摘要：美国股市就是于1996年前后进入泡沫阶段而股市真正暴跌一直等到2000年才出现。连格老也不得不感叹这后几年为“非理性的繁荣”。——读史以鉴：台湾股市泡沫的启示    （全文共11138字）——点击此处阅读全文

七种致命的投资信念
    摘要：节选自【澳】马克·泰尔《巴菲特与索罗斯的投资习惯》     （全文共5220字）——点击此处阅读全文

心态和常识

单就投资股票而言，对大多数人来讲平和的心态和常识比知识和才能更重要。投资成功可以理解为比多数人赚取了更多的利润，这也意味着你的方法和行为异于常人，因为如果你和大多数人一样，那你的成绩一定也和多数人一样。几百年来，贪婪和恐惧的心态通过蒙蔽人类理智一直在大幅搅动着股票市场，在一定的时间段里使价格偏离价值。心理状态和是否尊重常识，比知识和才能更能影响股价和你的收益。举例而言，从历史上看，趋势投资者从未长时间战胜过市场，巴菲特，彼得·林奇，索罗斯这些卓越的投资者都在按价值投资理论投资。现实是现在有多少股票投资者在从企业基本面和估值的角度研究股票？很少吧？一赚二平七赔的规律大家都知道，100%的投资者都认为自己是那幸运的，或者说是卓越的10%的盈利者，特别是当股票暴涨，产生了财富效应以后。

07年初这次我进入股市，第一次买入和卖出获利50%，第二次以24元买入招行，以12日收盘价（约34元）计算，盈利40%，在6个月的时间里，两次合计盈利110%。从1月开始，我分两次买入的投资基金以12日的基金净值计算，9个月收益也超过100%。如果你问我，你认为你取得这样的投资收益，你自己的才能在其中起了多少作用？我认为大概在10-20%左右。我95年开始学习股票知识，06年9月开始学习基金知识， 07年1月开始大量阅读股票投资的blog文章，我百度的blog里经济分类下有四十余篇摘抄和思考的文章，严肃的参与编辑了多个和股票/基金有关的维基百科词条，我花费了这样多的精力进行了这样多的思考，在取得了100%投资收益后，我为什么认为取得这样的成绩主要不是因为我的才能？因为常识。我从不认为我能预测短期股价，所以买入股票后的迅速上涨和我的能力无关，我也不认为好运气，好的股市行情会永远伴随着我，甚至股票的初选都不是我自己做的。我能取得这样的盈利除了股票市场自身不断上扬外，我自己只是遵从了一些人人都知道的常识，比如谨慎小心避免亏损，坚持价值投资降低风险，不用股票进行赌博，不做自己不懂的事情，不买自己不了解的股票，学习，用慎重的买入和卖出降低我失误的概率。对常识的尊重往往出于理智和平和的心态，我可以对别人在短时间内赚取30%的利润无动于衷，虽然我每次上网都还会想看股价，但经常忘记，我每次买入都是打算持有一年以上，甘于长时间的寂寞，我相信这样的心态和对常识的尊重是我相较多数人而言的巨大优势。

如果你的收益明显不如我，也许不是因为你没有我聪明，而只是因为没有良好的心态，被贪婪和恐惧所控制而忽视了常识。

我第一次进入股票市场，亏损超过50%，至今都不好意思精确的计算亏损百分比，并且赔进了我几年的积蓄。目前我盈利翻番，由于本金很少，截至9.12浮赢也不过10700元。如果你月收入比我多1200元，那你把这些钱存成活期也比我更有钱，而且是实收，不是浮赢，并且市场不可能老这样好，我的收益也不可能总这样高。致富的路千万条，证券投资只是其中的一条，尊重常识，保持理智，我相信是千万条成功路上的通行准则。

有关投资的摘抄2007.9.13.

