03月 29, 2013

一个英语老师都能用很短的时间开发出手机操作系统时(现在先姑且不论“锤子”的最终成败),中国的移动运营商们是该好好反思问题出在哪里了,而不是老拿微信说事。

几年前,我曾有机会深入某运营商的某省级公司进行调研,在那里我不止听到一个人埋怨:如果公司允许,我们也可以像腾讯那样成功。(有意思的是,据说一家运营商早年曾经有机会收购腾讯,但并不看好,而是转而作为合作者成就了它。)

这里大概包含两层意思:一是处于金字塔顶端的少数管理层常常对底层的行事进行毫无预见的干预和妨碍,就是说在这里过程正确往往比结果正确重要;二是那些希望做正确的事情的人,有时非但不会得到支持和奖励,还可能因为违反相关规定和违逆高层而受到惩罚。

对于拥有数万乃至十几万员工、遍布全国每个角落的中国运营商而言,虽然它们拥有数亿的最终用户,但在过去的数年间,它们更像是投资和工程管理公司,而非消费者公司,中国急剧膨胀的用户让它们最挠头的,不是如何获得新的用户,而是如何保证工程实施进度和质量,以提供足够容量和质量的通信网络。

相反,腾讯等互联网公司从一开始就有这样的假设前提:如何利用现有的网络条件为用户提供更多的服务。这部分是因为它们被限制在基础电信业务的竞争之外,这也促使了腾讯QQ、微信这样的高性价比替代者的诞生

现在,几大运营商显然对微信表现出了极度的恐惧。以中国移动为例,该公司在2012年的数据流量增加了,但收入却没有相应地增加。由于微信提供了短消息和语音通话的替代功能,它对传统运营商业务的破坏性才刚刚开始,最终它可能迫使运营商丢失传统的现金流业务。

虽然如此,面对已经拥有3亿用户的微信,运营商们却可能不敢冒着被舆论讨伐的风险,通过网络拥有权来直接消灭微信,比如有人曾担心它们会通过技术手段妨碍微信的使用体验。

现在,它们似乎决定与微信正面开战:一方面努力增加微信的成本和自身从微信中获得的补偿,比如最近一直在讨论的微信收费套现,另一方面,投资自己的“微信”产品,比如中国电信的翼信,中国移动和中国联通则计划对原有的产品进行整合和升级。

但如果不改变开篇提到的那些让员工埋怨的根源,你很难对它们以庞大的身躯涉身强调灵活机动型的创新领域抱太大期望。几大运营商们并不缺具有创业精神的人才,缺的是机制,包括考核和激励体系。

实际上,在这些公司内部并不乏有智慧的人,我还记得当初调研时,一个员工曾认为,运营商应该放弃过去那种自己控制一切的做法,转而投资那些创业团队和新兴公司。

这个建议真是切中了要害,比如收购或投资类似微信这样的项目,而不是自起炉灶,就非常具有吸引力——以中国移动为例,截至2012年底它手握超过4000亿元的存款、现金和现金等价物,过去一年产生的自由现金流超过1000亿元。

很可能到了现在,几大运营商仍然没有真正意识到问题的所在:微信对其传统语音和短信业务的侵蚀和消灭并非最可怕的,可怕的是微信可能最终会在运营商和用户之间建立一个强大的中介,用户将通过微信做各种带来增值的事情,微信可以分享这些增值,而运营商却不能。

如此一来,运营商看似庞大诱人的用户规模,就仅仅局限于一个数字。换句话说,拯救或消灭运营商的,并非只有微信这一种形式,那些试图成为用户达到目的地的必经之途的创业者或巨头,都具备这样的潜能。过去,用户的目的地是电话“线”那一头的某个人的耳朵,而现在,目的地是行动开始的地方,或者出发地本身就是目的地。

一旦运营商真正清楚了问题所在,仍然机会无限:它们仍然拥有TMT行业最雄厚的现金流支持,最大规模的用户,通过定制来影响终端环节,庞大的遍布中国每个角落的线下服务网络等。

但在这之前,它们需要向英语老师罗永浩借一把能砸碎束缚它们的枷锁的锤子——没有什么既成的商业模式不可以被颠覆

Tags: ,,.
03月 7, 2013

尽管受到私有化传言的刺激,昨天搜狐在纳斯达克的股价飙升了近12%,市值达到18.6亿美元,但考虑到其各个子业务的价值之和远远超过了这一数字,作为搜狐发家和基础业务的新闻门户网站的市值实际上已经为零!