港元与美元的汇率基本是固定的，而人民币对美元有持续升值的前景，这样港元也就有对人民币持续贬值的预期。这对投资H股的人来说是个问题。不过如果投资于国内公司的H股，则它们的资产、收益，都是以人民币计价的，港元贬值了，它们的股价反而有上涨的要求。这和以美元计价的黄金价格，因为美元贬值有上涨要求是一样的道理。——内地居民直股港股的重大意义

（判断估值是否过高）或许从以下几个方面思考，我们起码能得到零散的答案。一：结合PE和PE/G综合考量，二.根据市值法倒退。——成本与长期持有的关系

和讯网：但是像QDII的铺开和港股直通车的开通，还是有大量资金进入港股，难道不会把港股价格拉上去吗？金岩石：明确的告诉你不会。为什么呢？当你了解到股票的价值是由投资人决定的，H股的投资人是谁？H股的投资人主流是外国的机构，外国的机构决定H股的价格是由它同时可以选择投资巴西、俄罗斯、印度、马来西亚、泰国来决定，所以这一个市场是一个相对定价，不是相对于A股定价，而是相对于其他新兴证券市场定价。所以呢，由于这个投资群体的定价坐标不是A股，所以在它们的脑子里面根本就没有A股，只是我们站在A股市场上，看着A股的兄弟那个市场上被变卖，所以你有这种感觉，其实你卖贵了他们就抛，除非你自己派人出去接盘，你如果能够把投资A股市场这批人，派出一万亿美金到十万亿的美金去接H股的盘，你就能够把H股拔起来，但是现在我们即使QD也好，港股直通车也好，都凑不上十万亿美金，没有十万亿美金没有办法替代在H股市场上国外机构投资人。——股市泡沫形成的原因、机制和结果

上市公司业绩的增长是不可持续的。似乎今年上半年国内上市公司的盈利增长达70%左右，股价和市盈率似乎并不高，可是看了相关的报道，原来其中一半的利润增长来自于股市投资。很多公司持有民生银行、中信证券、广发证券等公司的股票，而这些公司的股票又暴涨，于是投资收益大增。象中国人寿去年吃下中信证券以9.29元的价格增发的5亿股股票，现在中信证券将近100元了。可是中信证券不可能再以不到10元的价格增发了，这样中国人寿这部分的业绩就是不可持续的。另外中国的经济最近十几年来每年都是高增长，可是上市公司的业绩却独独这两年大涨，一看就是假的，坟地里烧报纸----糊弄鬼罢了。——抱头鼠窜逃离A股市场

（寻找优秀企业）只是记住三点:一是必须是消费独占或是竞争胜出的接近寡头垄断型的行业龙头企业,表现是能自主定价定位和开发新品.二是产品必须有持久性的广大市场,产品消费忠诚度极高.三是具有一定的消费升级潜力和扩张势力.——最新问题探讨(8)

其实，巴菲特的许多持仓长期不卖也是不得已而为之：一是其管理的资金过于庞大，进出一次谈何容易；二是美国股市的利得税很高，巴菲特不卖股票也是为了延迟纳税，间接地借用了税款为投资者赚取更多的利润。——再论长期持有--对凌通的回复 （我也做过同样的论述。）

07年中报数据集锦：二十大基金投资组合股票

佐罗张：长期持有或长期关注的股票(更新)（2007.9.5.）

股市里的钱永远赚不完，但可以赔完。——木东

投资文章摘抄07.8.20

你跟收入最低的人做生意，基本上是很难赚到很多钱的。……我们在投资选择企业时，对资本性支出太大的企业是不选的，比如钢铁、石化、纺织等，钢铁企业很赚钱，但是你可以看到他的净资产，或者是赚的钱你问他在哪里，他告诉你，我做了折旧、更新改造，还在建设一个更大的房产，你看到的利润在固定资产里。因为你投资要赚股东的价值增减的钱，不是资本支出非常大。我个人认为通信也面临这种情况，现在讲3G概念，通信从过去的1G到2G到3G，实际上最新的研究成果4G已经出来了，通讯股会有大量的更新改造，赚的钱又会回到更新上去了，不会给股东带来太大的回报。包括电力，我们把电力也定义为高等级债券，为什么？发电基本上是几种，水力、燃煤、燃油，煤和油的成本是控制不了的，但是电的价格上涨是要国家认定的，成本在往上顶，但价格又不能调，就决定了利润空间是不大。……我们选股票，就一定找周期波动不大的，主要是第三产业当中的食品饮料、服务业、保险业等等，整个周期性非常长，什么时候老百姓都需要它，经济好的时候也需要它，经济不好的时候也需要它，对它有一种近似于刚性需求。……最好的企业或者比较好的企业，它的资本性支出比较少。我需要少量的资本性支出，少量的技术改进，但是它整个的市场规模就能够急剧扩大，这样的企业是非常好的企业。你还有很多企业我们看到的，为什么有人说我们资本市场上有很多企业，你看到它净利润也很高，但是你看到它的现金流往往就少得可怜，你这些现金流跑到哪里去了呢？很多变成了固定资产，或者变成了广告、成了销售费用。——资本故事－跟庄炒短线就是在玩“零和”游戏

有一份统计数据，全球资产超过100万美元的家庭，平均持股时间超过5年以上的大概占到60%以上，而资产超过亿元以上的家庭，平均持股时间超过10年以上占到70%以上，我们耳熟能详的盖茨、巴菲特、李嘉诚、李兆基等，这些首富级的人物，那个不是持有自己公司股权几十年以上的呢？——历史是一面镜子--但国庆

高通胀给中国将带来什么样的变化呢?首先是贫富差距的拉大,以前要是说贫富差距大的话,5年、10年后的贫富差距将会让大众瞠目结舌。其次，行业的整合将会加速，众多的行业将出现寡头垄断。再次，就是为了平衡，中国有可能成为全球最重的税负的国家。——高通胀加速行业整合

中国证券市场未来两年天气预报(2006-11-22)

巴菲特长期持股的原因

投资文章摘抄2007.8.8.

凌通发表的盐湖钾肥的目的主要是想说明好的成长股是有规律的，这种规律就是只有在需求无限增长，供给相对集中的行业里，才能孕育出成长股。——看凌通的文章,买盐湖钾肥,深套怎么办?

而从长期看，任何一国的股市长期平均收益率很少有高于10%的。——朱平：市场发生了什么变化

凌通在新书《你也可以成为巴菲特》里有一个重要的理念，那就是任何一个公司的发展，都不是由这个公司自身的努力所导致的，公司自身的努力对公司发展的推动意义有时甚至不足于50%，对于公司发展真正的第一推动力是行业的发展与行业的兴起。——第一铅笔是披着熊皮的牛(二)

你在投资时追求什么？

这可以从伯克希尔登在《华尔街日报》上的一则广告来加以说明。广告说：以下是我们所寻求的东西：A 购买额大。（至少具有1000万美元的税后盈余，越大越好） B 可靠的持续获利能力。（对前景和突然好转的情形我们不感兴趣）C 企业股东权益回报水平良好而且债务水平很低或为零。 D 适当的管理。（我们不提供这项服务） E 简单的企业。（如果需要太复杂的技术，我们就无法了解）F 有明确出价。（我们不想把自己和出售者的时间浪费在讨论价格未定的交易上）——沃伦"巴菲特精华访谈——价值投资

(但斌说：)