目前搜狐旗下拥有一家上市公司——游戏公司畅游,还有焦点房地产网、搜狐视频、搜狗等几大相对独立的子业务。下面对各项业务的价值进行逐一估计:

搜狐持有的畅游部分价值11.5亿美元。目前搜狐持有畅游67.7%的股份和81.4%的投票权,目前畅游的市值为17亿美元。除此之外,畅游持股近70%的网页游戏公司第七大道也正在计划IPO,如果成行,将有助于其价值的提升,这将间接推动搜狐持股的价值。

搜狐视频理想估值可能超过10亿美元。搜狐视频是搜狐另一个潜力业务,虽然搜狐没有独立公布该业务的数据,但可以从零星公开的市场数据对其进行粗略估计,其价值可能超过10亿美元。

根据艾瑞和易观的数据,去年第三季度时搜狐视频无论是从用户规模还是收入规模计算,都介于前三名的位置,排名第一的优酷土豆集团在这两项指标上是搜狐视频的两到三倍;搜狐官方公布的2012年搜狐视频内容采购成本为6,000万美元,同期优酷土豆的内容采购成本约为1.2亿美元;优酷土豆目前的市值为30亿美元,另一家在中国内地上市的视频网站乐视网的市值为19亿美元,在易观和艾瑞的数据中,乐视网位于搜狐视频之后;目前优酷仍然没有盈利,而搜狐给出的搜狐视频盈利时间是明年下半年。

去年搜狐将搜狐视频进行了拆分,这既有助于利用行业整合加剧的机会(该趋势起因于优酷土豆合并),也使独立IPO成为可能。

搜狗估值可望超过10亿美元。2012年搜狗收入为百度的3.7%,搜狗2012年收入增长率是百度的两倍,按照百度目前320亿美元的市值计算,即便采用同样的市销率,搜狗的市值也达到12亿美元。即便搜狗不能独立上市,被百度收购也不失为一种可能,通过收购,百度可以拥有一个牵制360的手段,另外搜狗浏览器、输入法等客户端也能为百度带来不错的流量和相应的黏性。

焦点网或值5亿美元。按照艾瑞的数据,去年按广告价值计算,焦点排名第三,是已经上市的搜房网的近1/4,目前搜房网的市值为19亿美元,考虑到两家公司的商业模式相似性,焦点的对应价值约为5亿美元。

即便对焦点网、搜狗、搜狐视频等未上市资产给予70%的风险折扣,搜狐来自四大子业务的价值也会超过30亿美元,相比目前18.6亿美元的整体估值,仍然严重低估。但在目前的资本结构和经营状况下,搜狐的投资者很难指望短期内价值洼地会被填平,这是因为:

搜狐的整体业绩确实乏善可陈。2012年该公司的收入为10.67亿美元,是历史上首次超过10亿美元,但归属于搜狐股东的净利润却只有7,800万美元(按照美国通用会计准则),同比下降了49%,而同期畅游净利润为2.82亿美元,这意味着搜狐非游戏业务亏损超过1亿美元。这很可能是因为搜狐加大了在视频、搜狗和其他战略领域的投资,这些投资很难短期带来利润。

与此同时,在美国投资者眼中,搜狐作为传统新闻门户的形象根深蒂固,考虑到采用相同模式的雅虎美国的估值也一度接近于零,投资者很难给搜狐乐观的估值。相反,将各个子业务分拆上市,却可以通过聚焦的形象来吸引投资者的注意,摆脱搜狐传统形象的拖累,并按照新业务所处的行业给予相应的估值水平,比如搜狐视频,目前排名第一的优酷土豆也没有盈利。

另外,私有化后的搜狐可以作为投资控股母公司,集中精力扮演新业务孵化器和品牌运营者角色,不用看资本市场短期脸色,同时通过将各个相对独立的业务模块分拆上市,又可以实现员工激励和资本增值。

搜狐仍然是中国最大的新闻门户之一,这让它拥有廉价的用户流量,可以为子业务服务。而中国互联网发展也已经从早期的大众化普及阶段往深度应用过渡,这将催生大量提供专业价值的机会,对于搜狐这样的老牌公司而言,很难在既有的母体中适应这一变化,但孵化器的角色却能帮助它扬长避短。

尽管在截稿前搜狐CFO否认了私有化传闻,但我依然认为私有化是搜狐最好的选择之一。

Tags: ,,.