有的人从来没有真正坚定过，因为他们从来没有真正思考过。

投资像孤独的乌龟与时间竞赛。

如果投资没有盈利，一定是因为我们的专业技术，而绝不会是因为我们的人品，我们保证。

       ——但氏格言

巴菲特：我们喜欢那些我们觉得有确定性的生意。如果一项生意我们感觉有太多的不确定性，我们无法估出一个数字，我们就不去搏它的回报了。如果我们买喜诗糖果或可口可乐，我们不觉得需要很大的安全边际，因为我们相信我们的假设不会有大的问题。我们当然喜欢发现一块钱的东西在当四毛钱卖。我们在看一个好生意时，就像你看见一个人走进门，你不知道他是350磅，还是325磅，但你知道他是个胖子，你不需要一个很大的安全边际。确实有那种时候，你能够以其价值四分之一的价格买下公司，但这种机会不常有的。你是不是要坐在那等上个10-15年来发现这样的机会呢？我们不是这么做的。——巴菲特旗舰伯克希尔股东会现场问答实录——扬云 周明波翻译（一）

如果现在国门全开了，实现汇率自由浮动，人民币自由兑换，这两项全面开放，那么玩法可能就会迅速跟国际接轨。……为什么中信银行A股股价高，交通银行A股也比H股高了50％？原因就是三条：一是人民币不可以自由兑换，二是内地股市没有沽空机制，三是实行有控制的汇率机制。如果以上三条全部改变，A股市场一天内就跟H股同股同价。——Ａ股这个封闭市场现在还是中国人自己游戏其中

水面下的冰山——财务陷阱初探

百姓应对通胀的理财手段

如何寻找顶尖好股票

解放房奴

招商银行市盈率分析

巴菲特，叹天下何人识君！（附：美国人“炒股”是如何缴税的？）

凌通收购丽江旅游

买了点招行

6月下旬我买了200股招商银行，每股成本23.92元，7月10号我还得了招商银行21.6元现金分红，现金收益率0.45%，年化收益8.21%。买入的理由是方舟88说：“预计招行今年每股盈利保守估计0.73元，现在只有31倍市盈率。”我在万点查了一下各机构对招行07年每股收益的预测，其实0.73元还是其中比较高的预测值。再加上看一些blog说近3年是银行业的高速成长时期，招行能保持年30%的复合增长，我就买了。应该说是蒙着买的，毕竟我订阅的一些blog因为不熟悉银行业而并没有投资银行股，而我是根本不懂的。6月30日laoba1发文写到“很多网友问：现在能买股票吗？借用今年股市流行曲的题目，表达我对现在市场的看法：死了都不买。原因很简单：高估，没有安全边际。招商、万科不能，茅台、苏宁也不能，绝大部分的股票都不能。”……因为“价值投资最重要的是确定性和安全边际，在完全没有安全边际的情况下寄望于包含不确定性的预测是很危险的事。若预测出现错误或市场出现崩盘，投资者面临的损失将十分巨大。”应该说他是对的，估值的下降再加上业绩下降会导致毁灭性的亏损。不过我也没卖，我的想法是，我还有几千块钱，如果出现大的下跌，就再补一点摊低成本，大不了损失一些时间，相信招行还是会有个比较好的增长。如果你打算长期持有，相信招行风险还是不大的。

10号受上半年业绩增长100%以上的公告影响，招行收报27.80元，浮赢15.83%，应该说我的运气还是不错的。

投资文章摘抄2007.7.7

问：既然价值投资的定义很清楚，那为什么不同机构在进行价值投资的时候，差异那么明显。有时候挑选的股票甚至是南辕北辙？

陈：实际上，依据基本面的投资方法我把它分为两种：一种就是基本面趋势法：以行业、公司的中短期基本面变化趋势为主要依据的投资方法。另一种则是巴菲特运用的“以股票的长期基本面因素为主要依据的投资方法”。对于巴菲特投资方法而言，短期的宏观经济、人事变动等因素都不重要，它考虑的是公司长期的竞争特性，在漫长的时间长河中的表现。两者的投资依据并不一致，机构间研究和判断能力也不同，具体投资当然也是千差万别。

问：哪种方法更适合基金操作？

陈：从国外观察，巴菲特投资方法和基本面趋势方法都是有效的。但基本面趋势法是共同基金主流的投资方法。他的特点是投资组合相对分散，周转率高，整体来看与指数相关性大。长期跑赢指数难度较大。而巴菲特投资方法的特点是集中持股，长期投资，低周转率。波动性较大，与指数相关性低。在市场特定阶段表现不佳，但长期表现可能良好。但他很难在共同基金中运用。

问：既然巴菲特投资方法更容易战胜市场，为什么共同基金中较少运用？

陈：其中的原因第一个是基本面趋势法更易于理解，也更易于学习。集中长期投资不仅需要投资经理有很高的公司评估能力，还要有超常的心理承受能力。第二个原因是（巴菲特方法）良好长期业绩的背后，可能是对心脏的很大负担（不仅仅是基金经理的心脏，更重要的是持有人的和老板的）。第三、行业业绩评价的短期化倾向也使得基金经理的长期投资显得不合时宜，这个问题在美国这样的成熟市场实际上也很突出。

                           ——骑着自行车去参加舞会

不管政府承不承认，中国的通胀时代已经来临。通胀初期的特征就是物价的上涨从粮食开始，然后围绕老百姓的日常生活，一一展开涨价之势。而通胀初期最重要的另一个特点就是企业的盈利会大幅度增加，主要原因是人力成本的增加因素会有比较明显的滞后反应。从中报中就可以证实这一点，上市公司的中报还是非常出色的，业绩呈现大幅上涨。——趋势渐渐明朗，大盘继续反弹

有的投资者担心，优秀的企业一直维持高估值而错过怎么办？答案：这也是放弃的一种，放弃没有把握的盈利机会，放弃不确定性，赚应该赚的钱。没事可做时就什么也不做，等待预测变成现实，等待不确定变成确定，等待安全边际的来临，对伟大的企业来说，买入的机会总会出现的。即使等来的价格比现在高，也是值得的，因为那时赚的是确定的钱，应该赚的钱。

    长期持有是一种等待，安全边际同样需要理性与耐心的等待。我们要把握的是确定性高的数倍获利的大机会，而不是冒险获得些许的投机利润。——死了都不买

最后补一点买进的技巧:

1.买进是小心的,趟石头过河,分批买进走一步看一步研究着买.

2.心中有个动态的安全边际,但在之上可以少量买进跟踪观察,佐罗的马应龙等就是如此处理.

3.市场极度恐慌时候要严密监视,可以在市场冰点时刻适量建头寸,敢于进行反市场操作!

4.保证一定的现金量,越是市场兴奋时刻越应注意您是否留存了现金,千万不要追涨杀跌!!

                        ——价值投资者如何处理那些面临高估的优质票??

个人固执的认为，波段操作，除了极少数高手可以进退自如之外，大部分股民玩波段和“自杀”没有区别。趋势是不可预测的，这就是真理。——成功的路，永远与别人不一样

如果把时间压缩，我们会发现十年、二十年后的今天，我们考虑的投资其实就是为了抵御通货膨胀或者超越通货膨胀。——投资是一项系统化的工程

人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌，决定他们的投资是否正确，这简直是扯淡。——巴菲特在University of Florida商学院的一次演讲2

多年的职业生涯告诉我，投资一定要用自己的余钱；不能透支、不能借钱；一定在满足医疗、孩子的教育、达到基本的生活保障的前提下，再来进行投资。——但斌：请善待自己的财富

他的著作中文译为《股市稳赚》，其内涵为选择质优价低的股票及赚钱能力高的公司的股票，最简单的神奇公式可表述为：1、把所有股票按市盈率进行排序；2、把所有股票按净资产收益率进行排序；3、把同一股票在两个序列里的排名相加，再排序，选择这个排列里前30名的股票作为组合进行投资，每年都重复123步骤，3到5年后组合的投资收益率一定超越指数。——方舟88理财日记：神奇公式投资法

价值投资者必看的十三点投资信条

另一只眼看香港证券监管

骑着自行车去参加舞会 （富国天益基金经理陈戈访谈）

上证月平均市盈率走势图